人民币汇率或由贬转升

张学庆

国内经济基本面将是决定人民币汇率能否由贬转升的关键变量。在国内经济修复数据明朗前，短期内人民币汇率可能会呈现区间震荡的态势。

近期，人民币汇率波动引起市场关注。

截至7月19日收盘，在岸人民币兑美元汇率，较上年末贬值约3.86%。当日，人民币兑美元中间价报7.1486。

与此同时，美元指数在此前接连走低后，开始低位反弹，重新回升至100点位以上，一度涨超千点。

今年以来，人民币对美元汇率出现了较大贬值，离岸人民币对美元汇率从今年1月31日的6.7553，到6月30日一度达到7.2677，贬值幅度达7.05%，离去年10月离岸价格7.3748的低点只有一步之遥。

而从一篮子货币来看，非美一篮子货币相对人民币的涨幅更大，因此人民币对一篮子货币也在走弱。中国外汇交易中心显示，截至7月14日，CFETS人民币汇率指数为95.94，创2020年11月20日以来新低。

共同作用

是什么因素导致今年人民币汇率贬值？

分析师普遍认为，人民币汇率的波动走势是内外因素共同作用的结果。

首先，6月中国经济基本面偏弱，制造业景气仍待加强，制造业PMI为49，连续3个月位于荣枯线之下。其次，季节性购汇因素压制。6月大量境外上市公司分红购汇，6月26日中国移动的分红需求达60亿美元。第三，美国经济数据走强。6月27日和29日美国公布的一系列数据均超预期，美国强劲的经济表现支撑美元指数走强，对人民币形成压制。

另外，4月以来中美国债利率走势分化，被视为近期美元相对人民币走强的重要催化因素。

其中，4月以来我国国债利率延续下行趋势，1年期和10年期国债收益率从4月初的2.23%、2.86%分别下行至6月底的1.93%和2.65%，降幅分别为30bp和21bp。

与此同时美债利率震荡上行，1年期和10年期美债收益率从4月初的4.60%、3.43%分别升至6月底的5.41%和3.85%，分别上升81bp和42bp。

造成这种走势的原因与两国的货币政策有关，其中，国内货币政策整体稳健偏宽松，而美联储维持了较为强硬的“鹰派”口径，美联储在5月连续第10次上调联邦基金利率目标区间25个基点，至5%～5.25%。美联储在6月决定不加息，以评估加息对经济和银行系统的影响，但7月美联储再次加息25个基点。

市场有一些观点认为，人民币贬值压力或与部分美元储备紧张的国家动用与中国的货币互换协议“换购”美元有关。

中国与超过40个国家签有货币互换协议，总额度超过4万亿元人民币。在美元加息周期下，部分深受美元流动性紧缩影响的国家可能利用与中国签订的货币互换协议获取人民币后，再进入市场兑换其他货币，造成人民币汇率的明显贬值。

瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆博士对此表示：“其实不仅是抛售人民币，我觉得是所有的货币。因为现在美元无风险利率实在太高了，从收益的角度来讲大家都会去做。并且市场预计，美国开始不加息，之后可能降息，大家都想在降息的预期之前，赶紧把收益给锁定，所以最近我们看到市场上大家纷纷换美元。”

胡一帆认为，中国情况可能又有一些特殊，比如说货币互换等一系列的机制，其可能在市场上造成一些波动。

央行态度

中国央行对人民币汇率的稳定是非常重视的。

“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定既是政策目标，也是大家喜闻乐见的。”中国央行副行长刘国强近日称，近年来，在应对多轮外部冲击的过程中，央行积累了丰富的应对经验，也具有充足的政策工具储备，既不会没有定力，也不会太“佛系”。

刘国强说，我们有信心、有条件、有能力应对各种冲击，维护外汇市场平稳运行。

从宏观经济大盘看，我国经济长期向好的基本面没有变。随着经济循环畅通，高质量发展取得新突破，我国经济运行将持续整体好转。

从国际收支大盘看，我国经常项目顺差保持在2%左右的适度水平，跨境资本流动基本平衡。近期，境外资金投资境内债券继续保持净流入态势。

从储备大盘看，我国外汇储备充足，余额仍然稳居世界第一。而且这个余额是比较高的，超过了3万亿美元。

7月20日起，央行調高企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数，显示了合理引导市场汇率预期的政策意图。

震荡走高

人民币汇率后续走向如何？

“国内经济基本面将是决定人民币汇率能否由贬转升的关键变量。在国内经济修复数据明朗前，短期人民币汇率可能会呈现区间震荡的态势。”中金公司表示。

嘉实基金策略组认为，从中长期看，美国通胀及经济下行的大趋势并未逆转，美元指数和美债收益率上行空间有限，而国内经济仍处于复苏阶段，人民币兑美元汇率不存在持续贬值的基础。

北京大学国民经济研究中心认为，随着市场所期待的刺激政策落地实施，国内经济基本面将持续修复，后续仍将对人民币形成支撑，同时，汇率政策方面强调防止汇率大起大落。

“汇率市场一般是超涨超跌，超涨之后，我们觉得只要美联储今年不加息，美元可能就开始走弱。最近我们比较看好日元，因为日元现在实在太弱了，当美元普遍走弱之后，可能就有一个回弹。”胡一帆分析说，“另外，对于新兴经济体而言，我们认为下半年美元走弱之后，会有一个普遍的对美元的反弹。下半年，一方面，美元普遍走弱，另一方面，中美经济的分化可能会让人民币对美元汇率回到7左右，甚至不排除年底回到7以内的可能性。”