年内美联储紧缩政策仍占上风 美股牛市进入波动期

陈杰瑞

美联储在周四凌晨公布了最新的利率决议，不出市场意外地加息了25 个基点（BP），利率区间来到了5.25～5.5%，利率中值达到22 年来的最高水平，这也是过去的12 次美联储会议中的第11 次加息。

会议声明和6 月相比基本上没有任何改变，而在新闻发布会当中，鲍威尔主席则是打起了太极——他一方面淡化今年降息的可能性，另外一方面他也没有积极地暗示继续加息的可能性。作为一种折中的选项，他在强调数据的重要性。未来的每一次会议，都会根据数据来做出决策，9 月的时候可能加息，当然也可能会不加息。

这样一种模棱两可的态度背后存在深意，美国经济强劲、通胀具有黏性，因此美联储暂时不会松口。尽管如此，市场仍在押注这是本轮周期中的最后一次加息，并且明年会有125 个基点左右的降息空间。不过，近期美股波动明显加大，财报季仍在继续升温，特斯拉、Meta、微软、Alphabet等财报喜忧参半，纳斯达克100 指数近期有触顶震荡迹象，标普500 将在4600 附近面临阻力。

美联储对9 月加息与否态度暧昧 紧缩仍占上风

那些希望从美联储货币政策声明中寻找新线索的交易员感到失望：除了加息和日期更新之外，惟一的“变化”是央行将经济活动描述为以“温和”的速度而不是“适度”的速度扩张。

鲍威尔的新闻发布会言论略显鸽派，不过若通胀再次加速，他保留了进一步加息的可能性。他提及的要点包括：目前的利率处于限制性区间（restrictive），因为名义利率减去市场的通胀预期后的数值（即实际利率）超出了中性利率，未来如果通胀持续下行，利率就可以回到中性或以下；但他也提及，2024 年上半年可能很难降息，这也取决于通胀数据，美联储仍致力于将通胀拉回到2% 的目标，鲍威尔不认为2024 年年内通胀会回落到2%，但并不一定要利率回落到2% 才开始降息，会同时关注通胀的绝对水平和回落速度。美国5 月PCE 同比涨幅放缓至3.8%，机构预计年内将触及3%。

我们预计，在下半年的一种基准的情形会是，美联储将利率维持在高点更长的一段时间，现在去预测9 月的行动可能还为时尚早，因为毕竟还有两个月的时间，這当中也会有多次的CPI 数据和就业报告出炉。

另外一个比较谨慎的看法就是，目前通胀率虽然有所回落，但是还是要高出美联储的目标不少。关键在于，近期我们看到大宗商品的价格尤其是能源、粮食价格上涨。周一，油价突破了K 线图上200 日移动均线上方的阻力位，表明市场相信油价会走高。食品类大宗商品的价格也在上涨，原因是人们担心俄乌冲突将影响玉米和小麦的供给，这再次提振了市场对未来的通胀的预期。

图1 美元指数4 小时走势图形

数据来源：Tradingview

此外，美联储一再重申其对2%通胀目标的承诺，以及实现这一目标所面临的工资通胀和住房问题的挑战。住房指数呈下降趋势，但在住房供应依然吃紧的情况下，在消费者信心改善之际维持这一趋势可能很困难。就业市场依然紧张，最新数据显示就业市场再次趋紧。这并不意味着一定需要加息，但确实表明，在经济遭受更多磨砺之前，它们可能会比市场目前预期持续的时间更长。

结合以上的因素，如果我们把天平的两边分别是看作是紧缩和宽松，紧缩的这一边还是更占上风。

美元指数很难大幅走弱 欧央行很难保持鹰派

在市场表现方面，美元指数周四继续下跌，在4 小时图形上是在101.56 附近出现了一个反转。美元指数没有能够在这里突破100 天均线和200 天均线的阻力，看上去短线可能会重启跌势。

周线上看，101.56 正好是一个周线级别此前的支撑位，这个支撑位附近的反转，也暗示着可能会成为一个新的阻力区域。就下行方向而言，需要挂住前低99.58 附近以及99 附近。再往下可以看到200 周均线的位置，但我们认为美元不太会有大幅度的下跌。下半年美联储还是会维持一定程度的鹰派立场。

这也是因为，欧洲央行似乎很难持续保持鹰派立场，欧元在美元指数中占比较大。在美联储加息的同一天，欧洲央行也宣布加息25BP，行长拉加德称，欧洲央行将保持利率在“足够限制水平”上，直到将通胀率降至2% 的目标。她说：“我们希望扭转通胀的势头，并将不惜一切实现这一目标。”欧元区的主要再融资操作利率触及4.25%，为20 多年来的最高水平。但是，不同于美国的经济强劲势头，欧洲央行表示，目前欧元区经济增长和通胀前景依然存在高度不确定性。

