信托公司供应链金融资产证券化业务体系构建研究

张楠 唐凯桃 李妍锦

【摘 要】 供应链金融是我国构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局的重要手段，是缓解中小企业融资压力并降低融资成本的重要金融服务方式，也是信托公司回归本源业务的重要转型方向。信托公司布局供应链金融业务，既是基于自身资源禀赋的选择，又是监管鼓励的方向。基于此，文章在对金融机构、核心企业、供应链金融平台等多方调研的基础上，从主体、业务、模式三个维度构建基于MBM模式的信托公司供应链金融资产证券化业务体系。通过分析主体评价体系的重要因素，从资产端和负债端两个维度对业务进行梳理，厘清供应链金融资产证券化服务信托业务的展业模式，為信托公司的转型升级发展提供借鉴和参考，有助于缓解产业链供应链上中小企业的融资压力，促进实体经济发展。

【关键词】 信托公司； 供应链金融； 资产证券化； 中小企业融资； MBM体系

【中图分类号】 F832  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2023）19-0029-09

一、引言

近年来，随着制造业和工商企业成本上升及投资回报率的下降，金融资源没有充分注入实体领域成为我国实体企业高质量发展的掣肘。习近平总书记指出要“深化金融供给侧结构性改革，增强金融服务实体经济的能力”。2020年，人民银行等八部委联合发文，明确供应链金融定义，规范并支持供应链金融发展。供应链金融凭借其产融结合的特点，助力金融资源精准流向实体企业，成为实体经济的血脉[ 1 ]。

党的二十大报告指出要“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”，要“着力提升产业链供应链韧性”，要“增强国内大循环内生动力和可靠性，提升国际循环质量和水平”。供应链金融是我国构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局的重要手段，是解决中小企业融资难的重要金融服务方式[ 2 ]，是信托公司回归本源业务的重要转型方向。随着房地产信托业务风险释放，政信平台业务收益率下探，信托公司单纯依靠传统的政策和制度红利难以为继，加之资管行业的统一发展，信托公司与基金公司、银行理财子公司等同业竞争加剧，使得信托公司转型升级发展的需求更加迫切。

目前，虽然多家信托公司已拓展供应链金融业务，如中粮信托和英大信托早在2010年和2013年就分别在农业和电力行业开始布局，但很多信托公司在供应链金融业务方面起步较晚，在业务创新模式方面仍处于探索阶段。信托公司布局供应链金融业务，不仅是基于自身资源禀赋的选择，而且是监管鼓励的方向，如何开展供应链金融业务成为学术界和实务界的热点话题[ 3 ]。本文正是基于信托公司对供应链金融较大的业务拓展需求，在对金融机构、核心企业、供应链金融平台等多方调研的基础上，从实际问题出发，选取三个维度并运用科学方法对信托公司开展供应链金融资产证券化服务信托业务体系进行构建。

二、信托公司供应链金融“主体—业务—模式” MBM资产证券化服务信托分析框架

信托公司供应链金融业务的开展需要考虑多方面要素，笔者在梳理各要素之间的逻辑关系后，将主体、业务、模式作为核心要素，形成“主体—业务—模式”的MBM资产证券化服务信托分析框架，如图1所示。

主体M（Main body）体现供应链金融业务开展的核心，信托项目的交易主体是信托项目最需关注的风险因素。一般情况下，信托项目的第一还款来源是项目自身的现金流，交易对手是开展信托业务的载体，当第一还款来源不足以覆盖信托本息的时候，除抵质押资产变现等方式来保证项目兑付外，交易主体是决定信托产品风险的关键因素。

业务B（Business）是供应链金融业务开展的基础，其中有信托公司相对成熟的业务如应收账款融资，也有近年来发展的创新业务如供应链平台票据融资。根据信托公司供应链金融开展的业务类型，可分为交易对手的资产端供应链金融业务和负债端供应链金融业务。

模式M（Mode）是供应链金融业务开展的支撑，是该类型业务的具体实现方式。根据信托公司供应链金融业务开展的具体业务模式和交易结构，信托公司适合开展资产证券化服务信托业务模式。

