雅戈尔ESG 信息披露及对企业绩效的影响研究*

李婷婷 邵争艳 热衣兰·买合木提江 徐佳雯 罗康诺

（北京服装学院商学院 ）

一、引言

党的二十大报告指出，加快发展方式绿色转型，实现可持续发展，是全面建设社会主义现代化国家的内在要求。ESG 是将环境保护、社会责任和公司治理相结合的信息披露和评价体系，引领企业超越利润最大化的短期目标，进而追求环境、社会和公司治理的长期可持续性目标[1]，被社会各界广泛认可，成为推动企业绿色转型升级的重要手段。

多数文献研究表明，ESG 实践与企业绩效之间为正相关关系。王琳璘等（2022）[2]研究发现，企业ESG 表现越好，企业价值越高。李井林等（2021）[3]研究发现，企业ESG 表现及其三个维度均能显著提升企业绩效，企业创新在企业ESG 表现与企业绩效关系中存在中介效应。张琳和赵海涛（2019）[4]研究认为，上市公司的ESG 表现与企业价值正相关，相较于国有企业，非国有企业通过不断完善ESG 信息披露，能够更加显著地提升企业价值。本文以我国纺织服装业龙头企业雅戈尔为例，分析该公司ESG信息披露情况，及其对企业绩效的影响，旨在为同类企业实施ESG 提供经验借鉴。

二、雅戈尔ESG 评级表现与信息披露

雅戈尔公司于1979 年在浙江省宁波市创建，1998 年在上海证券交易所挂牌上市（600177）。通过多年发展，雅戈尔已成为综合性国际化企业集团，下设时尚、房地产、投资、国贸四大产业，其中时尚板块营业收入占公司总营业收入51%，为公司带来稳定效益。雅戈尔通过“全品类、全场景、全龄段、全方位、全渠道”五全布局升级品牌运营，从而打造代表“中国品质”的民族品牌。

2008—2020 年，雅戈尔连续13 年出具社会责任报告。自2021 年起，雅戈尔开始发布《环境、社会及治理报告》，其中详细披露雅戈尔在环境、社会、治理方面的投入与取得的成果。

（一）总体ESG 表现

结合上海华证指数信息服务公司2023 年4 月30 日披露的股票ESG 评级数据来看，雅戈尔公司ESG 评级为BB 级，在GICS 三级行业120 家纺织服装企业中排名第12 位，三级行业中仅有7.5%的企业评级为BBB 级，优于雅戈尔公司，可见雅戈尔公司ESG 总体表现处于行业领先水平。从华证股票ESG 评级披露的该公司在环境、社会和公司治理三个维度的实际表现来看，环境维度得分70.2 分，在行业中排名第12 位；社会维度得分80.8 分，在行业中排名第19 位；公司治理维度得分82.9 分，在行业中排名第25 位。表1 反映了雅戈尔公司2018—2022 年五年间ESG 在三个维度的具体分数和评级变化情况。

表1 雅戈尔ESG 总体评级

在环境维度方面，雅戈尔的外部环境认证、绿色经营目标、环境违规事件方面的披露评分较为稳定，变化波动幅度较小。环境管理体系评分近三年较2019 年有所下降，绿色产品披露评分呈现企稳回升的态势。环境违规事件评分在该层级中得分最高，始终为100 分，而对外部环境认证评分在该层级中得分最低，在20 ～25 分区间波动。可见公司最近五年没有发生重大恶性环境违规事件，但缺乏主动进行外部环境认证的动力和行为，在环境信息披露方面表现得比较消极和被动。

在社会维度方面，雅戈尔健康与安全评分在该层级中保持在较高水平，制度体系与质量管理评分则维持在平均水平，社会贡献受宏观经济环境影响明显，波动幅度较大。2022 年在健康与安全及质量管理方面的披露内容进一步优化，扭转了社会维度评分持续下降的趋势。

在治理维度方面，雅戈尔近年来关于治理结构以及外部处分的评分比较稳定，制度建设评分呈现上升趋势，但运营风险评分呈现下降趋势。总体来看，外部处分在该层级的评分最高，为100 分，其他几个披露层面的评分维持在70 ～85 分，处于中上水平。

