期货市场与区域经济发展关系研究

顾津赫 朱才斌

作者简介：顾津赫，主要研究方向为期货与证券；朱才斌，副教授，主要研究方向为期货与证券。

摘 要：本文基于期货市场与区域经济之间的关系进行大胆探索。运用单位根检验、协整检验、格兰杰因果检验等模型，对辽宁省2016—2022年的期货市场数据与辽宁省GDP进行格兰杰因果检验。结果表明辽宁省期货市场成交额和手续费与辽宁省GDP呈正相关关系，辽宁省期货市场保证金总额与辽宁省GDP呈负相关关系。最后根据实证结果并且结合辽宁省的实际情况，既面向辽宁省也面向全国提出相应的政策建议。

关键词：期货市场；区域经济；格兰杰因果检验

一、引言

近年来，我国期货市场发展迅速，功能发挥越来越突出。在许多地区，包括期货市场在内的各种市场的建设被视为充分发挥城市功能的重要战略，这主要是因为期货市场对区域经濟建设具有重要影响。为了充分利用期货市场服务区域经济，企业和政府都应该对期货市场的功能表示重视，并且对期货市场的发展加大支持力度。

根据2022年《辽宁日报》、中国矿业网、《人民资讯》以及国家统计局等相关数据整理可以发现，辽宁省资源丰富，对大宗商品价格有一定影响，现货基础也使其与期货市场的发展关系更加密切。在全国范围来看，辽宁省的粮棉产量处于重要的地位。辽宁省耕地面积达到409.29万公顷，其中80%都用于种植小麦、玉米、大豆等粮食作物的耕种，产量均占全国的10%左右;主要经济作物是水稻和棉花，主要产区集中在辽宁省中西部地区。此外，辽宁省的煤矿资源丰富，钢铁产量排名靠前。在煤矿方面，主要的煤矿产区集中在沈阳、铁岭、抚顺等地区。在产钢量方面，鞍钢的粗钢年产可以达6300万吨，是国内排名第二并且在全球排名第三的钢铁企业。辽宁省要想从经济大省转向经济强省就要充分发挥期货市场的功能。小麦、玉米、螺纹钢、棉花、焦炭是期货市场主要的交易品种，同时辽宁省也是它们的重要生产和种植基地。因此辽宁省期货市场的发展有着得天独厚的有利条件，依托现货优势发展期货市场有利于辽宁省帮助企业做大做强，推进新时期农村改革发展，推动辽宁省经济不断发展。

二、文献综述

就现有的研究而言，西方经济学家对期货市场和经济发展关系的研究是循序渐进的，起初他们研究资本如何作用于经济，1950年之后他们把研究重点放在金融发展对经济发展的影响上，20世纪90年代西方研究者开始利用数学模型和计量软件来探寻期货市场支持经济发展的作用机制，其中古典经济学派是利用经济模型来分析资本是否能够带动经济发展。以戈德史密斯、麦金农等为代表的经济学家认为期货市场带动经济发展的前提是作为连接桥梁的期货市场功能得以发挥。许多学者用理论与实证相结合的方法来分析期货市场与经济发展的关系，还有部分研究者认为在期货市场进行投机行为的交易就像在赌场赌博，其对经济发展有阻碍作用。

在我国，大部分的研究都在宏观方向上。常清（2011）在10年研究基础上提出关于一些经济发展和期货市场建设相关方面的研究，比如改革期货市场与通货膨胀、通货膨胀收紧、期货市场将导致经济泡沫等。姜洋（2022）认为，期货市场稳定发展对确立商品价格的决策权、强宏观调控、转变商业银行的工作机制有帮助，期货市场已经成为我国金融市场不可缺少的部分。田源（2004）也指出，期货市场可以帮助各国规避市场价格波动的风险、促进经济发展、维护国家利益。马文胜（2015）将期货市场功能与宏观进行联系。曹和平（2004）也认为期货行业是可以直接增加GDP的一个实体行业，并且可以更好地解决三农问题。期货市场不仅可以寻求价格对冲，还可以作为宏观经济的稳定器，因为其自身产品的需求和供应的价格弹性比其他行业反应更迅速。

