注册制下主板“大盘蓝筹”特色凸显 监管层严把“入口关”效果显著

刘杰

全面注册制落地前，除主板以外的其他板块都进行了注册制试点，而主板注册制改革则是全面注册制实施的标志，是资本市场的“里程碑”。

从效果来看，今年6、7 月份主板IPO 撤回的项目有所增多，究其原因，注册制下主板“大盘蓝筹”定位更加突出，且十分明晰，监管层严格把住“入口关”，此前持观望态度但难符主板上市条件及属性的IPO 企业陆续选择撤回。这意味着全面注册制的实施，绝不意味着放松质量要求，审核把关反而更加严格，目前取得的效果也相当显著。

IPO撤回数量增加 严把审核关效果明显

自今年2 月份全面注册制落地至今已经将近有半年时间，从IPO 撤回情况来看，近两个月中，主板的撤回企业数量有所增多。

5月中旬，中天氟硅成为全面注册制下主板首单因撤回而终止的项目，在进入问询阶段后，其尚未完成首轮问询，便自行撤回了IPO 申请。而6 月和7 月，主板IPO 分别有7 单、10单IPO 项目撤回，撤回数量有所增多。

“这个时段IPO 企业撤回数量增多，可能与到了财务报告更新时间节点有关，因为6 月30 日是半年报的截止日，IPO 企业财务报表的有效期为6个月，最多可延长3 个月；此外，全面注册制刚实施时，部分企业对于能否成功上市采取观望态度，随着监管审核愈发明晰，不具备上市条件的企业便选择自动撤回。”IPO 上市号创始人、资深保荐人何道生表示。

分板块来看，今年以来，深证主板、上证主板撤回家数分别为8 家、10家。从撤回项目状态来看，大部分公司是在进入问询阶段后，尚未回复问询内容便撤回上市申请；少数项目都未接受交易所问询，就紧急“撤退”，其中，包括三威新材；永坚新材则是其中少数在回复了首轮问询后，才撤回申请的公司。

具体来看，尚未接受交易所问询就撤回的紫林醋业曾是有名的IPO“钉子户”，其曾多次递交招股书，都未能成功上市，然而全面注册制实施平移后，其并未如此前一般坚守，而是选择火速撤回，其中原因令人不解。

此外，三威新材是一家从事高端环保人造板研发、生产和销售的企业，其主要客户均为国内外下游行业龙头企业，包括索菲亚、欧派家居、好莱客、尚品宅配等。公司撤回原因或与其实际控制人存在风险相关，其实控人为李茂洪、刘雨华，两人也是上市公司弘亚数控的实控人，2022年11月，前述二人分别收到证监会《立案告知书》，因涉嫌内幕交易，证监会决定对其立案。

永坚新材则倒在了问询的第一道关卡上，其首轮问询函共涉及11 大类问题，主要针对其业绩变动趋势及幅度与同行业可比公司存在较大差异的问题，砂石供应商存在较多个体工商户且成立时间较短的合理性问题，与关联方中泰建设存在重合客户、供应商的情形等。

主板“大盘蓝筹”定位更加清晰 属性不符合公司很难成功上市

全面注册制实施之际，深交所曾公开表示：“深市主板自成立以来，坚持服务实体经济的根本宗旨，支持上市公司利用资本市场做优做强，涌现一批影响力大、创新力优、竞争力强的蓝筹企业和细分行业冠军。全面实行注册制下，深市主板定位将进一步突出大盘蓝筹市场特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。由此，相应设计多元包容的上市条件，并与创业板拉开距离。”据此，主板对注册制下的发行条件进行了优化，取消了关于不存在未弥补亏损、无形资产占比限制等财务指标的要求，弱化了同业竞争要求，并对会计基础、内部控制以及持续经营能力等要求进一步进行了精简。

相较于核准制的单一上市标准，注册制制定了多套可选上市标准。注册制下要求发行人最近3 年净利润均为正，且最近3 年净利润累计不低于1.5 亿元，最近一年净利润不低于6000万元…… 且另外搭配了两套以“ 市值+财务指标”为衡量标杆的可选上市标准。不难看出，注册制下主板对于“经营业绩稳定、规模较大”的要求在设置上市门槛时做了进一步细化，更加明晰可控。

全面注册制实施以来，监管层始终坚守主板定位，严格把守“入口关”，目前来看，已经取得了良好效果，上述主动撤回的公司中，不乏业绩较波动较大、财务指标“擦边”的公司。

譬如，注册制下首单撤回的主板公司中天氟硅就是典型案例，其主要从事有机硅单体、中间体及下游深加工产品的研发、生产和销售，2019 年至2022 年上半年，其营收分别为9.71亿元、8.94 亿元、12.26 亿元和7.47 亿元，净利润分别为1.31 亿元、5997.60万元、3.13 亿元和8932.41 万元。净利润呈现出明显的波动态势，其在招股书中也将“业绩波动风险”列示为与发行人相关风险的第一条。

无独有偶，主动撤回IPO 申请的青都旅游主要依托青城山-都江堰风景名胜区丰富的旅游资源为游客提供索道、观光车服务。2019 年至2022年上半年，其实现营收分别为1.18 亿元、5868.27 万元、7099.17 万元、1753.04 万元，归母净利润分别为6039.09 万元、2735.87 万元、4112.55万元、448.69 万元。受宏观因素影响，居民出游频率减少，其近年来收入及凈利润均下滑明显。不过，目前旅游业有所提振，其日后或有望再次冲击资本市场。