在信托公司供应链金融业务“主体—业务—模式”MBM分析框架中，三大要素——主体、业务、模式之间既相互独立，又互相联系。主体M是业务开展的核心，业务B是基础，模式M是支撑。业务和模式之间相互作用，要开展何种业务，就需要相应的交易结构和模式，随着交易结构和模式的创新可以拓展不同的业务种类。业务和模式相互作用形成的联合统一体，是主体开展供应链金融业务的支撑，而主体是实现该业务的核心和载体。三大要素之间相互联系，形成了完整的信托公司供应链金融业务MBM资产证券化服务信托分析框架。

三、供应链金融业务核心：主体（Main body）

交易主体是在开展供应链金融业务过程中最需关注的风险因素。在供应链金融中，基于核心企业的信用，能得到金融机构、第三方物流企业等相关方对核心企业的认可，使核心企业的信用得以传递，中小企业融资约束得以缓解。供应链主体间的相互信任是合作的前提条件[ 4 ]。若核心企业出现风险，产业链供应链上就会出现更多的风险传递。因此，本文的主体评价主要是针对产业链供应链上的核心企业进行的，即主体M（Main body）。

（一）主体评价重要因素分析

1.主体所在行业发展及主体行业地位分析

在分析主体所在行业的发展情况时，要研究行业现状和竞争格局、行业发展趋势、行业市场容量、行业政策动态等方面。在分析交易对手的行业地位时可以从主体竞争力的强弱、来源、预测等方面进行。首先，分析交易主体竞争力的强弱，通过定性与定量分析相结合的方式初步判断公司在行业内的竞争力强弱。选择主体时可以重点关注行业内占有龙头地位以及盈利能力和成长性较强的企业，重点关注企业的市场占有率、毛利率行业比较、创新研发水平、资源禀赋及在产业链上的定价能力等方面。其次，分析交易主体的竞争力来源，主要分析公司竞争优势的可持续性，需要结合行业的特征进行分析。如果企业的竞争力来源于资源优势和行政垄断优势，则很难被超越和取代；如果竞争力来源于技术优势和管理优势则次之；如果竞争力来源于资金优势，那么该竞争力在流动性宽松的背景下不具有可持续性，而在紧缩时期则具有更强的扩张潜力。最后，对交易对手的竞争力进行预测，在对企业竞争力强弱和来源分析的基础上，结合宏观经济形势、主体所在行业的政策及行业内最新发展动向，分析其盈利能力的可持续性，并对公司的未来发展趋势进行判断。

2.主体的财务情况分析

在主体评价时，对企业财务情况的分析是一个重要方面。在对企业经营、筹资、投资等活动进行分析和评价的基础上，需要结合企业的基本情况和发展趋势进行分析。财务分析方法相对比较成熟，可以运用比较分析法、比率分析法、因素分析法、趋势分析法等多种方法从企业的偿债能力、营运能力、盈利能力、成长能力等多个角度进行分析和判断。针对不同行业的企业在分析不同能力时，可根据侧重点不同选用不同的指标。

首先，分析企业的偿债能力。短期偿债能力指标可以选择流动比率、速动比率等，长期偿债能力指标可以选择资产负债率、产权比率、利息保障倍数、带息负债比率等。其次，分析企业的营运能力，主要指标包括存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率等；分析企业的盈利能力，可使用的指标包括总资产报酬率、净资产收益率、销售净利率等；若主体是上市公司，还可以考虑分析市盈率、每股收益等指标。最后，分析企业的成长能力，可使用的指标包含总资产增长率、收入增长率、资本保值增值率、利润增长率等[ 5 ]。

