三只新股“抢食”爱尔眼科

张贺

进入21世纪，应该不会有人质疑眼睛到底有多重要。确实，人类通过感觉器官从外界获得的信息中，大约90%是由眼睛来完成的。而为了更好地看世界，很多人都会毫不犹豫地对受损的眼睛进行治疗，眼科手术也因此成为了一个庞大的产业。

面向未来，XR、超高清视频、元宇宙等新技术的发展，均需要依靠眼睛才能感知。可以预见的是，眼科这个产业，还将加速壮大。

行业需求将进一步扩大

虽然被委以重任，眼睛本身却十分脆弱，即使轻微损伤，都可能引起结构改变。因此眼部疾病越来越普遍，影响着人们的身体健康和生活质量。“5米开外六亲不认，50米外人畜不分”成为近视群体的自嘲。

眼科学发展至今，可分为屈光、白内障、玻璃体和视网膜、青光眼、角膜病、葡萄膜病、斜视与小儿眼病、眼外伤、眼整形、眼眶病等多个亚专科。而除了眼科学，我国的眼科医疗服务还涉及眼视光学，后者主要从事屈光不正（近视、远视、散光）的检测和矫治，包括验配框架眼镜、角膜接触镜等。在我国眼科医疗服务中，屈光手术、眼病诊疗以及医学视光占比最大。

普瑞眼科根据Frost&Sullivan的资料测算，2019年我国眼病诊疗总收入（含眼科药品收入）就已经超过1000亿元。而且，当前还存在两大趋势，眼科医疗的需求还在持续扩大。

首先，随着电子产品的发展和普及，青少年近视率明显攀升。根据卫健委公布的2020年全国儿童青少年近视调查结果显示，2020年我国儿童青少年总体近视率高达52.7%，其中初中生和高中生分别为71.1%和80.5%。

公司营业收入&归母净利润（亿元）

公司各业务板块毛利润（亿元）

与此同时，我国屈光手术渗透率却极低。根据普瑞眼科招股书，目前我国屈光手术量约为150万例/年，保守估计我国近视人口约为6亿。若根据6亿近视人口推算，我国目前屈光手术率约为0.25%。相比之下，美国2018年近视人群屈光手术比例在0.8%-0.9%，仍有不小差距。

另外，眼病诊疗主要针对白内障、青光眼、眼底病等疾病，主要威胁中老年人。以白内障为例，据2018年屈光性白内障手术新进展国际会议公布的数据显示，我国60岁至89岁人群白内障发病率约为80%，90岁以上人群白内障发病率高达90%以上，严重影响老年人的生活质量，而手术则是治疗白内障的唯一方式。伴随着人口老龄化，我国白内障手术为代表的眼病诊疗需求将进一步增加。

爱尔眼科独享A股十年

需求增加自然会带动供给端的变化。我国眼科专科医院的诊疗人次增速，明显快于专科医院平均水平。

国联证券研报显示，2014-2020年眼科专科医院诊疗人次CAGR为11.2%。如果剔除受疫情影响的2020年，2014-2019眼科专科医院诊疗人次CAGR是13.18%，高于同期专科医院诊疗人次（CAGR为8.33%），也高于综合医院眼科及其他的增速。2020年，专科医院诊疗人次增速为-13%，但眼科诊疗人次仍然保持正增长，表明眼科诊疗需求的刚性。

市场供给方面，2011-2020年，中国眼科专科医院数量增长明显，2020年达到1061家。其中，民营眼科专科医院数量期间复合增速达到17.52%。数据显示，2019年我国民营眼科专科医院在眼科专科医院中的占比高达95%。

其中，最大的民营眼科专科医院就是2009年登陆A股的爱尔眼科。规模扩大、业绩增长、市值攀升，这就是发生在爱尔眼科身上的故事。

上市后大部分时间，爱尔眼科都是A股唯一的眼科医院标的。依靠率先登陆资本市场的融资优势及自身的经营管理能力，爱尔眼科从2012年开始四处扩张，通过内生和收购建立起庞大的“眼科帝国”，尽享行业红利。

截至2021年底，爱尔眼科在全球共有723家医疗网点，其中中国内地610家，中国香港7家，美国1家，欧洲93家，东南亚12家。与网点的增加一样，爱尔眼科的员工数量尤其是高学历人才数量也显著提升。截至2020年，爱尔眼科及产业基金旗下眼科医生约6000名，占全国眼科医生数量的1/8。