中国证券期货2023年4月

第2期期货市场与区域经济发展关系研究

通过总结国内外相关文献，许多关于区域经济对期货市场影响的研究还主要集中在现货对期货市场的影响层面上。关于区域经济对期货市场的影响，以及两者之间相互关系的影响，几乎没有直接的研究。期货市场的发展本身就是一种制度创新，既能推动投融资体制改革，又有利于企业建立符合时代发展要求的经营治理体系、实现企业高效经营管理、支持企业走上规模化发展之路、提高企业利用资本市场进行投融资的实力。本文研究的核心内容是在期货市场功能研究的基础上，通过用期货市场成交量等各类指标来代表期货市场的活跃程度，通过实证分析深入研究期货市场兴衰与辽宁省经济发展（GDP）之间的关系，以此来验证期货市场的活跃程度是否对该省经济发展有推动作用。

三、研究思路与模型运用

（一）研究思路

1.指标选取

针对本文研究的内容并根据专家的研究成果，主要需要两个系列的数据。一个是代表区域经济的数据可以用辽宁省的GDP来代表，另一个是代表期货市场发展水平的数据可以用辽宁省期货累计代理交易额、保证金总额和累计手续费代表。前者在辽宁省的统计年鉴上可以获得，后者在辽宁省期货协会可以找到。时间序列数是辽宁省期货市场最近几年来的运行情况，从中可以看出这是辽宁省期货市场由小到大不断发展变化的一个过程。它的优点是可以反映过去和未来的走势，并根据事态的变化过程进行数据的预测，反映的是一种动态的过程。此外，为了在宏观上对期货市场和区域经济开展研究，从而判断辽宁省的期货市场和区域经济之间存在因果关系与否。即期货市场的发展是否推动了辽宁省经济的发展，辽宁省经济水平的提高能否反过来促进期货市场的发展。

针对已有的文献和以上指标设计原则，再加上其他综合因素，在实证部分，共选取四个指标的时间序列数据来代表期货市场与区域经济发展水平（见表1）。

本文用期货市场成交量等各类指标代表期货市场的活跃程度，来深入研究期货市场兴衰与辽宁省经济发展即GDP之间的相关关系。此外对辽宁省期货市场和区域经济数据进行单位根检验。其次建立VAR模型并在此基础上对其进行协整检验，最后通过格兰杰因果检验来验证活跃的期货市场是否对该省经济发展有推动作用。判断期货市场和区域经济的关系并在对其影响因素展开分析后给出建议。

2.格兰杰因果检验理论

（1）平稳性检验

要保证得到可靠的回归结果，需要证明两个时间序列数据的平稳性。本文选择了最常用的测试方法，即单位根检验。

（2）协整检验

协整关系指的是一些时间序列数据，虽然不是平稳的，但是它的一些线性组合是处于平稳状态的。这种线性组合显示了保持其变量平稳状态之间的比例关系。协整检验由Engle和Granger于1987年提出。

（3）格兰杰因果检验

在时间序列情形下，两个经济变量X、Y之间的格兰杰因果关系被定义为若在包含了变量X、Y的过去信息的条件下，对变量Y的预测效果要优于单独由Y的过去信息对Y进行的预测效果，即变量X有助于解释变量Y的将来变化，则认为变量X是引致变量Y的格兰杰原因。

（二）模型运用

本文对辽宁省期货市场和区域经济数据进行单位根检验。检验序列中如果存在单位根，就是一个非平稳时间序列。如果在进行格兰杰因果检验时，其时间序列不具有平稳性，可能会导致出现假回归。所以，在进行格兰杰因果检验之前，要对各指标时间序列的平稳性进行单位根检验。如果所有测试序列均为同整，则可以构建VAR模型进行协整检验以确定模型中变量的协整关系。如果协整可以进行格兰杰因果检验，同时应注意滞后期的选择，进而验证期货市场处于活跃状态是否对该省经济发展有推动作用。

首先对时间序列进行平稳性检验，确保这两个时间段中的序列均为一阶单整，以便进行协整检验。

不带截距和趋势项的单位根检验：

Δut=μut-1+∑qi=1φiΔut-i+εt（1）

带截距而不带趋势单位根检验：

Δut=b+μut-1+∑qi=1φiΔut-i+εt（2）

带线性趋势项单位根检验：

Δut=b+ct+μut-1+∑qi=1φiΔut-i+εt（3）

其中，μ、φi、c为系数，b为常数，ut-1、Δut-i、t为指标变量。

式（1）～式（3）方程中的原假設为μ=0，备择假设为μ<0。接受原假设就意味着ut有单位根并且序列没有平稳性。

通过建立VAR模型得出滞后阶数，创建ut=b+φiut-1+…+φput-p+εt，通过使用AIC规则和SC准则来准确锁定阶数，并且用OLS估计法对VAR模型进行估计。最后在时间价格序列平稳基础上代入滞后阶数并进行协整检验。

