绿色信贷政策、企业经营风险及绿色转型——基于水泥行业的多案例研究

潘思吉

贵州财经大学

一、引言

在当前加强生态文明建设的大背景下，发展改革部门指导各地有序推进“双碳”工作，严禁违规新增水泥等行业产能，实施能耗等量和减量替代。中国保监会发布的《绿色信贷指引》中要求银行业金融机构重点关注企业可能带来的环境问题及预期风险，充分发挥在引导贷款流向、配置资源方面的协调作用。对重污染行业企业而言，绿色信贷政策不仅有限制其扩张落后产能还有支持其绿色转型的功能（舒利敏和廖菁华，2022）。2021 年5 月，工信部等七部门发布的《关于提升水泥产品质量规范水泥市场秩序的意见》中提出，持续推进水泥行业绿色发展，提高水泥行业能源资源利用效率，持续推进污染物减排。但绿色信贷政策实施后高污染行业企业的债务融资受到影响，可以引导高污染行业企业积极转变生产方式，并最终逐渐向绿色化、环保化的方向发展（廖果平等，2022）。因此，绿色信贷政策实施会给该行业的企业带来相应的经营风险并促使企业进行绿色转型。

本文主要研究在绿色信贷政策可能会给企业带来的经营风险以及促使重污染行业企业进行绿色转型的实施效果。选取了2007—2021 年水泥行业的多家上市公司财务数据为样本，同时将《指引》发布时间(2012 年)至今作为研究阶段，研究绿色信贷政策在这期间内对水泥行业企业经营风险的影响以及促使该重污染行业企业绿色转型的实施效果。

二、文献综述

经过对文献大量地分析后发现，当前对绿色信贷政策的研究主要集中在绿色信贷对于银行盈利能力的影响以及抑制重污染企业持续扩张方面，对绿色信贷政策可能导致的企业经营风险以及能否引导重污染企业进行绿色转型缺乏一定的关注。与本文研究方向相关的文献查阅归纳为绿色信贷促进了污染企业进行技术创新及工艺改造（李莹，2018），绿色信贷政策的实施会导致企业的新增银行存款大幅减少，污染程度越高的企业受政策影响的效果越明显（蔡海静、汪祥耀等，2019）。随着绿色信贷的实施，重污染企业的债务融资在一定程度上受到了抑制（陈琪和张广宇，2019）。由此看来，大部分与本文研究相关的文献主要集中于绿色信贷对企业融资及技术创新的引导作用，而较少研究绿色信贷对企业经营风险的影响以及对企业绿色转型的影响效果研究。

三、案例讨论

（一）研究方法和目标案例

本研究采用的方法是对比分析法，落脚点为企业经营风险和对企业绿色转型的影响效果。经营风险的衡量标准为绿色信贷相关政策出台后重污染企业的持续经营情况。本文选取水泥这类重污染企业的冀东水泥、海螺水泥、四川双马等案例作为比较对象，以绿色信贷政策实施有关年份为节点，分析对比该时点前后各水泥企业经营风险的变化情况。

下图1 显示相关年度三个水泥企业的资本结构，可以看出这几个案例虽然同为大型企业，但是营业收入存在一定差距。绿色信贷政策提出后，冀东水泥与四川双马在“去产能”、力求与生态环境和谐共处的长远发展下净利润都大幅下降，2014 年冀东水泥与四川双马相比于上年净利润分别下降了89.92%、51.88%，2015 年与上年相比分别下降了5041.91%、445.21%。反观海螺水泥，在持续深化与国内大型煤炭集团战略合作的同时，发挥企业规模采购的优势；同时，加强与大型能源电力公司的合作，降低企业的电力成本；此外，通过严格的污染防治管理，进一步加快SNCR 及分级燃烧技术的实施，有效控制运行成本。并根据国家环保部于2013 年颁布的《水泥工业大气污染物排放标准》降低各项消耗指标，实施生产技术改造，推进节能减排。这在一定程度上展示了相关案例在绿色信贷政策背景下相关企业受其影响程度的差异性。因此，本研究主要选取了水泥行业中具有代表性的案例进行研究，原因在于这些案例均为规模较大的水泥行业企业且资本结构相似，得出的结果更具有信服力，案例本身发展过程的差异性，使得分析对比结果更加明显。

