暂缓港股上市达美乐中国的机会还有多少

徐霁

因市场遇冷而暂缓港股上市，并不是达美乐中国的第一次遗憾。达美乐披萨1996年进入中国市场，只比必胜客晚了6年。当时的中国披萨市场几乎一片空白，但因为经营权分散，达美乐中国错失了最好的发展时机，眼睁睁看着必胜客在中国市场将自己远远甩开。

2010年将特许经营权集中，2017年从麦当劳引入特许经营专家王怡，并与达美乐重新签订特许经营协议，达美乐中国进入扩张的快车道。但是，当世界披萨老大准备在中国市场大干一场时，疫情爆发了。公司高举高打，遭遇市场低谷，最终陷入长期的亏损之中。

尽管遭遇重大挫折，达美乐中国依然计划到港股融资，未来4年新增千家门店。但是，当港股IPO折戟，这家以“快”著称的公司又该如何保持自己的高速度？

暂缓港股上市

临门一脚，却踢飞了。近日，达美乐披萨的中国运营主体达势股份对外公告称，鉴于现行市况，经征询独家整体协调人后，决定延迟全球发售。

公司原计划2022年12月23日在港交所主板IPO，发售1135万股，招股价为每股46港元-50港元，最多募资5.675亿港元。达势股份为了在港股上市，经历了漫长的等待。2022年年中首次披露IPO招股书，10月份预披露更新，终于在11月通过，并披露聆讯后资料集。长久谋划，走完了流程，上市前卻紧急延迟，只能说，港股市场实在太冷了。

受二级市场低迷的影响，整个2022年，港股IPO就一直在低谷徘徊。此前大小巨头们轮流发售、一天上市7家连锣都不够用的盛况，彻底消失。

上市前临时取消，达势股份并非首家，此前乐华娱乐也遭遇过类似的尴尬。最近这家公司重新披露招股书，想再度抓住错过的机会。当然，在当下这样的市场行情中，即便顶住压力强行上市，结局也已经被卫龙写好了。

卫龙数次披露，甚至数次通过港交所聆讯，最终决定在2022年12月15日“流血”上市。登陆港股市场之后，这家颇具网红气质的零食巨头并未迎来预期之中的市值暴涨，反而在上市首日破发，至今都未能恢复。

这几年，尽管餐饮市场前所未有的低迷，但想要登陆资本市场的餐饮企业一直不在少数。毕竟，只要有复苏的预期，市场的热情就不会熄灭。同时，区别于传统餐饮全聚德、广州酒家和同庆楼等，新式餐饮企业们包括做融合菜的、做中式快餐的以及做披萨、日料和海鲜火锅的，都想来股市提升自己的价值。中式连锁快餐巨头老乡鸡、老娘舅结伴冲击A股IPO，乡村基、绿茶、捞王、七欣天、上井、达势股份则瞄准了港股市场。

但是，因为消费市场的实质性复苏一再推迟，餐饮企业的上市潮一直“只见风、不见雨”。近几年来，实现IPO的只有在香港经营米线快餐的谭仔国际，前几天通过聆讯获得港交所入场券的特海国际其主要业务也是在海外开海底捞火锅店。

由此可见，只有当内地的餐饮市场真正复苏，资本市场才会放开怀抱，拥抱这些餐饮公司来上市，而那才是达势股份上市的最佳时期。

错过最佳发展期

披萨诞生于意大利，发扬光大却是在美国。几个顶级的披萨品牌，达美乐、必胜客、棒约翰等，老家都在美国。

1958年，法兰克·卡尼和丹·卡尼两兄弟在美国堪萨斯州威奇托创立了首家必胜客餐厅，次年便开启特许经营模式的扩张之路。当必胜客借特许经营模式高速发展，1972年便以1000家门店的规模成功上市时，达美乐还在苦苦挣扎，但它很快找到了自己的差异化定位——外卖。

在所有的西餐类型中，披萨应该是最适合外送和二次加热的品类。达美乐披萨打出了“30分钟必达”的口号，很快大获成功，并以小门店模式快速追赶，成为最大的披萨品牌。截至2022年6月，达美乐在全球90多个市场拥有超过19200家门店。