3.主体的公司治理水平分析

公司治理结构或机制决定了企业如何将人力和财力进行组合并运用，良好的公司治理水平有利于企业长期健康发展。我国各企业尤其是上市公司近年来公司治理水平有了较大提高，但各个公司间仍存在不同程度的差距，公司治理问题会直接或间接反映到企业偿债能力、盈利能力、成长能力等各个方面，同时也会形成企业的潜在风险。主体的公司治理水平可以从四个方面进行分析。（1）公司财务健康情况。近年来财务造假事件频发，与主体合作之前，通过对企业财务报表的详细分析及企业实地调研，深入了解企业的财务情况和经营情况可以在一定程度上揭示风险，并尽可能避免“踩雷”。（2）公司股权结构、管理架构、内部控制、产品系列等情况。大股东可通过挪用上市公司资金给自己持股的公司注资或违规担保贷款等损害上市公司利益，所以要关注大股东可能存在的掏空行为。此外，部分公司股权结构复杂，关联公司较多，这时需要厘清其中的股权结构，防止公司或者大股东出于非正常经营目的而掩盖公司的问题。（3）公司股权质押等其他治理情况。大股东股权质押可能会在特定情况下引发风险，需要关注大股东的质押比例及相关条款，防范风险。同时，实际控制人等重要人员也可能存在品行风险、声誉风险等，需要特别关注。（4）公司应急处理机制。主要分析公司对重大突发事件如行业重大政策变化、公司重大负面舆情等方面的处理是否及时和妥当。

（二）主体评价体系构建

在对交易主体的行业地位、财务情况和公司治理水平分析的基础上，通过结合财务指标和非财务指标对企业进行定量和定性分析。針对每个具体行业的主体有适合衡量该行业的特定指标，房地产信托业务是信托公司重要的展业类型，而目前房地产风险在逐步暴露，无论是开展新的房地产信托项目，还是对存续房地产信托项目的贷后（投后）管理，抑或对房地产风险项目的化解，都需要对房地产企业有更加全面深入地分析。本部分以房地产企业为例，构建主体评价体系。在分析国家对房地产融资端、投资端、销售端政策调控的基础上，通过调研多家信托公司等金融机构对房地产企业关注要素，梳理出2个一级指标、10个二级指标、20个三级指标对房地产企业主体进行评价，如表1所示。

一级指标分为定量指标和定性指标。对定量指标的分析可将分析主体与行业平均水平进行对比，对定性指标的分析可增强对主体的了解程度，定量指标和定性指标共同用于对企业进行评价。在定量指标分析中，参考央行和住建部等对重点房企融资管理的“三道红线”，从长期偿债能力、短期偿债能力、盈利能力、营运能力、成长能力5个方面进行分析。

定性指标通过分析企业融资能力、土储情况、舆情情况、特殊情况和其他情况，弥补定量指标分析的局限，进一步了解企业发展及未来规划。分析融资能力时，综合融资成本从整体上反映主体的融资能力，发债和有息债务情况反映市场对企业偿债能力的评价，非标融资占比若较高反映企业获取低成本资金的能力有限，金融机构合作情况反映金融机构对该主体的认可程度。分析土储情况时，拿地金额/合约销售金额衡量房企投资的激进程度，拿地情况（如招拍挂/并购等方式）反映企业未来拟拓展区域及盈利空间，销售均价与拿地均价的差价反映企业利润来源和未来盈利空间。同时要关注一些特殊情况，如交易对手是否要求在固定时间点还款，部分房企为了美化年报和半年报中的财务数据会在这些特定时间点还款，而企业实际债务可能远高于报表中反映的财务状况。

四、供应链金融业务基础：业务（Business）

信托公司开展的供应链金融业务从类型上可以分为合作主体的资产端供应链金融和负债端供应链金融。资产端供应链金融是指基于资产端的应收账款融资、预付账款融资和库存融资三种类型。负债端供应链金融是指基于负债端应付款项所开展的承兑汇票等供应链融资信用凭证融资行为。相对于较成熟的资产端供应链金融业务来说，负债端供应链金融业务属于创新业务。

（一）资产端供应链金融业务

1.应收账款融资业务

应收账款模式主要指对应收款项的资产转让行为，包括应收账款、应收票据、其他应收款等。应收账款模式主要依靠核心企业的信用及对应收账款的确权，该模式不涉及复杂的信息流和物流管理，不需要新增较多的人力物力，因此是信托公司可以拓展的业务方式，可以在对核心企业有较大规模应收账款的集团中推广。同时，信托公司可以根据不同股东背景充分利用现有的资源禀赋，拓宽服务对象，开展供应链金融业务。

