璞玉公司ESG投资实践探讨

□文/丁佳琦

（首都经济贸易大学 北京）

［提要］随着国内外经济高速发展，现代企业在追求股东利益最大化的同时，还关注对消费者、环境及社会作出的贡献。在企业的投资活动中亦是如此，社会责任投资作为一种新型的投资方式，近年来受到政府机构、投资企业和研究学者的广泛关注。本文以璞玉投资公司为例，探讨“双碳”政策和绿色转型背景下，投资公司如何履行企业社会责任，并实现可持续发展。

引言

党的十八大以来，我国以前所未有的力度积极推进生态文明建设、加快经济社会绿色转型。随着碳中和所带来能源结构、经济社会发展模式和生产生活方式的转变，“负责任投资”“企业社会责任”等概念日趋成为主流金融市场话语的一部分。投资者越来越多地寻求一种道德上可以接受的投资方式，通过确保资本得到适当的筹集和分配，在实现全球化可持续发展的目标中发挥着至关重要的作用。在投资分析中融入可持续性标准，特别是环境、社会和治理（即ESG）评级的做法，被称为责任投资或社会责任投资。

尽管责任投资的影响日益扩大，但由于投资者对可持续产品以及和公开、清晰的经营信息（如风险、回报、相关成本等）的需求不断增大，资产管理公司如何开发更有效的战略，以平衡信任建立、问责制以及ESG信息内容和沟通渠道等问题仍亟待解决。从目前责任投资方兴未艾的局面来看，优异的ESG绩效将向投资者展现企业履行社会责任的能力和可持续发展的潜力，为企业在证券市场上融资创造更多有利的条件。

璞玉投资是一家专注于中国新兴中级市场的私募股权并购基金公司，在中国投资已有十余年经验，最初作为母基金进入中国私募股权市场，关注中国成长型基金投资以捕捉上市前的投资机会，如今已成为一家直投基金。本文以璞玉投资为例，研究在“双碳”及绿色转型背景下，投资企业如何履行其社会责任。

一、璞玉公司成长历程

璞玉公司成立于2005年，创立初期主要在中国市场进行基金投资，但是随着中国经济增长放缓，上市停滞期延长，暴露了基金投后管理能力的严重不足，少数股权投资的流动性和业绩风险随之凸显。在当时的背景下，并购投资项目不断涌现，但市场上合格的专注本地中级市场并购投资的基金屈指可数。为了把握住这个前所未有的机遇，璞玉投资开始重点培育团队内部的直接投资领投能力，从直接跟投向并购跟投转变。2015年，璞玉公司与当地和国际投资者合作，完成了对健康食品领导品牌“燕之坊”的控股收购，迎来了进入我国中级市场的转折点。自此，璞玉投资正式完成向中级市场直投基金的转型。

璞玉公司的20名团队成员拥有广泛的工作背景和专业技能，来自私募股权基金管理、企业投资部、战略咨询以及跨境业务拓展等。其中，来自瑞典哥德堡的创始合伙人孔翔飞，在共同创办璞玉之前，曾在伦敦普华永道兼并收购服务部担任战略咨询顾问，为私募股权客户提供商业尽职调查服务。

根据璞玉公司的发展历程及团队成员组成可以看出，公司坚信结合本地专业知识和国际最佳实践会带来可观的协同效应，这根植于其核心企业文化，对公司评估风险和作出投资决策至关重要。此外，璞玉公司具备良好的风险意识基因。公司大部分的团队成员在其职业生涯中经历过两次严重的全球市场低迷，这些经历深刻地影响了公司的投资流程和企业文化，使得公司借助责任投资来降低风险，以期实现可持续发展目标。

二、璞玉公司ESG投资实践

21世纪以来，社会责任投资理念主要集中于环境、社会和治理3个维度。ESG是当前经济行为者宣称负责任行为趋势的指标之一。负责任投资作为资产管理的一种方式将ESG各因素纳入决策过程中，旨在提高长期稳定的收益水平、降低风险，是一种可持续的投资活动。因此，在投资产品中，基于绿色、环保等可持续发展观的ESG基金成为投资市场中很重要的一种表现形式。