图1 （文内所用数据、图表均从新浪财经寻求数据后手工整理所得）

（二）绿色信贷可能会导致企业经营风险的发生

经营杠杆是经营风险的重要衡量指标，故本研究将从绿色信贷对企业经营杠杆的影响情况进行分析。2015年绿色信贷政策发布后，三家水泥企业的营业收入均受到了较大冲击相较于上年分别下降了29.09%、16.10%、1.10%，而营业成本相较于上年分别下降了24.03%、8.39%，而四川双马则上升了10.60%，原因在于四川双马曾在2015 年两次发布的股票交易异常波动暨停牌公告提醒投资者注意风险。由此可知在公司正常持续经营情况下，经营杠杆随着绿色信贷政策的发布不断加大，经营风险也随之上升。冀东水泥2014—2015 年度营业收入的持续下降以及营业成本的下降主要是冀东通过建立煤炭和备品备件统采业务新模式，降低采购成本，与其他两个企业采用技术绿色转型等方式降低能耗并获取绿色信贷倾斜相比没有市场竞争力，从而导致业务缩水。

本文也借用了陈琪和张广宇的研究方法，从企业的年末短期、长期借款之和来反映企业在绿色信贷政策下贷款规模的变化情况。

由图2 可知，在绿色信贷政策实施后的两年中，因为水泥行业属于重污染企业在未改造升级绿色发展前不能再获得相应的贷款支持，在2013 年度能获得的贷款比前一年分别下降了13.99%、36.38%、62.58%，在反映绿色信贷影响获得贷款金额的另一个关键年度2018年度表现出能获得的贷款比前一年分别下降了11.46%、31.26%、83.51%。由此可以对比得出，绿色信贷政策的不断完善会使银行等金融机构加大对重污染企业绿色发展状况以及污染排放情况等的严格管控，贷款难度增加，总体上会给未进行企业绿色转型的企业带来负面影响并给企业带来一定的经营风险。

图2 （文内所用数据、图表均从新浪财经寻求数据后手工整理所得）

（三）绿色信贷可以促进企业进行绿色转型

1.绿色信贷促进现有生产过程进行绿色化改造

银行信贷资格的审查需要考虑信贷项目的预期风险和相关投资收益，对其而言投资于绿色转型项目的违约风险低且更符合绿色信贷政策导向，银行会更倾向于支持企业绿色转型项目。因此，绿色信贷对企业绿色转型投资的促进作用可能更显著。本文将从相关案例企业在进行绿色转型后贷款规模的变化来直观反映绿色信贷政策对企业绿色转型的促进作用。

冀东水泥股份有限公司在经历了两年的贷款金额收缩后，不断采取措施进行企业的绿色转型，截至2014年在绿色转型上总计投入1.3 亿元，对污染物排放进行有效治理。冀东水泥于2015 年取得初步成效，在2015—2017年度，得到的贷款金额相较于前一年分别上升了7.44%、28.07%、16.44%。冀东水泥在2017 年绿色信贷政策提出补充后积极探索应用超低排放新技术、不断进行厂区绿化美化、利用智能化能源管理并建设水泥窑无害化协同处置综合固废示范项目，在2021 年度绿色信贷政策出现了倾斜投资，相较于上年增加了13.25%。

海螺集团于2014 年发布的年度报告中列明该集团贯彻执行国家保护环境、节能减排的方针政策，于当年内完成了生产线等的技术改造并且加大环境保护投入，对所有子公司实施了治理改造，确保达标排放。在2012年实施的绿色信贷政策使得海螺企业同样经历了两年贷款金额下降后促进了企业在2014 年度进行绿色转型使得海螺集团在2015 以及2016 年度符合银行发放绿色信贷的要求，使得贷款金额相较上年分别上升了30.69%和116.42%。海螺集团在2017 年绿色信贷政策提出补充后于2018 年及2019 年进行了企业的绿色转型，大力研发余热发电、垃圾处理技术，研发节能环保设备，应用绿色新型材料，拓展绿色新型能源，持续推进节能减排，使其在2019 及2021 年度贷款总额相较上年分别上升了71.03%和32.98% 。