应收账款信托融资的模式主要有一对一模式和一对多模式。一对多模式即形成应收账款的资产池。在应收账款融资业务模式下，由核心企业对上游供应商形成的应付账款的还款金额和日期进行确认，上游供应商将应收账款转让给信托公司并获得融资，同时还款资金直接来自核心企业，形成资金闭环。

在应收账款融资业务中需要重点关注以下方面：首先是核心企业的资信情况，这是业务的基础；其次要确保应收账款的合法有效，核心企业要对无条件付款的义务无异议，同时因上游供应商是融资人，核心企业由于递延账期产生的资金成本实际上由供应链上的贸易双方共同承担；最后信托公司应对资金用途进行监管，确保核心企业的回款支付到指定账户。

2.预付款融资业务

预付款融资模式主要是在供应链上游企业承诺回购的情况下第三方物流提供担保，下游企业向上游企业预付账款取得货物并向金融机构申请定向采购资金的融资模式[ 6 ]。预付款融资业务模式较多应用在下游企业的采购阶段，能缓解采购预付货款的压力。

在融资过程中，需要金融机构、上下游企业、物流企业等多方配合并签订合作协议；而在还款阶段，购买方会直接将货款支付给提供资金的金融机构。由于支付预付款是为了获得企业未来的存货，所以预付款融资可以理解成“未来库存的融资”。这种方式下融资的担保基础是支付预付款后客户的提货权及提货权实现后的在途和库存存货[ 7 ]。

预付款融资信托业务主要是为产业链供应链的下游企业提供信托贷款，对下游企业放款并受托支付给上游企业，形成资金闭环。预付款融资信托业务对信息化程度要求较高，信托公司要基于核心企业和上下游企业的内部结算数据并结合传统的增信等风控措施构建风控模型。因此，该模式对融资的过程管理和数据积累的要求较高，对信托公司的风险管理水平要求更高。

3.库存融资业务

库存融资是指供应链上企业凭借企业信用和第三方物流企业的监管，用企业拥有的原材料、产成品等库存作为质押并向金融机构申请融资的模式。供应链金融库存融资对信息化水平和过程管理要求较高，需要金融机构、融资企业、物流企业的相互配合，是信托公司可以尝试开展的业务类型。供应链金融库存融资业务主要分为静态质押、动态质押、仓单质押等[ 7 ]。

静态和动态质押都是客户以动产作为抵质押，金融机构委托物流公司监管该抵质押商品并对融资企业授信放款。第三方物流只有在收到金融机构的发货指令后才给融资企业放货。静态质押和动态质押的区别：静态质押模式中，抵质押物不能以货易货，融资企业只能打款赎回货物；动态质押模式金融机构会对抵质押物的价值设定最低限额，在该限额以上的商品可以出库，同时融资企业能够以货易货。

仓单质押融资指的是融资企业以合法拥有的仓单为质押向信托公司申请融资。

库存质押融资业务模式需要信托公司依托信息系统监控融资企业在交易平台上的交易信息并查看质押物的储存和物流等信息，需要加强整个流程的过程管控，因此随着信托公司信息化建设水平的逐步提高，可拓展库存融资模式。

综上所述，在合作主体资产端供应链金融业务中，应收账款融資模式由于不需要新增较多的人力物力成本，是目前信托公司适合拓展的业务方式，而随着信息化水平和过程管控的提升，预付款和库存融资业务成为进一步拓展的业务方式。

（二）负债端供应链金融业务

负债端供应链金融业务属于创新业务，主要运用信息科技通过不同类型的供应链金融平台开具的信用凭证或供应链票据实现。信托公司参与该业务主要扮演两个角色：作为供应链平台为上下游企业提供票据、流转、融资及信息服务；作为金融机构为企业提供融资。

