巴菲特与芒格：友好合作造就出神奇财富

张锐

“从更大方面来说，伯克希尔早期的成功主要来自对蓝筹印花、喜诗糖果以及其他一些加州公司的收购，它们中的大部分是由芒格和他的圈子里那些西海岸投资人发现的。”

与往年完全不同，“股神”巴菲特2023年度致股东的信在为投资者送去了金科玉律和葵花宝典的同时，还罕见地梳理了他的“老搭档”、伯克希尔·哈撒韦公司的副主席查理·芒格的14条“投资法则”，并补充说影响他过去几十年里做出决策的关键正在于芒格的两句话：“沃伦，多想想。你很聪明，但我是对的”，由此，巴菲特特别强调了合作伙伴的重要性：“没有什么比拥有一个伟大的合作伙伴更好”。对于将要迈入百岁的查理·芒格来说，巴菲特给自己的由衷褒奖无疑是一份弥足珍贵的生辰贺礼。

送给巴菲特的“见面礼”

从成立律师事务所到组建建筑公司，再到合伙成立证券公司，认识巴菲特之前，芒格已经获得了共计500万美元的不错收成，从他人口中获悉芒格的投资经营天赋后，巴菲特主动地向发出了邀约信号，请求芒格与自己一起合作。当时巴菲特在奥马哈市经营的资产管理公司已小有名气，芒格也略有耳闻。双方的深夜晤面似曾相识且一拍即合，而且二人方知原来各自的家只有几条街之隔，并且小时候芒格还在巴菲特祖父开设的杂货店打过工，只是彼从未谋面。

对蓝筹印花公司收购可以看作是芒格送给巴菲特的“见面礼”。20世纪七十年代初，美国加州数十家小型零售商联合状告蓝筹印花公司垄断市场，美国司法部于是对其作出了“必须在公开市场予以出售55%总股份”的决定。看准时机的芒格力主巴菲特进行收购。最终，哈撒韦公司出资收购了蓝筹印花公司的45%的股份，芒格的合伙公司收购了8%的股份。不久，在买进更多蓝筹印花股票的基础上，芒格还将其8%的股份注入哈撒韦公司，哈撒韦公司持有了蓝筹印花高达80%的股份，巴菲特也成功进入蓝筹印花公司的董事会。资料显示，巴菲特和芒格在收购蓝筹印花公司中共斥资4000万美元，而仅过了三年，这部分财富膨胀到了10亿美元。

收购了蓝筹印花不久，喜诗先生报价3000万美元向蓝筹印花公司出售喜诗糖果公司，然而，当时该公司的账面上只有1000万美元的现金，巴菲特对此并不感兴趣。芒格知道后，耐心劝说巴菲特接受收购邀约，但限定巴菲特只能出价2500万美元。幸运的是，喜诗第二天回电话接受了这个报价。现在完全由伯克希尔公司拥有的喜诗糖果公司每年都能创造2500万美元以上的稅前利润。

美国作者洛尔在其所写的《查理·芒格传》中有过这样一段陈述：“从更大方面来说，伯克希尔早期的成功主要来自对蓝筹印花、喜诗糖果以及其他一些加州公司的收购，它们中的大部分是由芒格和他的圈子里那些西海岸投资人发现的。”而正是对查理·芒格敏锐的市场判断力和决断力的发现，巴菲特才多次诚恳邀请芒格加盟到哈撒韦中来，并且从1978年起，芒格出任哈撒韦公司的副主席至今。

梦幻组合

犹如一对相声老搭档，一个逗哏，另一个捧哏，一个滔滔不绝，一个言简意赅，几十年哈撒韦公司股东大会上两位投资大师联袂导演的同样场面反复呈现在投资者的面前，只是前来接受布道的人们从来都不觉得枯燥乏味，相反百看不厌。不过，离开热闹会场后巴菲特总会放下身段，并毫不避讳地在众人面前称芒格是自己的“心灵导师”，而一个必须承认的事实是，芒格带给哈撒韦的不只是财富和投资项目，更多的则智慧与思想洗礼。

