益丰药房转“守”为“攻”

张贺

随着疫情防控政策的优化，每个人成为自身健康的第一责任人，感冒药、退烧药、抗原等需求急剧放大，最受益的就是连锁药房。

因此，2022年10月之后，A股连锁药房板块大幅拉升，其中健之佳以摧古拉朽之势股价翻倍，带领整个板块逆转颓势。而如果从4月27日指数见底算起，连锁药房上市公司的股价多数都上涨了1倍左右。要知道在此之前，它们刚刚经过了漫长的下跌，跌幅多在60%以上。

其中，身为行业龙头的益丰药房不仅重回历史新高附近，而且为重仓的冯柳、谢治宇带来不小收益。其中，冯柳管理的高毅邻山1号远望基金是2021年三季报新进前十流动股东，谢治宇参与管理的兴全趋势则是2022年一季报现身。

进击的连锁药店龙头

成立于2008年的益丰药房，是连锁药店扩张的典型。

招股书显示，截至2013年底，益丰药房在全国主要医药零售企业中实力并不占优，门店数量明显低于可比公司。

2015年上市，给益丰药房带来改变。

上市前，益豐药房平均每年新增门店不到150家。2015年初登陆沪市主板后，门店扩张加快。截至2022Q3末，益丰药房门店数达到9781家，而2014年末该数字仅为810。疫情期间，人们药店购药需求被抑制，却也挡不住益丰药房的扩张步伐，2020年至2022Q3末净增门店达到5029家，翻倍有余。其中，仅2022年前三季度就净增门店约2000家。

扩张的“武器库”也从自建为主，增加了并购和加盟的权重。其中，2016年收购广东韶关乡亲大药房和增城益荔康信，成功切入华南；2018年收购河北药房龙头新兴药房，不仅是当时国内连锁药店并购史上第一大单，而且成功进军华北地区。2019年再次收购江西天顺、江苏市民、上海上虹三家药房股权。

2020年新冠疫情发生后，益丰药房暂停了收购的步伐，直到2022年4月。4月25日，益丰药房公告，拟收购A股公司九芝堂旗下湖南九芝堂51%股权。一纸公告再次露出益丰药房资本的“獠牙”。

不过在拓展中，益丰药房并非不分主次，而是形成了旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的“舰群型”布局。其中，旗舰店可提供“一站式”服务，形成经营规模和品牌力。社区店成本低、但服务更有针对性，也更加便民。

区域扩张只是其一，品类扩张是其二。

上市之初，益丰药房的业务仍然以药品和保健品零售为主，多元化经营水平偏低。经过几年的发展，益丰药房已覆盖药品、保健品、保健食品、医疗器械、个人护理用品以及与健康相关联的日用便利品等。

2016年还强化了以中药饮品为主导品类的“恒修堂”自主品牌建设。重点加大中药饮片、中药养生品、滋补品专柜等来优化品种结构，加快了中药品类的布局。

同年，益丰药房还成立电商事业群，升级医药电商业务，2019年又进一步升级为新零售事业群。下设B2C、O2O、CRM、互联网医疗、处方流转、电商技术等各新零售业务线事业部，打造线上线下融合发展的医药新零售业务。

2020年6月，建立海南益丰互联网医院，进一步延伸服务场景，提升专业服务能力，同时也为门店赋能。

益丰药房围绕药品，建立了一个涵盖各类产品、线上线下协同、医疗服务赋能的医疗生态，而不仅仅是连锁药店。

毛利率稳居行业第一

资本市场给予益丰药房的高估值，离不开其良好的经营和财务状况。

基于上市后较快的扩张步伐，益丰药房营收从2014年的22.3亿元，增长至2021年的153.26亿元；归母净利润也从1.41亿元增长至8.88亿元。即使近三年受到疫情影响，益丰药房的增长步伐仍未停止，2012年至今营收和归母净利润同比增速从未为负。

而且在门店快速扩张、营收大幅增长的同时，益丰药房的毛利率仍能保持在40%上下。同花顺iFinD数据显示，2022年前三季度，益丰药房销售毛利率达到40.93%，明显高于可比公司。

不仅如此，益丰药房在可比公司中，资产负债率仅略高于一心堂，为54.94%，存货周转天数和应收账款周转天数均处于行业中上等。

“二十条”带来的变化

连锁药房的大涨与特一药业等新冠症状治疗相关药企几乎同步，背后都是防疫政策优化的逻辑。

首先是正常购药需求的恢复。过去两年，包括连锁药房在内的多数市场经营活动受到抑制。“二十条”推出之后，“快封快解”成为防疫主旋律，连锁药房的正常经营活动活力逐步恢复。

其次是行业格局进一步优化。疫情期间中小型药房经营压力较大，连锁药房拥有更强的资源配置和生存能力，行业集中度进一步提高。浙商证券研报显示，2021年四大药店（大参林、老百姓、益丰药房和一心堂）门店总数净增长6833家，远高于2020年的5179家。因此，相比疫情前，规模较大的连锁药房业绩弹性更强。

更重要的是短期药物储备需求的释放。过去两年，全国各地对“四类药品”进行药房限售和登记，在一定程度上抑制了药房的购药需求。随着各地对“四类药品”限制的逐步放开，这部分购药需求得以释放。尤其是在疫情防控措施优化以后，每个人都是自身健康的第一责任人，由此引发较激烈的储备药品的动作，为药房带来不小流量。

此外在防疫政策优化之后，核酸检测需求下降，更便利、可自测的抗原检测代替过去的核酸检测。零售药店作为最前线的医疗终端之一，在新冠抗原检测试剂盒的患者教育和医疗服务上有不可或缺的作用。而益丰药房作为行业龙头之一，拥有近万家药店，是防疫政策优化最直接的受益者。

但是不容忽视的是，此番连锁药房板块的大涨，主要是短期药物储备需求释放所带来的业绩改善预期，同时还叠加部分资金的炒作。当市场热度逐步下降，板块的炒作情绪也将消失。而行业集中度的提升、正常医药逻辑的恢复以及慢病防治、DTP药房建设等长期逻辑，只有在炒作结束之后，才会慢慢发生作用。

可以确定的是，当前连锁药房的竞争远未结束。益丰药房时隔两年重启收购，只是行业竞争由生存为主的“守”，向发展为主的“攻”转变的一个缩影。收购动作也表明，对于益丰药房来说，这个龙头还不稳。