1.供应链金融平台信用凭证业务

供应链金融信用凭证是核心企业向供应商开具的体现交易双方基于合同的债权债务关系的电子信用凭证。目前我国供应链金融平台主要分为两种，一种是核心企业或者金融机构自建的供应链金融平台，如铁建银信、建行融信等；另一种是第三方供应链金融平台，如中企云链等。这两种平台的融资业务都是通过供应链金融平台开具的可流转、可拆分、可融资、可付款的电子信用凭证来实现的。 经过多年努力，我国供应链金融平台已从传统模式“1+1+N”（1家金融机构+1家核心企业+N家上下游企业），经过核心企业模式“N+1+N”（N家金融机构+1家核心企业+N家上下游企业），目前发展到平台模式“N+N+N”（N家金融机构+N家核心企业+N家上下游企业）。

供应链金融平台模式主要包含信用生产和信用传递两个过程。在信用生产过程中由供应链金融平台对核心企业提供授信额度，核心企业在给供应商付款时可开具供应链金融信用凭证。在信用传递过程中，供应商可以将凭证持有至到期、融资或拆分转让等形成多级流转，通过信用的生产和增进方式，让信用在整个平台中流转。以中企云链为例，云信是中企云链的供应链金融产品，中国中车开出的一笔云信经过483次拆分，流转8级，有254家供应链企业参与其中。这种可拆分可流转能在最大程度上满足供应链上各级中小供应商的融资需求并降低融资成本。

供应链金融发展受限的一个重要原因是各参与主体的信息不对称。虽然产业链上各企业尤其是中小企业想要传递真实的交易信息，但由于不同企业不同的系统使得产业链上各企业之间存在严重的数据壁垒，缺乏有效的数据沟通，容易形成信息孤岛[ 8 ]，增加了金融机构对信息获取的成本。金融机构和中小企业之间的信任很难建立[ 9 ]，金融机构对企业贸易真实性的担忧提高了中小企业的融资难度，而供应链金融是解决中小企业融资难融资贵的重要方式[ 10 ]。

供应链金融平台通过建设基于区块链的供应链生态系统，克服了纸质票据流通性差且不可拆分、信用传递困难的问题，增强了核心企业对整个产业链供应链的渗透能力，让核心企业信用实现跨级传递，不仅传递至一级供应商，而且使得多级供应商都可以利用核心企业信用进行融资。供应链金融信用凭证为产业链上的企业提供了全新的结算方式，具有高信用、可拆分、可转让、可融资等特性，使用灵活便捷，风险可控。

供应链金融平台信用凭证业务模式通过信用传递降低信息的不对称性，解决三角债问题，并提高资产的流动性，对核心企业和上下游企业形成互惠互利。核心企业推广商业信用的同时增强了上下游企业对核心企业的粘性，而基于核心企业的增信也降低了上下游企业的融资成本，并提高了融资效率。此外，供应链金融平台通过与金融机构连接，为产业链供应链构建新的合作模式并引入新的资金渠道，实现了供应链上企业和金融机构的共赢。

2.供应链票据业务

截至2023年7月，我国规模以上工业企业应收账款23.11万亿元，同比增长9.7%；应收账款平均回收期63.6天，同比增加6.3天。受内外部多因素影响，中小微企业应收账款规模亦呈快速增长的态势。

企业融资过程中，应收账款融资是一种解决资金问题的重要方式，但以下原因阻碍了应收账款融资的快速发展。首先，应收账款没有明确的法律地位；其次，应收账款的账期不固定，不利于保护债权人利益，同时可能会推高融资成本；最后，虽然各类供应链金融平台自行创设了电子应收账款凭证，如TCL集团创设的金单等，但是应收账款载体的改变并没有改变固有的风险特征。针对这些情况，中国人民银行原行长易纲在2019年6月提出要推广应收账款票据化。在央行指导下，票交所积极推动应收账款票据化工作，并启动供应链票据平台建设。

（1）什么是供应链票据

2020年4月上海票据交易所上线供应链票据平台，2021年8月供应链票据平台正式运行。通过该平台签发的电子商业汇票称为供应链票据。它是创设的电子应收账款凭证，是传统票据的升级版。供应链票据平台是依托电子商业汇票系统，与中企云链、简单汇等各类供应链平台对接，为企业提供电子商业汇票签发、背书等全生命周期功能的平台。