（二）ESG 具体表现

1.环境维度

雅戈尔ESG 报告中关于环境信息披露的内容如表2 所示。近几年雅戈尔主要环境议题包括：环境管理体系、绿色生产、风险控制、助力“双碳”。在环境管理体系方面，重点阐述了环境方针、环境目标以及公司制定的相关环境管理规程；在绿色生产方面，反映了能源的节约情况、披露了污水处理流程和固废管理方案；风险控制中说明了对废水、废气、噪音的监测；助力“双碳”主要从低碳品牌、绿色制造、绿色办公三方面进行了披露。

表2 雅戈尔ESG 报告披露的环境维度内容

如表2 所示，雅戈尔详细披露了排污情况，但2021 年前较少对资源消耗进行披露，特别是在能源消耗量、耗水量、能源使用效率等方面，缺乏详实的数据支撑。总体来看，企业环境信息的披露是随着2018 年以来监管体系和环境相关方面的制度不断完善而逐渐加强的。2021 年之后，雅戈尔开始参考《可持续发展报告指南》等专业指引，系统、全面、规范地对环境信息进行详细披露。2022 年与以前年度相比表现更好，绿色经营目标更加细化，从大的遵循方针到准则细化再到经营目标的具体分析都有所披露，而且还附有配套的执行方案和执行情况。环境管理体系更加详细，增加了环境因素的类型及影响评价方法，结合两家工厂实际数据详细地描述绿色生产及节能减排情况。绿色产品信息披露更加具体，图文并茂地描述了公司推出的新品——汉麻鞋，强调该产品是用汉麻新材料制作而成，汉麻作为石油、煤等矿物原料的替代物，可以减少服装全产业链对矿物能源的依赖，减轻能源消耗给环境造成的污染。公司巧妙地将环境信息披露与品牌绿色营销有机融合，提升了环境信息披露的社会价值和经济效益。

2.社会维度

雅戈尔ESG 报告中关于社会维度的信息披露内容如表3 所示。近几年雅戈尔主要社会议题包括：员工权益、社会公益和质量管理。在员工权益方面，重点阐述了公司员工构成情况、职工发展规划、职工安全防护内容以及员工福利待遇情况；在社会公益方面详细说明了雅戈尔慈善捐赠情况和开展的公益项目、新增员工人数、创新投入及研发体系和成果；在质量管理方面重点披露了公司产品质量管理体系和供应链管理情况。

表3 雅戈尔ESG 报告披露的社会维度内容

如表3 所示，雅戈尔近两年详细地披露了职工健康及发展规划的情况，但在2021 年前缺乏对人才结构和质量管理、产品质量体系认证、安全管理体系认证证书等披露。在社会贡献、人才建设等方面，公司不断完善披露形式与内容，相比而言2022 年在员工权益等方面的信息披露更系统、全面，员工薪酬福利更加细化，从公司假期到股权激励都通过具体数据进行披露，同时附有股权激励具体实施情况。雅戈尔加强对员工管理体系的建设，披露了员工培训体系流程图和员工培训总投入，展现出雅戈尔对公司员工的培养及其关爱情况。在社会公益方面，雅戈尔不仅披露了对社会捐赠的金额、公益方面获得的奖项，还图文并茂地介绍了公司关注儿童的公益项目——湖畔魔豆公益项目。在未来三年内，该项目每年支持三个县的“养育未来”项目养育师工装，支持儿童教育，助力祖国未来。公司持续加大对社会公益和员工福利方面的信息披露，体现了公司“以人为本”的经营理念，为公司品牌注入了丰富的情感价值。

3.治理维度

雅戈尔ESG 报告中关于治理维度的信息披露内容如表4 所示。近几年雅戈尔公司治理方面的主要议题包括：合规管理、党建引领和研发创新。在公司合规管理方面，重点阐述了三会治理情况以及董事、监事人员及比例，详细说明了内部控制与风险管理情况；在党建引领方面，详细说明了党组织开展专题学习情况及特色党建活动，2022 年新增了对党员人数及党组织数量的披露；在研发创新方面，详细说明了研发创新体系、研发创新成果、研发创新投入以及研发人员数量的变化等情况。

