美股估值过高了

石悟

鉴于衰退风险上升、估值过高、利率高企和流动性紧缩，股票的风险回报很低。

“投资者当下最好不要过多地投资于美国股市。”摩根大通首席全球市场策略师科拉诺维奇（Marko Kolanovic）建议客户适度减少对美国股票和公司债券的配置，增持现金和收益率在5%以上的短期美国国债。

青睐黄金

科拉诺维奇团队在报告中指出：“即使不考虑债务上限问题，我们也认为，鉴于衰退风险上升、估值过高、利率高企和流动性紧缩，股票的风险回报很低，我们更青睐现金，而不是股票，前者的收益率为5%。”

摩根大通称：“利率市场预计美联储今年将降息，股市将这些可能的降息解读为对风险有利，而美联储的言论则更为强硬，两者之间仍存在分歧。这种差距可能会以牺牲美股为代价而缩小，因为降息可能只会在避险事件发生时才会发生，如果利率保持在高位，它们应该会对股市市盈率和经济活动造成压力。”

科拉诺维奇团队还建议交易商转移原油仓位，买入更多黄金。由于对经济衰退的担忧，原油今年已经下跌，黄金自去年末以来一直在上涨，不过过去几周金价已经回吐了今年以来的部分涨幅。

该分析师表示：“在大宗商品领域，我们从能源（考虑到衰退风险和部分地区经济增长动力可能减弱）转向黄金（因其避险需求和作为债务上限对冲工具）。”他还指出，即使是轻微的衰退也可能导致美股暴跌15%或更多。

自今年年初以来，科拉诺维奇一直反对美联储即将降息可能有助于提振股市的预期。在他看来，降息需要经济衰退到足以拉低通胀率和增长率，给投资者制造一个进退两难的局面。

这位摩根大通策略师还认为，股市被高估了。许多华尔街人士也持同样观点，他们自今年年初以来一直对股市上涨的持久性持怀疑态度。

摩根士丹利策略师表示，许多风险依然存在，包括估值过高和由有限范围的股票推动的收益。

今年迄今，标准普尔500指数上涨了8%，纳斯达克综合指数上涨了20%，微软等科技巨头和英伟达等半导体公司的股票都从人工智能投资热潮中受益。

Smead Capital Management首席执行官Cole Smead表示，在今年剩余的时间里，科技公司将拖累美国市场，而石油则帮助投资者和与之相关的公司。

Smead指出：“对于一般股票，下半年不会是一段愉快的时光。”

理性交易

标准普尔500指数近日徘徊在4200点附近，处于9个月来的最高点附近，而衡量市场恐慌程度的CBOE波动率指数（VIX）则接近2021年底以来的最低水平。

机构投资者普遍认为，国债违约看似唬人，却不会发生，经济衰退却是当下迈不过去的坎。

美联储6月是否暂停加息，如果停止，今年稍晚是否会降息一直是萦绕在投资者心中的不确定因素。如今，越来越多投资者担心美联储无法顺利“软着陆”，拖累美国经济。

一项调查显示，受访经济学家认为，美国在未来12个月内进入衰退的概率为65%，而去年同期为25%。同时，与经济前景关联最为密切大宗商品——原油，近期也遭遇了对冲基金的凶猛做空。在所有主要石油合约中，对冲基金的交易头寸接近2011年以来最看跌的水平。

在这种预期下，华尔街投资者已开始为交易“经济衰退”做准备。在分析师看来，在美国经济可能面临衰退风险之下，投资债优于投资股，新兴市场资产能够作为“避风港”。

与此同时，标普500指数期货的净空头头寸升至十几年来的新高，表明市场强烈预期股价将继续下跌。

随着债务上限的阴云籠罩市场，投资者抛售风险资产，并青睐较长期的美国国债。

在2011年债务上限危机期间，标准普尔500指数从7月初到8月初下跌了15%以上。贝莱德分析师表示，这一次的经济背景更糟。当时，美联储正以低利率支撑市场，投资者担心通货紧缩。如今，持续的通胀和美联储收紧的政策更像是一种威胁。

投资之道

瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）发表机构观点认为，美国债务上限谈判的不确定性、美联储下一次的利率决策和美国地区性银行的健康状况将对股市造成不小的考验。在全球策略中瑞银青睐债券，维持不看好股票的观点，并认为投资者可以在其投资组合中考虑加入股息组合、优质个股以及黄金。

美联储利率决策将依赖数据。美联储主席鲍威尔重申将根据“逐次会议的情况”作出相应的利率决策。瑞银的基准情景是6月联邦公开市场委员会（FOMC）会议将暂停加息。

瑞银认为，部分美国地区性银行仍令人担忧，而更紧缩的信贷情况或令美国经济进一步承压。最新数据显示，美联储推出的银行定期融资计划发放的贷款已升至870亿美元，创3月推出以来的新高。虽然美国地区性银行业总体上拥有充足的资本和流动性，但银行体系的压力仍可能持续存在。高级贷款官员意见调查显示，在美国经济增长放缓之际，更紧缩的信贷情况可能继续给企业利润带来压力。

鲍威尔早前表示，银行面临的逆风正“导致信贷条件更加紧缩，并且有可能影响经济增长、招聘和通胀”。在此背景下，瑞银认为投资者可专注于增强投资组

合韧性的方式，青睐优质债券，其可以提供具吸引力的绝对收益率之余，也能对冲经济增长和金融稳定性的风险。

就股票而言，可利用高股息和优质个股增加收益。在对冲债务上限和地缘政治风险上，黄金也能起到良好的作用。