（2）供应链票据相较应收账款的优势

首先，票据是法定的支付结算工具，供应链票据受《票据法》保护，债权人利益得到保护，明确了债务人有刚性付款的义务，意味着从法律上票据不存在应收账款面临的确权难的风险。其次，票据具有无因性且账期固定，票据是权责清晰的应收类债权，债权债务关系不因基础合同而受影响，同时票据上载明的付款日期增强了还款的确定性[ 11 ]。最后，票据的流动性和市场认可度较应收账款高，可用于支付价款也可用于贴现融资。

（3）供应链票据的创新

首先，通过科技赋能，供应链票据可以实现等分化签发、任意金额背书转让，使得通过票据进行支付和融资更加灵活便捷。其次，供應链票据从源头上实现应收账款票据化，整合了商流、资金流、信息流、物流，体现了供应链经济活动与票据全生命周期的有效融合。再次，供应链票据保障交易的真实性，减少了信息不对称并降低了信用风险。通过核心企业的信用传递，促进供应链上成员共享核心企业的高信用，降低融资成本并提高融资的可得性。最后，在传统票据贴现的基础上，为企业进一步拓宽了票据业务融资的渠道。

核心企业在产业链供应链中对上游供应商产生开票需求时，可以开具一张供应链票据，供应链票据在平台上流转，一级供应商既可以持有票据又可以背书给二级供应商。供应链票据的出票、承兑、背书、质押、保证、贴现、存托、交易、到期处理等都可以在供应链金融平台上实现。

上海票据交易所推出的商业汇票信息披露平台通过对票据信息进行披露，可以让投资者和持票人充分了解付款主体过往的票据支付兑付和逾期情况，实现票据全生命周期的标准化、透明化、线上化，能大幅提高供应链金融服务实体经济的能力。

五、供应链金融业务支撑：模式（Mode）

（一）信托公司资产证券化业务模式

开展供应链金融资产证券化业务，就信托公司和产业链供应链上的企业来说是共赢，对信托行业及信托公司有重要意义。首先，资产证券化属于直接融资，是政策鼓励的融资方式。银保监会原主席郭树清指出要紧扣“六稳”“六保”要求，大力支持直接融资，引导信托、理财等机构树立价值投资理念，成为促进资本市场发展的中坚力量，为企业提供更多长期低成本的资金。其次，资产证券化是信托公司重要的转型方向。对于信托公司而言，由于金融监管对融资类额度的压降以及《信托投资公司资金信托管理暂行办法》对非标债权资产占比的要求，信托公司的转型压力逐渐加大，资产证券化成为信托公司重要的转型方向。最后，资产证券化市场呈放量增长态势且未来空间较大，信托行业需要在该领域占有一席之地。信托公司可以将资产证券化业务与以往的非标业务联动，利用信托的制度优势发挥更大的作用。

信托公司可以通过发行供应链资产支持票据开展供应链金融。供应商向核心企业及其下属企业出售货物或提供服务形成基础交易合同项下的应收账款债权，核心企业及下属子公司对供应商转让的应收账款债权出具《付款确认书》，差额支付方出具《差额支付承诺函》，担保方出具《担保函》，到期还款。信托公司作为发行载体管理机构，将基础资产产生的现金流作为资金来源，设立并管理资产支持票据信托，对信托财产进行管理和处分。

（二）基于MBM模式信托公司供应链金融资产服务信托业务的案例分析

1.应收账款资产证券化业务

本文以大同煤矿供应链资产支持商业票据（ABCP）为案例，阐述信托公司资产端供应链金融资产证券化业务的开展，交易过程如图2所示。其中核心企业为同煤集团，业务支撑为资产端应收账款。债权人对同煤集团享有应收账款债权。晋阳保理提供保理服务，并受让未到期的应收账款债权。晋阳保理作为发起机构将该应收账款债权委托给中信信托，中信信托以基础资产产生的现金流作为还款的资金来源，发行资产支持票据信托。