中国本来只有大饼，没有披萨。1990年，必胜客进入中国市场，让中国人感受到了不一样的大饼文化，并与兄弟品牌肯德基一起，造就了百胜中国的成功。

1996年，达美乐披萨以特许经营的模式进入中国市场，率先在北京、天津及河北三河设立门店。这个时间，其实一点也不晚。当时，必胜客也只是刚刚站稳脚跟；中国本土几乎没有自己的披萨品牌，现如今稳居老二的尊宝披萨直到1998年才在深圳起步。

但是，早期的达美乐中国因特许经营分散，不利于渠道拓展和品牌建设，错过了最佳的发展时期。这种情况直到2010年才开始扭转。一家由法国家族信托控制的Good Taste Limited公司，收购达美乐披萨在北京、天津、上海、江苏及浙江的特许经营商，组成了现在的达势股份。

不过，达美乐中国真正进入爆发期，还要等到王怡等核心高管进入公司之后。海归派王怡曾在麦肯锡任职多年，后进入麦当劳中国，做到特许经营副总裁，2017年开始担任公司首席执行官。当年，公司也与达美乐续签了10+20年的特许经营协议。

之后，达美乐中国开启疯狂的门店扩张，2019年初仅为188家，2022年6月底便达到508家，3年半时间增加了1.7倍，在前五大披萨品牌中增速第一。而此时，必胜客的门店数量超过2800家，尊宝披萨也有2100家门店，棒约翰、乐凯撒等品牌也都在积极布局，达美乐中国的机会还有多少？

连年亏损  生不逢时

必胜客和达美乐的区别在于，一个定位于欢乐餐厅，一个是强调极致性价比、主打外卖的经济型披萨品牌。近年来，达美乐中国的外卖业务占比达到七成以上。

由河北三河、上海和广东东莞的3家中央工厂负责生产，冷链运输至全国的500多家门店，再由门店销售并配送给消费者。达美乐中国的这种商业模式，与中式连锁快餐中的老娘舅颇为相似。

与其他餐饮类型依赖外卖平台骑手的形式不同，达美乐中国与尊宝披萨等品牌一样，都选择自建配送团队。所以，达美乐经常在专用披萨车、无人机配送上面玩噱头，这也确实提高了门店的配送效率。达美乐将“30分钟送达”作为自己的卖点，在中国市场目前的实际配送时间平均为23分钟。

在疫情等因素的冲击下，主打外卖的老娘舅在中式连锁快餐三巨头中展现出了相对更强的盈利能力。在披萨这个行业，缩小门店、突出外卖的达美乐中国理应有更强的盈利表现，但实际情况却完全恰恰相反。

2019-2021年及2022年上半年，达美乐中国收入分别为8.37亿元、11.04亿元、16.11亿元、9.09亿元，净利润分别为-1.82亿元、-2.74亿元、-4.71亿元、-9547.5万元。规模不断增长，亏损持续加大，首先与其商业模式有关，达美乐中国自建配送团队，人力成本走高，影响了本就不高的盈利能力。截至2022年6月底，公司员工总数为12904人，其中骑手为6500人，平均每个门店13人。报告期内，公司员工薪酬开支分别为3.36亿元、4.69亿元、7.03亿元、3.37亿元，整体占公司营业收入的四成以上。

本来，员工成本上升应该是公司规模扩张的产物，只要提升经营效率，就可以实现业务层面的盈亏平衡。但是，正当达美乐以三大中央工厂为基础，布局了超过500家门店，准备大干一场时，疫情对餐饮业务的影响压制了公司中央工厂和门店的效率，导致工厂的产能利用率仅为71%，门店的经营效率提升有限，这才导致了业务层面的亏损，当真是生不逢时。

不过，连年亏损并未打消达美乐中国的积极性，公司仍然规划了大规模的扩张目标，计划2022-2023年分别开店120家、180家，2024-2026年每年新开200-300家门店。

当然，更重要的是，即便回到正常市场，达美乐中国累死累活，其实也是在给达美乐打工。每年达美乐中国都要向品牌公司缴纳不菲的授权相关费用，报告期内分别为3950万元、5070万元、1.15亿元、2920万元。就这一点而言，达美乐中国已在起跑线上输给了与其模式最接近的尊宝披萨。