璞玉公司基于在中国大陆十余年跨周期、跨行业的投资经验积累，形成独特的投资理念：将中国深厚的本土专业知识和准入与ESG、税收和监管合规方面的国际最佳实践相结合。在ESG投资策略与投资实践中，璞玉公司将该理念付诸到员工和客户管理的方方面面。

（一）ESG投资策略。璞玉在2017年签署了负责任投资原则（PRI），这是根据联合国大会在2015年确定的17个目标逐步发展而来，璞玉公司将这些目标纳入投资筛选过程以及投后组合管理中。除了联合国的发展目标外，璞玉公司还仔细研究了税收和监管合规方面的问题，整合成ESG战略的一个关键组成部分，并形成了独具特色的ESG投资理念，即通过可持续性和最佳实践降低下行风险和提升回报潜力来增加长期的投资回报。在此基础上，璞玉的负责任投资准则（RI准则）纳入公司的全面审查、尽职调查和监测议定书内，涵盖环境、公司治理、劳工权益、人权以及税收和监管遵守情况。在尽职调查前的阶段，璞玉对潜在目标公司进行顶层评估，以确定商业模式和行业是否符合RI准则，并对达到满意程度的公司给予足够的支持和指导。

自2017年签署负责任投资原则以来，璞玉投资逐步摸索出了责任投资方法论，重点从合规性着眼。一方面从机构内部出发，以身作则，密切关注监管发展和税务合规，在员工行为准则和投资流程等方面制定并遵守严格的制度。采用股东积极主义的ESG投资策略，在被投公司掌握绝对控股权，通过展开与公司董事会和管理层对话，帮助创始人管理团队、衡量并改善其合规性。另一方面从外部环境出发，公司在行业前景、财务实力、竞争优势、增长潜力以及ESG五个角度来筛选潜在投资目标。璞玉公司的负责任投资筛选标准以及投后管理和监控，如表1所示。作为整体风险评估过程的一部分，璞玉还确定了在任何给定的投资组合公司中，有关ESG、税收和监管合规的关注领域，但这些往往因行业和具体公司不同而有较大差异。最严重的问题在公司的百日行动计划中得到处理，而较长期的问题以及不那么严重或紧迫的问题则作为持续的组合管理和监测工作，例如表1中的社会保障及劳工权利、公司治理及利益冲突等。由此可知，璞玉还采用了负向筛选策略，按照ESG相关指标为依据，将不达标的公司从投资名单中去除。（表1）

表1 璞玉公司负责任投资原则一览表

（二）环境层面。环境（E）关注的是企业所需要的资源、使用的能源、排放的废物以及企业经营活动和投资行为对环境的影响。璞玉公司通过投资佳得安公司不仅实现了利润增长，并且在环保方面也作出了一定贡献。

佳得安是一家虫害防治公司，璞玉公司于2018年投资佳得安时，中国的虫害防治市场仍处于起步阶段，尚无机构资本投资中国的虫害防治行业。过去几年里，行业形势发生了巨大变化，数家大型私募股权投资机构以及国际和国内领先的同行公司纷纷意识到中国的虫害防治行业具有强大的长期前景，开始大力投资布局。随后，在2022年3月22日，璞玉投资宣布，EQT亚洲私募股权收购佳得安，璞玉公司实现其控股股权的完全退出。

在璞玉投资的持有期内，全力支持佳得安公司运营、扩张和战略发展，关键战略发展计划之一是制定和实施了成功的补强并购战略。在璞玉投资持有不到四年的时间里，佳得安成功地进行了12次补强并购，在现有区域提升了服务密度，并且进入了新的区域市场，如中国西南和东北部。公司还通过并购来延展其他业务范围，例如林业虫害防治等。通过此次投资及全面退出，璞玉公司获得了3.3倍回报及40%的内部收益率。