四川双马于2012 年获得了中国首批“中国环境标志低碳水泥产品认证示范企业”，凭借其在产品质量、清洁生产、单位产品能耗、产品散装率、生产企业污染物排放以及矿山生态恢复计划和对替代原燃料利用率等方面的卓越业绩，成功获得低碳水泥认证。四川双马在2014 和2015 年度获得了较大幅度提升的贷款额度，相较上年分别增加了3.69% 和85.13%。2016 年，四川双马加强在替代燃料等上的探索和投入，来降低能源消耗。四川双马在2017 年度相比上年贷款有了125.28%的增长幅度。

由此可见，这些水泥企业都在绿色信贷政策背景下不断促进现有生产过程进行绿色化改造，进行企业绿色转型以满足绿色信贷审核条件，从而获取更多的贷款。

2.绿色信贷促进企业内部业务结构的绿色转型

“双碳”政策目标的施行，为水泥行业提供了绿色转型与可持续发展的目标方向。海螺水泥于2022 年为了契合国家双碳政策目标打算控股收购海螺环保，希望能通过发挥产业协同效应，推动循环经济发展的绿色转型。同时，海螺水泥将投资50 亿元用于新能源开发，实现企业内部业务结构在水泥主业产业链、新能源、新材料和数字产业化四个方面的不断拓展，加快企业绿色转型升级。“十四五”期间，海螺集团将拓展与水泥主业相关的新兴产业，进行企业内部业务结构的整体绿色转型，有利于实现资源整合，形成发展合力，使得其在绿色信贷政策背景下具有更大的行业竞争优势。在2018-2020年度海螺水泥在不断进行企业绿色转型过程中营业收入相比上年分别增加了70.50%、22.30%、12.23%，净利润相比上年分别增加了88.05%、12.67%、4.58%。相比于其他两个企业，行业竞争优势得到凸显。

四、结论与建议

在绿色信贷政策的调整下重污染行业企业的落后产能不能再得到绿色信贷的支持使得企业的贷款数额减少，导致企业营业收入下降，经营杠杆系数增大，经营风险增加。在引导企业绿色转型后绿色信贷放松了约束，甚至提供一定的资金支持，从而增加其年收入，使得财务杠杆系数减小，经营风险随之减少。并且相关绿色信贷政策的实施也会促进企业的内部业务结构的绿色转型，使得企业更具有行业竞争力。

本文的研究给相关企业及银行等金融机构提出以下三点建议：一是水泥企业在巩固主业的基础上拓展与主业相关的绿色新兴产业。现有政策的影响下，减少企业污染排放以及通过多渠道企业合作降低企业采购成本所能得到企业经济效益的提升已不再具备行业竞争力。寻求绿色清洁产业结构升级，降低企业污染排放，通过企业绿色转型实现资源的整合，将会使得企业具有更大的竞争优势。二是水泥企业应当自觉对环境信息进行披露。企业获得银行发放绿色信贷的数额受到企业环境信息披露的影响。企业为获得更多的银行信贷支持，减少企业的经营风险，就需要主动披露环境信息，给银行等金融机构在评估企业能否得到相应贷款时提供便利。三是银行等金融机构要不断落实相关政策的施行。银行等金融机构应当继续优化信贷政策，配合我国产业转型升级的需求，精准制定信贷政策，助力经济高质量增长（冉渝和王秋月，2020）。保证信贷资金向绿色企业及绿色转型企业倾斜，杜绝资金向具有落后产能的企业投放，引导水泥企业进行绿色转型，使得行业的发展更加符合“双碳”政策的要求。