A股再配置正当时

宋亦威

宏观方面，一季度出口超预期主要是供给修复所致，后续外需不足或仍主导出口端压力。基建和地产投资方面的边际变化较少，基建投资韧性较强，房地产开发投资仍主要由竣工端支撑。消费进入低基数区间，且居民预期逐步好转，消费倾向有所增加。

政策方面，政治局会议的召开为下一阶段指明政策方向，管理层强调了当前经济运行好转主要是恢复性的，内生动力依然不足。未来，财政、货币政策将合力扩大总需求。此外，政策端也强调对经济主体活力的激活，帮助企业恢复元气，并推动现代化产业体系的构建，从而实现经济的高质量发展。

流动性环境方面，美联储加息尾声已现，未来降息路径仍不清晰。就国内流动性环境而言，“稳健的货币政策要精准有力”意味货币政策还将延续此前的基调，流动性环境还将总体平稳。就股市流动性而言，4月包括北上资金、基金发行、两融等资金都呈现了流入的放缓，业绩风险释放完毕，有助于相关资金重回流入。

基金仓位方面，一季度偏股型基金规模爬升至5.85万亿元，占A股流通市值的8.15%，略有回落，显示公募基金的发行节奏慢于行情修复，场外居民“借基入市”意愿仍待提升。仓位方面，一季度主动偏股型基金的股票仓位较上季度抬升0.78个百分点至84.11%，再创2011年以来的新高，显示一季度行情的修复和结构性行情的演绎，主要依赖于偏股型基金的加仓以及存量资金的调仓。板块方面，增配科创板，减配主板创业板；风格方面，增配中小市值板块并大幅减仓大市值板块。

策略方面，从业绩端来看，经济的企稳恢复仍在持续，尽管环比数据依然存在瑕疵，但同比数据的改善确定性较高，为市场带来一定支撑。而政策也在积极扩大总需求，呵护经济的恢复过程。此外，政策端也强调助企恢复元气，这将有利于企业盈利的恢复。

图：2023年一季度各行业仓位变动情况

就估值端而言，现有估值整体仍在中低位水平，总量的流动性环境，也将维持偏宽松态势，这些因素使得估值端压力不大。在业绩风险集中释放后，A股的資金将进行仓位的再配置过程。这将有利于行情呈现结构化的特征。而中期来看，行情依然维持震荡攀升的格局，市场在经历4月的震荡调整后，将有利于投资者的进一步增仓。风格层面，延续均衡配置判断。

行业配置方面，一季度偏股型基金继续高仓运行，短期内存量市的特征难以扭转，结构性行情的演绎或进一步加剧主线对非主线的“虹吸效应”。因而，有关5月行业的配置，对于机构重仓且有减持倾向的行业仍需保持谨慎。TMT主线板块的持仓结构整体较为健康，仍有增配空间。与此同时，偏股型基金一季度也增配了央企国企板块，在中国特色估值体系构建下可继续关注“中特估”板块。其他偏股型基金在一季度增配且持仓水位和定价权尚不高的板块，主要有资源品（石油石化、有色金属），以及“地产链”（家用电器和建筑装饰），也可以予以关注。