芒格对巴菲特影响最大的应当是对其投资理念的更新与改造。作为巴菲特的老师和投资学鼻祖，格雷厄姆历来主张只投资“廉价股”，而且也一直被巴菲特视为“圣经”，但芒格认为，类似格雷厄姆标准的“廉价股”已基本消失了，一家价格公平的伟大企业好于价格高高在上的好企业。对于芒格倡导的与格雷厄姆完全背道而驰的投资理念，巴菲特做出了这样热情而中肯的评价：“查理把我推向了另一个方向，这是他思想的力量，他拓展了我的视野。我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类，否则我会比现在贫穷很多。”

不仅如此，芒格认为，格雷厄姆很少谈及管理，他总是认为，管理中的信息常常被扭曲，容易误导大众。但芒格指出，正是能辨认出一些公司管理的优势和内在动能，才能使得自己对于一些高出账面价值的公司作出更好判断：它们仍可能是被低估的。基于此，芒格敦促巴菲特改走购买优质企业的方向。

当然，对于巴菲特而言，看重芒格的可能并非完全是其投资睿智与思想光芒，更多的是芒格近乎精致的人格品质。从买进蓝筹印花开始，到蓝筹印花并入哈撒韦，巴菲特与芒格逐步踏实地巩固着他们的合伙关系，但是他们从未将合作条件列成书面合约，而是仅凭互相信任来拓展事业。巴菲特在为《查理·芒格传》一书所作的序中这样写道：“我从来没有见过查理企图占任何人的便宜，事实恰恰相反，他会故意把容易处理的事让给我和其他人，当事情出错时，他扛起的责任总超过他应承担的部分，当事情顺利达到时，他则不居功，芒格为人宽厚，从未让自尊心影响理性，而且不像一般人总是渴求全世界的认同，他内心自有一份严格评量自己的计分表”。

的确，巴菲特对于芒格的依赖程度可能超过了外界的想象。在巴菲特看来，他和查理·芒格根本就是一对连体婴。在《巴菲特传》中，巴菲特发出了这样的感慨：“我的从商生涯中乐趣不断，如果没有和查理搭档的话将会大大失色。他一路秉承自己的‘芒格主义，为大家带来欢乐，同时也大大地改进了我的想法。显然正是因为他对我们的教导，伯克希尔才得以成为一家更有价值而且受人尊敬的公司”。

多学科思维

芒格酷爱阅读，尽管对于一位失去左眼的老人来说阅读是一件非常吃力的事，但却丝毫没有影响芒格每天打开书本的习惯。从经济学，到遗传学，再到建筑学以及哲学和传记，芒格的读书涉猎范围之广，其中仅看完的自传类书就有一吨之重，以致孩子取笑自己的父亲为“长着腿的书橱”。问渠哪得清如许，为有源头活水来。博览群书锻造出了芒格的多学科眼光与思维，其對许多理论与实践问题的认识表现出了十分独到的一面。

以规模经济为例，同许多经济学家认为规模优势一定会带来规模效应的认识完全不同，芒格认为，规模优势应该与信息竞争优势相伴而行。例如在一个偏远的地方，看到箭牌口香糖和格洛茨口香糖放在一起，一个标价40美分，一个30美分，你会为了10美分把从没听说过的品牌塞进嘴巴吗？箭牌受惠于其知名度，就具备了规模优势，也就是信息竞争优势。同时，芒格指出，许多经济学家认为科技的提升会进一步加强企业的规模优势，其实不然，因为，只有对于具有垄断优势的企业，科技的提升才能将成本降低的效果留在公司。芒格讲了一个精彩的小故事：有一天，有个人跑去跟巴菲特说：有人发明了一种新的织布机，效率可能是我们机器的两倍，但巴菲特却对此无动于衷。芒格运用这一故事试图要表达的意思是：纺织业是个竞争过渡的行业，改进机器会促使商品生产率大幅提升，但好处只会落在客户身上，而厂家捞不到一点好处。

在芒格看来，许多人之所以对某一问题的看法产生误解，主要是他们习惯于在一个学科或者模型下思考问题，因此，芒格认为人类分析与判断问题至少有100种思维模型，包括重要的如工程学的冗余系统模型、物理学的断裂点－颠覆力矩模型、生物学的现代达尔文合论模型、心理学的认知误判模型等，芒格将这种多学科思维模式称为思维模式格栅（a latticework of mental models），其精髓是尽可能利用每一学科特殊的思维模式，多层面多角度认识世界事物，以便更全面地接近世界的真相。