协整检验中也要建立ut=（u1t，u2t，…，ukt）′的协整方程，还要找出其中的协整向量β=（β1，β2，…，βit）′。判定此协整向量存在与否，可以通过使用迹检验或者是最大特征根检验。当没有协整向量均拒绝原假设时，表明至少存在一个具有协整关系的协整向量，可以进行方差分解。

基于两期价格的稳定时间序列，进行格兰杰因果检验，分析两期的价格之间存在单双向的引导关系与否。检验建立的回归为

ut=∑qi=1φiut-i+∑qj=1θjvt-j+ε1t（4）

vt=∑pi=1γivt-i+∑pj=1δjut-j+ε2t（5）

其中，φi、θj、γi、δj为系数，ut-i、vt-j、vt-i、ut-j为指标变量，ε1t与ε2t假定为不相关。对于式（4）的零假设为H0：φ1=φ2=…=φq=0；对于式（5）的零假设为H0：δ1=δ2=…=δp=0。

四、实证分析

（一）数据来源与样本区间

实证部分在对辽宁省期货市场进行具体分析的时候采用辽宁证监会内部资料中收集到具体数据，更加真实地反映辽宁省期货市场的总体运行情况。此外，在辽宁省统计局网站中收集了2016年—2022年代表辽宁省经济发展水平的GDP季度数据与之相匹配。通过使用eviews软件对其进行单位根检验和协整检验，在保证数据平稳并且协整后进行格兰杰因果检验。

（二）单位根检验结果

由表2可知，对GDP、FT、FM、HF进行单位根检验，这4个变量都是一阶差分平稳的，为一阶单整序列，因此可以进行协整检验。

（三）协整分析结果

由于4个变量都是一阶单整的，所以可以进行协整检验。设立最小二乘估计方程的表达式为：GDP=a+b1×FT+b2×FM+b3×HF+et，其中，b1、b2、b3为系数，a为常数项。

根据2016年—2022年的FT、FM、HF做最小二乘估计，结果如表3所示。

由表3可以看出，各个变量的P值较为显著，其中R2为0.227807，而R2平均值为0.105882，这说明能拟合的原序列一般。此外，DW值为1.966424，由于较为接近2，这说明不存在多重共线性。对残差进行单位根检验，残差项是零阶单整的，即它是平稳的。因此上述回归方程是有意义的，接受GDP和FM、FT、HF是协整的假设。

（四）格兰杰因果检验

GDP和各变量之间是同阶单整的，因此可以直接进行格兰杰因果检验。原假设为H0：Y=0，如果拒绝原假设，说明变量是辽宁省经济发展的原因，否则将与辽宁省经济发展呈弱相关关系。检验结果如表4所示。

从表4得，在滞后一、二期的情况下FM、HF、FT不是GDP的格兰杰原因，GDP也不是FM、HF、FT格兰杰原因。在滞后三期情况下，FT是GDP的格兰杰原因，FM、HF不是GDP的格兰杰原因，GDP也不是FM、HF、FT的格兰杰原因。

五、实证结果

一是辽宁省期货成交额无论在短期内还是在长期来看都影响辽宁省的经济水平;保证金总额、手续费在短期内不影响但长期还是会影响辽宁省的经济水平。

二是辽宁省的经济发展只对期货成交额有影响;对期货保证金总额、手续费没有影响。

总体上来说期货市场的发展对辽宁省经济水平是有影响的。但是由最小二乘法得出的方程可知，期货保证金总额的增长不仅不能带动辽宁省经济的发展反而每提高1单位还会使辽宁省的GDP下降0.041053单位;期货成交额对辽宁省经济是正相关的，每提高1个单位，能带动GDP增长0.163971个单位;手续费每增加1单位能使GDP增加0.758243单位。

格兰杰因果检验表明辽宁省期货市场成交额、手续费与辽宁省GDP呈正相关关系，辽宁省期货市场保证金总额与辽宁省GDP呈负相关关系。期货成交额、手续费的提高对辽宁省经济起到推动作用，说明期货市场在一定程度上确实发挥了应有的作用，通过规避企业风险、降低成本、指导宏观调控和争取定价权方面带动了经济的发展。其中，期货成交额和净利润对经济的贡献较大，期货成交额和净利润能直接反映出参与期货市场的情况。这种提高能使期货市场的优势和作用更好的发挥出来，进而更好地服务于区域经济。