华西证券研报显示，自2011年至今，爱尔眼科门诊量、手术例数逐年增长，手术量从2011年的16.3万例增长至2021年的81.7万例，CAGR为17.5%；门诊量也从143.2万人次增长至1019.6万人次，CAGR达到21.7%。

在业务支撑下，近十年愛尔眼科的营收和净利润复合增速保持在30%左右。其中，营收从2011年的13.1亿元增至2021年150亿元，CAGR为27.6%；归母净利润从1.7亿元增至23.2亿元，CAGR达到29.7%。爱尔眼科的市值也一路攀升，从上市之初的几十亿元，增至2021年中近4000亿元。这不正是许多投资者梦寐以求的“戴维斯双击”吗？

2022竞争白热化

然而这种稀缺性在2022年发生了巨变。

2022年3月22日，何氏眼科登陆创业板；

7月5日，普瑞眼科也成功在创业板上市；

11月7日，华夏眼科成功敲钟，上市当天市值逼近400亿元。

前后8个月，三家眼科医疗机构上市，与此前12年的状况大相径庭。这一方面说明眼科赛道仍大有可为；另一方面，行业的竞争也将肉眼可见的愈加激烈。

虽然新上市的三家企业，在规模上还无法对爱尔眼科构成威胁，但也都各有来头。而且所募集资金也普遍用于医院或视光中心的新建或扩建上，目的一致且明确。

何氏眼科第四大股东为先进制造产业投资基金（有限合伙），普瑞眼科第三大股东为北京红杉铭德股权投资中心（有限合伙）。明星机构和“国家队”的入股充分说明了市场对眼科赛道的看好，也凸显了对二者竞争力的认可。而华夏眼科的前十股东则基本为实控人的表演场，只有2家股东与实控人苏庆灿无直接关系。

如果要问哪家将是爱尔眼科最大的竞争威胁，市值约400亿元的华夏眼科一定会被频繁提及。华夏眼科以厦门眼科中心为核心，逐步在全国各地开设57家医院和23家视光中心。目前已经有41家医院实现盈利，16家医院业绩暂时为负。

爱尔眼科资本运作资金进出统计

在11月的调研中，华夏眼科表示，计划在国内24个省（直辖市）布局120-150家眼科医院，以及200家眼视光连锁中心，条件成熟时还将在东南亚开设眼科医院。此外，华夏眼科后续还要成立几家产业发展基金，用于开设新的眼科医院或并购眼科医院。

跑马圈地，一触即发。

医院好开，人才难得。人才是医疗服务的核心竞争力，合格的眼科医生培养需要5-10年的时间。随着眼科医院集中上市和扩张，行业竞争尤其是对人才的竞争将是行业竞争的核心要素。

而华夏眼科不仅拥有博士后科研工作站，而且下属医院与厦门大学、北京大学等院校签订协议，进行人才培养、学术共建、临床研究等各项合作，并联合各院校设立眼科技术人才培养基地。

面对有备而来的竞争对手，爱尔眼科再次动用“钞能力”。11月29日，爱尔眼科公告，拟以合计9.07亿元收购西安爱尔、泉州爱尔等26家医院部分股权。公告称，通过此次收购，将有利于尽快完善区域市场布局，形成规模效应，巩固和提升公司的领先地位。

事实上，这已经是爱尔眼科连续第三年大手笔并购。iFind数据显示，虽然2020年之前爱尔眼科也多有并购，但每年累计从未超过10亿元。而2020-2022年，已经分别达到23.75亿元、12.45亿元和10.73亿元，绝大部分资金都是用于收购眼科医院股权。

与此对应，根据同花顺iFind，2022年上市的三家眼科医院，全部为2020年7月底正式启动IPO。这种默契可以理解为，在疫情影响下，小企业抗风险能力更弱，大企业借机扩张。当然，爱尔眼科又占得了先机。

不过，谁能笑到最后，才能笑得更好。當前，行业空间尚未到达天花板。疫情放开后，我国经济活力又将逐步恢复。随着何氏眼科、普瑞眼科、华夏眼科先后上市，未来几年眼科诊疗行业将不可避免迎来一番“厮杀”，行业格局可能迎来变化。

而2022年，是拉开序幕的一年。