当然，作为与投资打交道的芒格也不避讳自己提出“思维模式格栅”是为投资实践服务的。在他看来，将不同学科的思维模式联系起来建立起融会贯通的格栅，是投资成功的最佳决策模式。用不同学科的思维模式思考同一个投资问题，如果能得出相同的结论，这样的投资决策更正确。事实上也正是如此，无论是投资机构还是自然人投资者，对于目标行业企业的考察，可能涉及经济学、管理学、心理学等学科范畴，只是考察过程中需要运用多方面的学科知识，除了查理·芒格之外，恐怕找不到第二个对此有深刻认识的人。

投资法则总览

对于一般人而言，芒格所说的多学科思维可能并具备十分充分的获取与驾驭能力，很多人关注的只是可以拿来使用的投资经典与方法，对此，律师出身的芒格不乏将高深理论通俗化的功力，包括巴菲特所推介的芒格的14条“投资法则”在内，芒格的理论其实并不像许多投资大家的说教那样令人晦涩难懂，相反是即学即用的实际工具。

个性与情绪。芒格认为，优秀的品性比大脑更重要，成功投资的关键因素之一就是要拥有合适的性格，因此，每个人首先你必须了解自己的个性、自身的边际效用以及心理因素后才能参与股市投资这场游戏。芒格提醒投资者必须严格控制那些非理性的情绪，对损失与不幸淡然处之，同样的也不能被狂喜冲昏头脑。同时，芒格指出，仅仅有好的心情是不够的，需要持久的好奇心。你需要对事情发生的背后原因有很高的兴趣，这样持续很长时间后，你关注现实的能力会逐步改善。如果没有对事情的好奇心，即使智商再高也注定会失败。

学习与求知。虽然提醒投资者在投资过程中应当加强个性修养，但芒格指出，单独依靠个性是无法取得投资成功的，投资人需要在很长的时间内拥有非常强烈的求知欲。作为一条重要的投资法则，芒格强调“如果你想成为一个伟大的投资者，你就必须不断学习”，“要掌握更多股票市场、金融学、经济学知识，但同时要学会不要将这些不同方面的知识孤立起来。一个喜欢思考的人能够从每个学科中总结出其独特的思维模式，并会将其联想结合，从而达到融会贯通。”

分析与评估。芒格认为，使用科学的方法对投资对象进行调查与分析可以将错误和遗漏降低至最低。芒格说，投资人应当将一只股票看成是对这家企业的所有权，根据竞争优势来判断这家企业的持久度，寻找那些比你所支付的价格更高的未来现金流价值。只有当你拥有优势时，才能采取行动，这是最基本的方法。另外，芒格特别强调，投资者应当注意对投资风险的评估，尤其是声誉风险的评估。为此，投资者必须全面的分析和观察公司的所有关联因素，以及这些因素的可持续性。归根到底，芒格认为投资者应当寻找所投资企业的“护城河”。

耐心与果断。14条“投资法则”中的首条投资法则便指出“这世界充满了愚蠢的赌徒，但是有耐心的投资者会做得更好”。芒格指出，大部分人过于急躁，炒股要养成不急躁的性格，克制人类对行动的偏好。实际上，一些清晰可辨的巨大机会通常会出现在那些不断寻找和等待，并有着热衷于判断多种变量的充满好奇心的人面前。一旦适当的情形出现，就应当果断且深信不疑地采取行动，并且大举押注。对此，芒格提醒投资者应当遵循基本的投资纪律：等待一个可以放手一搏的机会。

独立与自主。芒格指出，正如自己需要医疗咨询时会花钱找医生那样，必要时投资者也会寻求会计师或其他专业协助，但芒格说他不会完全采信专家的话，他会思考他们所说的话，然后继续研究，寻求其他意见，最后自己下结论。芒格特别提醒投资者“要记住那些竭力鼓吹你去做什么事的经纪人，都是被别人支付佣金和酬金的”。因此，如果你的思维完全依赖于他人，只要一超出你的领域，就求助专家建议，那么你将遭受很多灾难。

（作者系中国市场学会理事、经济学教授）