资产支持商业票据（ABCP）可以滚动发行，采用该设计，如果第二期票据发行成功，则可将资金支付给第一期票据持有人并注销第一期票据。项目通过设置三种增信措施降低投资风险：一是应收账款的超额覆盖；二是根据不同的风险及收益特征，通过优先/次级分层提升内部信用，次级会劣后于优先级的偿付，即在优先级偿付完毕前次级不能获得偿付，这样优先级可以得到一定的保障；三是信用触发机制，包括应收账款债权提前到期事件和权利完善事件，如二期票据发行不成功，则触发应收账款债权提前到期事件，由同煤集团支付全部应付款项。

应收账款资产证券化业务的重要意义体现在以下方面。一是通过引导低成本资金，有力地加大了对中小微企业的支持。在以上案例中，优先级的发行利率仅为3.5%，可以有效地引导低成本资金“直达”供应链产业链条上游的中小企业供应商，缓解中小企业融资难、融资贵的问题。二是通过滚动发行机制，缓解长期限基础资产与短期限资金错配的矛盾。在以上案例项中，ABCP模式期限较短，同时在原ABN的基础上，采用滚动发行机制，且入池资产与单期ABCP发行期限不需要一一匹配，因此对长期限基础资产和短期限资金使用之间错配的矛盾有缓解作用，不仅降低了供应链上游企业的融资压力，而且提升了核心企业的资产盘活效率和灵活性。三是资产证券化为信托公司业务转型升级的重要抓手。信托公司在供应链金融ABN中作为发行载体管理机构扮演着重要角色，借助风险隔离的制度优势，信托公司通过不断创新，不仅为企业提供更灵活的证券化融资工具，服务企业降负债、降成本、优结构，而且丰富了投资者的投资品种。这不仅顺应了金融机构服务实体经济的目标，而且回归了信托公司立足受托人，为受益人最大利益处理信托事务和履行受托责任的信托本源。

2.供应链金融信用凭证资产证券化业务

本文再以中国铁建银信供应链资产支持票据作为案例，分析信托公司负债端供应链金融信用凭证融资业务模式的开展，其中核心企业为中国铁建，业务支撑为负债端供应链金融信用凭证。

中国铁建是建筑央企中供应链金融业务开展规模较大、相对成熟的集团，铁建供应链金融业务的开展主要是围绕铁建银信平台进行。该平台是由中铁建股份公司牵头策划、自上而下组织推动、面向铁建成员单位及供应商推出的供应链金融服务平台。铁建银信是中国铁建成员单位向供应商开具的基于合同产生的债权债务关系的电子信用凭证，具有高信用、可拆分、可转让、可融资等特性。铁建银信平台于2017年9月上线，2018年10月铁建银信开具量就突破200亿元。

铁建银信一方面为铁建成员单位增加了支付手段，平滑账期并缓解应付账款的支付压力；另一方面通过可拆分可流转的电子信用凭证解决内外部普遍存在的三角债问题，为多级供应商提供融资服务，为供应链上中小企业提供更加便捷和高效的融资渠道，促进中小企业的发展。

铁建保理2018年度第一期银信供应链资产支持票据交易如图3所示。债权人/供应商将应收债权转让给铁建保理，铁建保理将持有的应收账款债权（铁建银信）转让给上海信托，上海信托设立資产支持票据信托并发行，随后将募集资金扣除相关款项后支付给铁建保理。信托存续期内，上海信托委托资产服务机构对基础资产的日常回收款等相关事宜进行管理和服务。为了防控风险，基础资产的规模会对资产支持票据的本息有一定的超额覆盖，并增加中国铁建股份作为共同债务人进行外部增信。

六、结束语

信托公司开展供应链金融具有信托制度、灵活经营、既有资源整合等多方面优势，通过开展供应链金融业务，信托公司不仅能实现良好的转型发展，而且能为供应链上下游企业提供金融支持，扩展中小企业的融资渠道并降低融资成本。

本文以实际问题为出发点，从主体、业务、模式三个方面构建基于MBM模式的信托公司供应链金融业务资产证券化服务信托体系，为信托公司的转型升级发展提供借鉴和参考，有利于缓解产业链供应链上中小企业的融资压力，最终助力实体经济发展。

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