期货市场手续费收入能带动经济发展，手续费收入是净利润的来源，期货公司最重要的利润来源就是客户在期货公司交易的手续费收入、存款利息收入，简称“交返”，各交易所及每月返到期货公司的比例略有不同，基本在30%左右。期货市场的这些利润收入都能进一步推动区域经济发展。

期货市场保证金总额对经济发展呈现负相关，造成这种现象的原因可能是期货市场保证金利用效率不高導致的。单纯的保证金总额并不能给期货公司带来利润，或者对经济有任何推动作用。期货公司为了提高排名用尽各种方法来提高保证金总额，这些资金滞留在期货市场，不能再为期货行业带来任何好处，也不能为企业规避风险。同时，它阻滞了资金在其他行业里流通，而经济发展的动力是资金和技术进步，资金不足会导致经济发展缓慢，最终给经济发展带来负面效应。

六、关于建立好期货市场促进经济发展的建议

（一）加大政府扶持期货市场力度

期货市场近年来在中国乃至全球市场发展迅速，但辽宁省期货市场还处于较为落后的地位，这跟政府的政策是密不可分的。根据金融发展理论，金融业的大力发展有两种形式，一种是金融需求论，另一种是金融供给论。在区域经济的起步和发展阶段，需要政府先大力宣传发展金融市场，从而带动需求，使金融市场大力发展。目前辽宁省针对期货市场的宣传和扶植的力度还很小，在金融业的规划中把总部经济、银行、保险基金放在了首要位置，对期货的重视水平是不够的。一个产业发展的快慢，发展规模的大小，在很大程度上取决于政府的态度。只有政府转变思想充分重视期货市场，才能使其高速发展。

（二）提高期货市场服务水平，增加期货市场效率

根据客户的类型不同和需求不同，不断提高自身企业内部研发团队的素质，制定能满足客户需求的服务。针对机构和个人的套期保值者，他们更多的是需要套期保值方面的理论基础，这也是真正规避市场风险、发挥期货市场作用的部分。只有针对客户的具体情况制定出可行的套保方案，吸引更多机构和个人套期保值者的加入、真正实现规避风险的功能，才能吸引外省企业的资金进入辽宁省，真正对辽宁省经济起到推动作用。

（三）实行优惠政策，鼓励企业套期保值

除了拥有丰富的农产品以外，辽宁省的钢铁产量和焦炭资源也较为丰富。因此辽宁省的企业确实需要期货的套期保值功能来规避风险。一方面，可以通过大力对企业进行宣传培训、提供相应的技术培训并把取得的成果当作成功案例进行推广。另一方面，对于积极参与套期保值的企业，政府也可以实行一定的优惠政策，这样就能吸引越来越多的企业投入期货市场中，利用期货市场规避风险。

（四）规范市场运营，加大监管力度

辽宁省在推动经济发展同时，证监会、期货业协会和期货交易所必须制定好相关的法律法规并且做好对期货市场的监管工作。辽宁省目前主要是证监会来负责行政监管。但以现在的情况来看监管体系还存在着一些漏洞。久而久之可能会给辽宁省的经济带来不可估量的损失。只有建立多方的监督机制才能更有利于对期货市场风险的防范，更有利于它朝着健康有序的方向发展。

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Research on the Relationship Between Futures Market and

Regional Economic Development

—Take Liaoning Province as an Example

GU Jinhe ZHU Caibin

（Beijing Wuzi University，Beijing 101149，China）

Abstract：This paper explores boldly the relationship between futures market and regional economy.The Granger causality test was carried out for 2016-2022 in Liaoning province by using models such as canonical correlation analysis，standardization coefficient，correlation coefficient，unit root test，co-integration test and Granger causality test.The results show that the futures market turnover and commission are positively correlated with the GDP of Liaoning Province，while the total margin of the futures market is negatively correlated with the GDP of Liaoning Province.Finally，according to the empirical results and the actual situation of Liaoning Province，the corresponding policy suggestions are put forward for both Liaoning Province and the whole country.

Keywords：Futures Market;Regional Economy;Canonical Correlation Analysis;Granger Causality Test