表4 雅戈尔ESG 报告披露的治理维度内容

如表4 所示，雅戈尔本着客观、规范、透明和全面的原则，详细披露其在公司治理领域的实践和绩效。总体来看，雅戈尔2020 年及以后在自我监督方面披露的内容更加全面，一定程度上提升了企业的自我监督水平；对于治理结构层面，雅戈尔2021 年度相较以前年度披露情况更加清晰，详细介绍了公司合规治理方面的内容，披露了董监比例，并附有组织架构图。从披露内容上可以看出独立董事占比一直保持在30%左右。此外，雅戈尔坚持主动披露公司的党建情况，充分体现公司加强党建引领业务的发展思路。2022 年以案例的形式新增对公司内部控制与风险管理中的“电网式管理方法”的披露，从而不断降低经营风险，提升企业价值。在研发创新方面，雅戈尔注重自主创新能力的建设，不仅详细披露了企业研发创新体系以及所获成就等信息，还结合图表披露了近几年研发投入总金额以及研发团队人员数量的变化情况。可以看出，雅戈尔将创新驱动发展战略融入到企业技术研发创新中，近年来不断加大对研发创新的投入以及注重对研发技术人员的引进，在生产技术及工艺的研发、产品设计、完善创新激励机制等方面持续进行投入，建立了完整的产品研发和技术创新体系。

三、雅戈尔ESG 表现对企业绩效的影响

企业在环境、社会、公司治理方面的责任履行，势必会影响企业的社会声誉和投融资活动，进而影响公司价值和企业的财务绩效。

（一）对企业价值的影响分析

雅戈尔ESG 评分与托宾Q 值变动情况的对比如图1 所示，托宾Q 值是企业市场价值与其资产重置成本的比值，是衡量企业市场价值的重要指标。近五年雅戈尔托宾Q 值呈现先上升后下降的变化趋势，和企业ESG 评分形成滞后一期趋同的变化趋势，2018—2021 年雅戈尔ESG 评分在持续下降，但托宾Q 值从2019 年才开始下降，一直持续到2022 年。

图1 雅戈尔2018—2022 年托宾Q 值变化与ESG 评分趋势

可见，雅戈尔ESG 评分与企业托宾Q 值的变化存在一定正相关关系，且ESG 评分发挥先导性指标的作用，能够提前一年敏锐地反映后期企业托宾Q 值的变化，对企业市值的变化具有一定的预测作用。

（二）盈利能力

表5 反映了雅戈尔盈利能力及盈利质量的变化情况。净资产收益率（扣非）在11%～14%区间小幅波动，总体呈现上升趋势，总资产收益率在5%～6%的区间微幅波动，总体也呈现上升趋势，从投资者最为关注的这两个盈利指标来看，企业盈利能力稳中有增，变化趋势和ESG 评分相背离。但从反映企业盈利质量的指标来看，销售现金流与营收之比最近五年持续下降，经营现金流与营收之比也在持续下降，变化趋势和最近几年的ESG 评分变化基本趋同。可见，企业ESG 评分能更客观地反映企业的盈利质量，避免企业通过盈余管理的方式调节盈利能力指标，导致财务信息失真。

表5 雅戈尔2018—2022 年的盈利能力变化情况

（三）成长能力

表6 反映了雅戈尔成长能力变化情况。营业收入虽然在增长，但极其不稳定，波动非常大；净利润同比增长率波动也很明显，2018 年异常的高，2021 年则为负增长；总资产同比增长率呈现下降趋势，2022 年资产投入出现萎缩。这表明雅戈尔公司的市场需求不稳定，营业收入和净利润增长的稳定性和可持续性差。企业从避险角度进一步压缩资产投资，实施保守型投资战略，减缓企业扩张速度，表现为企业总资产增长率变化趋势和最近几年的ESG 评分变化基本趋同。可见，企业ESG 评分能在一定程度上反映企业真实的成长潜力，避免因盈余管理造成的虚假繁荣给投资人带来误判。

表6 雅戈尔2018—2022 年的成长能力变化情况

（四）偿债能力

表7 反映了雅戈尔偿债能力变化情况，带息债务与全部投入资本的比值逐年下降，杠杆率下降，企业缺乏融资特别是带息债务的融资动力，主要原因是：市场需求不稳定，销售收入和净利润巨幅波动，导致企业对未来发展前景缺乏信心，不敢扩大债务尤其是带息债务规模。流动比率和速动比率呈现先下降后回升的趋势，2022 年流动比率和速动比率均低于2018 年的水平，这表明在经济下行期，企业试图通过加快存货周转和应收账款周转回笼资金，减少营运环节的有形资金占用，提高资金使用效率，导致流动比率和速动比率快速下降，但2020 年受疫情的冲击，企业存货和应收账款的去速动化有所降低，采购活动引起的应付账款等无息商业性负债快速下降，导致流动比率和速动比率有所上升，宏观经济环境的不确定性增加使得企业在融资策略上变得保守，尽量降低融资成本，控制偿债风险。总体而言，ESG 评分的变化与资产负债率和带息债务占全部投入资本比率的变化基本一致，反映了ESG 评分能敏锐反映企业偿债意愿及偿债风险的变化，深刻揭示了ESG 表现与企业融资战略转变的相关关系。