欧元对美元近期回落到1.1 以下。目前，欧洲面临高通胀和经济衰退的两难困境。虽然欧元区的通胀率从去年的10.6% 下降到今年6 月的5.5%，但价格增长水平在各国之间有所不同，从西班牙的1.9% 到捷克共和国的9.7% 不等。6 月德国的通胀率为6.7%，主要受到食品价格上涨13.4%的推动。拉加德表示，俄乌冲突或出现更广泛的地缘政治紧张局势，可能会对贸易产生冲击，并在未来几个月推高物价，对经济增长存在下行风险。

拉加德称，俄罗斯退出黑海谷物计划后，能源和食品价格进一步上涨的动力可能会产生。然而许多欧元区国家，特别是最大的经济体德国的经济增长正在放缓，引发对失业率上升的担忧。

就短期回落的黄金而言，在4 小时级别上方，对多头来说，1987 美元是首要目标，突破之后再会去冲击2000 美元的高点；而在下行的方向，1950 美元目前是比较重要的支撑区域，此处也有趋势线的支撑，跌破之后下方可能会退守到1940 美元附近。

美股牛市短期波动加剧 财报季仍是关注重点

纳斯达克100 指数和标普500 指數今年到目前分别上涨近41% 和18%。自2022 年10 月以来，股市的反弹完全是由多重因素驱动的，尤其是大盘成长股，八大科技巨头基本贡献了指数的所有涨幅，因此集中度风险并不小。

一种可能在于，股市修正或需要使大盘指数接近公允价值，而被大肆炒作的科技成长股的跌幅可能会超过大盘平均水平。如果投资者情绪发生变化，多重因素驱动的反弹可能会变化无常。

不可否认的是，美国股市目前并不便宜。自4 月初以来，标普500 的市盈率从18 倍扩大到20 倍，与实际10年期美国国债收益率上涨了34BP 相伴。但正常而言，实际利率上升应该导致估值压缩，当前估值持续扩张本身是一种潜在的风险。这种估值上涨与2022 年的情况形成了鲜明对比，当时P/E 下降了20％，伴随着实际收益率上升260BP，这也与美联储加息有关。这种情况可能是因为市场对经济的增长预期改善，以及AI 热潮使得部分科技巨头受益，尽管利率较高，估值扩张仍然持续。

图2 美元指数周线图

数据来源：Tradingview

财报季仍是各界关注的重点，目前科技巨头的财报喜忧参半。7 月20日，Netflix（奈飞）和Tesla（特斯拉）领跑科技股财报，然而结果却令人失望。Netflix 的订阅者减少，虽然不如预期那么严重，但仍然是负增长，其股价下跌了8%；特斯拉的股价也急剧下跌，早间跌幅一度达到6%，尽管收入和盈利超过预期，但归因于利润率低于预期，“价格战”的影响预计还将扩大，更多降价的担忧主导市场，近期特斯拉股价持续回调。

Alphabet 在出色的季度财报后盘前上涨超过6%。这家谷歌的母公司在稳定的云需求和广告复苏的推动下超出预期。Alphabet 发布了每股收益为1.44 美元，营收为746 亿美元。Alphabet的云计算业务实现了稳健的收入增长和盈利能力改善，该公司也继续保持股东回报的记录（通过回购），不过在AI 方面的战略仍引发关注。目前，投资者对AI 对核心产品的影响（例如这种转型是否会在短期内造成颠覆性影响）或成本结构（例如搜索每次成本是否会上升）仍存在疑问。

微软在软件巨头的云计算部门Azure 的增长放缓27% 后盘前下跌超过3%，因为由于经济不确定性，客户减少了支出。该公司是AI 的最大受益者之一，此前股价创下新高，虽然此次整体财报表现优异，但2024 财年的较高预期资本支出而没有相应的营收指导可能对股价造成压力。短期内，市场将关注这些增加的投资何时会带来回报。

目前，标普500指数继续在多月上涨通道的上限附近交易，并受到20日简单移动平均线的引导。目前，相对强弱指数（RSI）已经走出超买区。即时阻力位在4580点，即2023年的高点，之后是4600点整数关口和4610点上涨通道的上限。在下行方面，支撑位在4530点，即本周低点，破位下行将打开4500点整数关口和4450点的6月低点的空间。

（作者系嘉盛集团资深分析师。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。本文所涉个股仅做举例，不做买卖推荐。）