在环保方面，佳得安致力于通过提供高质量的虫害控制服务来改善人们的生活和工作环境，公司坚持使用环境友好和低毒的化学品以代替杀虫剂，尽量减少对环境的负面影响。

（三）社会层面。社会（S）关注的是企业与其利益相关者之间的内外部关系，以及企业能否与其利益相关者之间做到协调与平衡。在社会方面，璞玉公司在进行并购投资后，会与企业中高层管理人员展开频繁互动，一方面交流商业实质，以期获得管理层的主动支持；另一方面要求和帮助被投企业改善ESG问题，进行ESG提升，从而主动承担起社会责任。一个具体的例子是，璞玉投资旗下饮用水净水服务公司上海朴道水汇。朴道水汇为全国超过300家集团客户提供净水服务，包括苹果、微软、华为、腾讯等知名公司以及各大酒店。朴道水汇的主营业务是销售、租赁净水机，并提供增值服务，例如水质监测和滤芯更换。公司的特色是其独立研发的物联网技术云平台，代表了行业顶尖水平及发展方向。

（四）治理层面。治理（G）关注的是企业结构、管理层薪酬以及商业道德等内部机制的规范性。璞玉公司在投资项目筛选阶段就排除了某些特定行业和公司，并将ESG整合到整体交易评估中，尽早与创始人或管理层针对已识别出的ESG问题进行沟通。璞玉公司高管团队意识到，如果投资机构对投资标的没有控制权，那么对ESG的关注将面临重大挑战。因此，璞玉与投资组合公司的管理团队密切合作，以确定可行的近期目标以及在预期持有期内将实现的战略目标。璞玉一直强调在投资组合公司的管理层内部建立对于ESG深层次商业理解的重要性。

此外，璞玉公司投资流程规范透明，团队结构扁平化，在公司治理、税收和法律合规方面高度规范。根据璞玉的过往投资经验，高水平的ESG合规可以吸引潜在的国内外知名投资机构，同时还可以降低IPO的执行风险。具体而言：第一，璞玉公司根据交割后的内部反馈对投资流程进行微调，但绝不会有大的偏离；投资规范化贯穿于整个决策流程，所有项目团队成员全程参与投资流程；杜绝高管暗自作出决定，团队仅仅执行的错误流程。第二，璞玉公司十分注重独立验证和对照数据的能力，积极拓展本地资源、人际关系网和投资经验，最大限度避免对外部服务供应商的依赖可能导致的风险。第三，公司所有的工作，包括潜在项目更新、投后管理报告和尽职调查报告等，都记录在专有的数据库系统中，并与团队中的所有成员实时共享。

三、璞玉公司可持续发展建议

璞玉公司的两个核心策略是价值创造和流动性，体现在仅关注能为公司带来实质价值且具备退出控制力的投资项目。除了这两个基本标准，还重点关注市场定位良好的企业，此类企业需要具备抗经济波动且把握长期机会的能力。具体而言：首先，璞玉对投资公司掌握绝对控股，拥有董事会及管理的实际控制权，这也是璞玉对于ESG投资监管的最后一道关口。其次，公司为被投企业在战略、运营、品牌与海外扩张等方面增加实际价值；专注于中级市场的成长型企业并购；为快速增长且盈利的企业注入资本，并积极开展海内外投后管理，帮助企业更快地发展；专注于估值合理、基本面扎实的领域，包括消费品和消费服务、零售、商业服务和高端制造。最后，为解决中国成长型资本市场中的流动性问题，公司旨在获得可执行的拖售权，从而实现经济可持续发展。

此外，在生态可持续方面，璞玉公司采用环保型包装、环境友好型产品，注重饮用水的安全与使用等问题。在社会可持续方面，对内维护员工劳动权利，遵守社会保障制度，建立良好的工作环境；对外通过绝对控股权以及董事会控制权，将ESG理念引入被投公司，从而带动更多的社会力量参与，并建立生态环境保护长效机制，促进社会和谐发展。

综上，通过对璞玉公司的研究，有助于其他企业更好地理解ESG整合潜力及协调方式，使投资行为向更加负责任和可持续的方向（微观层面）过渡，从而为整个社会（宏观层面）增加持久的可持续性。此外，金融市场需要与ESG标准的整合，以使投资者的预期与被投资者的实践进行制度化调整。同时，机构投资者也将受益于ESG整合，使其投资机会多元化，旨在减轻市场熊市阶段可能面临的市场波动风险。这有助于企业更加意识到实施特定责任投资战略的重要性和优势，如正面筛选、负面筛选及ESG整合等。