表7 雅戈尔2018—2022 年的偿债能力变化情况

（五）营运能力

表8 反映了雅戈尔营运能力变化情况，存货的周转速度、总资产周转率略有上升，应收账款的周转速度上升明显。但经营活动的现金净流量与总资产的比值近五年持续下降，且在2022 年出现负值。由此可见，虽然企业存货与总资产的周转速度不断加快，但企业有形资产周转过程中回笼的经营活动净现金流却在不断减少，一定程度上反映了企业有形资产的质量比较差。主要原因是：近三年疫情导致雅戈尔线下门店销售受阻，存货积压，企业不得不将积压的存货通过多种方式卖出或周转，但获得的现金流却并不理想。企业经营活动的现金净流量与总资产的比值下降趋势和最近几年的ESG评分变化基本趋同，可见，企业ESG 评分能更客观地反映企业的营运资金周转质量。

表8 雅戈尔2018—2022 年的营运能力变化情况

四、结论与建议

（一）结论

本文以雅戈尔2018—2022 年ESG 披露信息作为研究对象，分析ESG 信息披露与财务指标的关系，进一步就ESG 信息披露对企业绩效的影响进行研究。研究表明：（1）企业ESG 信息披露越好，企业绩效提升越显著。对ESG 信息披露的加强不仅意味着企业在环境、社会、治理三维度的责任担当，还意味着会吸引更多利益相关者关注企业发展，提高声誉资本，强化外部监督，进而优化社会资源的配置效率。（2）ESG 评分对企业市值的变化具有一定的预测作用。ESG 评分能够提前一年敏锐反映后期托宾Q 值的变化，ESG 评分的增长有利于投资者对后期企业价值作出判断，传递企业绩效良好的信号，增强投资者信心。(3)ESG 评分能够深刻反映企业真实的财务状况和盈利质量，比投资者高度关注的ROE 等指标更灵敏，可以帮助公司管理层加强财务风险的识别和防范，提高公司治理能力，提升企业绩效。

（二）建议

1.加快推进ESG 报告披露格式的标准化，加强关键信息的可比性。在横向可比方面，雅戈尔应当按照中国企业社会责任报告指南（CASS-ESG 5.0）进行具体详细披露，学习参考GICS 三级行业评级分布中评级为BBB 的企业所发布的《环境、社会及治理报告》中所披露的内容。同时雅戈尔应当对纺织服装行业的特色信息披露内容进行完善，提升其在行业ESG 信息披露的领导力；在纵向可比方面，雅戈尔应当统一其在环境、社会、治理三维度下的具体披露项目，对报告进行可视化排版，提升其不同年份之间ESG 信息披露的可比性。

2.强化制度建设落实情况的披露，用可量化的数据展示执行效果。在环境维度中关于绿色生产、节能减排的议题披露，应当用具体数据列出产业链上下游环节的节能减排情况，同时披露电力、热力、水、原煤、石油等能源的消耗总量；在社会维度中关于反腐倡廉议题披露，除了阐述企业相关的规章制度外，企业应主动披露当年查出的违法违纪人员的数量、访谈和问询人员的数量以及违法违纪案件的涉案金额等信息，增强ESG 报告关于相关议题执行情况的可信度[7]。

3.加快健全ESG 评价体系，发挥ESG 评级在资本市场资源配置的影响力。本文研究结果表明，ESG 评分波动与反映企业中长期竞争力的盈利质量、资产投资增速、企业价值等指标变化有较强的正相关关系[8]，能够揭示企业深层的财务状况质量问题，比单纯使用净资产收益率等盈利指标进行投资决策更为客观，更有利于引导资本市场资源的优化配置，提高投资效率，优化投资结构。