还值得注意的是，撤回IPO 的公司中，还有试图打“擦边球”者，不过最终未能逃过监管的审查。电商综合服务商拉拉米选择的上市标准中包括“最近一年净利润不低于6000 万元”。2019 年至2022 年上半年，其归母净利润分别为6387.48 万元、5808.82万元、6017.50 万元和1469.50 万元，2021 年，其净利润踩线达标，更重要的是，2022 年上半年，其净利润呈现出骤降之势，经营稳定性不佳。

不过，全面注册制并非一刀切，对于全面实行注册制相关制度征求意见稿发布之日前，申请首次公开发行股票并在主板上市的企业，全面实行注册制后不符合注册制财务条件的，仍可适用原核准制财务条件，但其他方面仍须符合注册制发行上市条件。

水韵环保就存在上述情况，2019年至2022 年上半年，其分別实现营收2.41 亿元、2.19 亿元、3.80 亿元、1.75 亿元，净利润则分别为4585.83 万元、3566.01 万元、7350.24 万元、2456.04万元。2020 年，其受长江流域汛情等影响，净利润出现下滑，经营业绩出现波动，此外，其超九成收入来自安徽省，业务区域较为集中，或为上市桎梏，最终其选择撤回申请。

何道生表示：“目前，各板块定位都十分明确清晰，主板为‘大盘蓝筹，科创板考察‘科创属性，创业板要求‘三创四新，关键在于，IPO 企业在符合板块上市标准的同时还要找准自身定位，因为各板块都严格坚守自身定位，属性不符合的企业很难实现成功上市。”

“至于转板方面，由于‘双创板块各自属性较为特殊，因此未能在主板上市的IPO 企业想要转板至前述板块难度较高。不过北证板块转板机会相对较大，根据要求，企业需要先在新三板挂牌满12 个月，明年上半年北证板块可能会出现井喷的现象。”何道生还表示。

对企业的质量要求更加严格 想要“带病闯关”难上加难

全面注册制落地后，监管层在IPO 企业的审核方面严把质量关，在此背景下，企业想要“带病闯关”则是难上加难。

7 月6 日，上交所发布上市审核委员会2023 年第61 次审议会议结果公告，某工业铝材制造商因不符合发行条件、上市条件或信息披露要求，主板首发事项未获通过，成为全面注册制后主板被否第一股。

根据公告内容来看，上述公司的社会保险费和住房公积金缴纳情况是否符合《社会保险法》等法律法规的规定，董事长兼研发总监领取大额薪酬的合理性，成为上市审核委员会关注的重点。

此外，上市审核委员会针对前述公司的关联交易提出质疑，需要其说明与巨大集团关联交易相关产品的定价依据，关联交易和非关联交易平均单价、毛利率存在差异的原因及合理性，是否构成对巨大集团的重大依赖，是否存在通过巨大集团向其输送利益的情形。

虽然，部分IPO 公司受宏观因素、行业景气度及经营形势变化等影响，导致经营业绩不稳定，在综合多重因素考虑后才选择撤回材料，但是也有部分主动撤单的IPO 企业自身存在短期内难以修复的“硬伤”，在监管审核的高压下自行结束了上市之旅。

比如，主要从事精密控制板和精密功能器件的宇隆光电，其产品主要应用于显示面板，2019 年至2022 年上半年，其对第一大客户京东方的销售收入分别为2.81 亿元、4.71 亿元、6.88亿元和2.95 亿元，占营收的比例分别高达94.38%、95.29%、95.42% 和86.51%，客户集中度颇高。

倘若京东方因自身经营状况变更、战略调整等因素降低对宇隆光电的采购，或宇隆光电无法在京东方的同类服务或产品的供应商中保持优势，其经营业绩将存在下滑风险，而前述问题也很难在短时间内得到解决。

还比如，存在知识产权纠纷风险的舒普智能在招股书中介绍，自2010年开始，其控股股东浙江舒普与日本兄弟围绕430 机型、1310、2210、3020 花样机、9820 机型进行了多起专利侵权的民事诉讼、专利无效宣告请求审查决定以及与之相关的专利行政诉讼。2021年6月各方签署和解协议，根据协议约定，其及浙江舒普需于2025 年2 月前向日本兄弟分期支付和解费1600万元。

更重要的是，上述协议限制舒普智能430 机型、花样机的OEM 客户范围，并限制其在德国销售刻有“SUPREME”标牌的430机型、1310、2210、3020花样机、9820 机型，对其拓展业务造成不利影响。

上述案例说明全面注册制的实施绝不意味着放松质量要求，审核把关反而更加严格，只有真正符合上市要求的高质量企业才能登陆资本市场。

从源头提升上市公司质量已成为全面注册制下的共识，7 月21 日，沪深交易所联合发布了《以上市公司质量为导向的保荐机构执业质量评价实施办法（试行）》，为适应全面实行注册制改革需要，督促保荐机构强化质量意识，加快从注重“可批性”向注重“可投性”转变。

全面注册制下，上市公司质量“关口”前移，对保荐机构的履职尽责能力提出了更高要求。保荐机构应切实提高站位，提升专业服务能力，完善内控制度，真正发挥资本市场“看门人”作用。

（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）