内蒙古宏观杠杆率运行特点及发展趋势分析

郭鹏宇

摘  要：近年来，受区域信用风险频发和地方政府债务率处于红色区间等事件影响，市场普遍认为内蒙古国有企业、地方政府和金融机构杠杆率处于较高水平，去杠杆步伐缓慢，区域潜在风险较大。然而，2020年以来，内蒙古在名义经济增速回升和总债务增速放缓共同作用下，全区宏观杠杆率继续保持稳中下降的态势。本文在对现有文献研究进行系统梳理和归纳的基础上，确定了宏观杠杆率测算的债务口径，结合内蒙古近年来经济金融运行变化特点，对内蒙古居民、企业和政府三部门杠杆率水平、影响因素和杠杆率持续下降带来的问题进行了分析，最后对内蒙古未来整体宏观杠杆率走势进行预测。

关键词：内蒙古     宏观杠杆率     发展趋势

一、内蒙古宏观杠杆率持续下降，与全国差距逐渐扩大

2022年末，内蒙古宏观杠杆率为163%，比去年同期下降13.3个百分点，较2020年上半年的历史最高水平下降44.7个百分点，已连续10个季度下降。与全国及其他省份相比，内蒙古宏观杠杆率持续下降、呈现出与全国背离的趋势，在省际间处于末位水平。名义GDP增速回升和总债务增速回落是当前宏观杠杆率净下降的直接原因。

（一）从分母端看，名义GDP增速持续回升

2022年以来，受益于疫情防控得力、能源价格维持高位、投资进度加快等因素，在一系列稳增长政策和大宗商品价格总体涨幅较大支撑下，内蒙古经济复苏好于全国。四季度末，内蒙古名义GDP为23159亿元，同比增长12.9%，高于全国7.6个百分点，经济发展持续稳中向好。

（二）从分子端看，总债务增速低于疫情前水平

受“三重压力”叠加影响，实体经济融资需求持续承压，内蒙古总债务规模增长总体趋缓。2022年四季度末，内蒙古总债务余额37759.8亿元，同比增长4.2%，增速不足疫情前增速一半，低于全国5.5个百分点。企业部门、居民部门、政府部门债务同比增速分别为1.1%、7.2%和 5.8%，分别与疫情前两年平均水平持平、下降4.5个、下降5.6个百分点，企业部门债务增速虽然与疫情前水平持平，但债务总量却较疫情前下降1.0个百分点。

二、内蒙古宏观杠杆率持续下降结构特点和原因

（一）企业部门债务水平增长趋缓、杠杆率降幅进一步扩大，是压低宏观杠杆率的主要因素

2022年末，内蒙古企业部门杠杆率为80.1%，比去年同期下降8个百分点，连续10个季度下行，低于疫情前水平28.1个百分点，仅为全国平均水平的一半。2022年末，内蒙古企业部门债务同比增长2.6%，低于同期总体债务增速1.6个百分点。企业部门杠桿率持续下行主要受以下几方面因素影响：

一是企业信贷需求下降，信贷增长放缓。2022年，全国经济形势在“三重压力”叠加下整体较为低迷，企业生产经营、扩产投资意愿和贷款需求相对不足，内蒙古也呈现出相同的特点，企业提前还款大幅增长，信贷投放较为乏力。2022年，内蒙古全部企业提前还款1309.6亿元，比去年同期增加362.5亿元，同比增长38.3%。2022年末，全区企业贷款余额（不含票据融资）16559.2亿元，同比增长5.1%，低于各项贷款增速2.4个百分点。与此同时，近两年内蒙古金融机构尤其是地方法人金融机构加大了不良资产处置力度。处置金额由2015—2018年的年均150亿元大幅增至近3年的年均358.7亿元，年均影响贷款增量规模超200亿元，金融风险持续出清在一段时间内对内蒙古企业贷款总规模也造成一定影响。

二是企业债券余额持续减少，是影响企业部门杠杆率的重要因素。2014年以来，内蒙古在债券市场共有5家非金融企业、7支债务融资工具发生实质性违约，累计违约金额43.8亿元，虽然债券违约的数量和金额仅占全国比重的1.1%和0.7%，但是余额违约率和发行人个数违约比率达6%和12.5%，仅次于海南、宁夏、黑龙江等地，余额违约率和发行人个数违约比率排全国第4和第7，债券违约频发对区域金融生态环境造成较大负面影响，导致全区企业债券发行难度加大，加之全区企业债券集中到期较多，近6年中有5年企业债券兑付大于发行，出现净融资为负的情况，债券余额持续下降。2022年四季度末，全区存量企业债券264.4亿元，同比下降43.7%，存量企业债券余额仅比宁夏和青海高10亿元左右，全国排名倒数第三。

三是表外融资持续收缩，影响企业部门杠杆率下降。2018 年资管新规出台后，影子银行类的表外通道型业务逐年缩减，表外业务不断压缩退出。2022年末，内蒙古委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票三项表外融资余额为-350.5亿元，比上年末减少711.3亿元，已连续5年净下降。

（二）住户部门债务增长放缓，加杠杆意愿持续减弱

2022年末，内蒙古住户部门杠杆率为43.4%，比上年同期下降2.8个百分点。从长期变化趋势看，内蒙古居民杠杆率呈现下降态势，较2020年3季度末历史最高水平（50%）回落6.6个百分点。与全国对比来看，内蒙古居民杠杆率相对处于较低水平，低于全国平均水平超20个百分点。2022年末，内蒙古住户部门债务增速进一步下降至6.3%，为2018年以来最低水平。从债务结构看，居民部门债务增长呈现“一快两慢”特征：

一是个人经营贷款增长较快。自疫情爆发以来，普惠金融政策持续发力，住户经营性贷款融资成本持续下行，带动相关贷款快速增长。2022 年三季度末，个人经营贷款余额3321.5亿元，同比增长8.5%，高于各项贷款增速0.7个百分点，全年新增264.6亿元，与上年同期基本持平。

二是个人住房贷款增速放缓。房企高杠杆、高周转难以为继、债务违约现象增加，叠加疫情影响，2022年房地产市场销售增速放缓。2022年末，个人住房类贷款（含个人住房贷款和住房公积金贷款）余额4794.9亿元，同比增长4.3%，比去年同期低9.4个百分点；比年初新增195.9亿元，同比少增357.5亿元，占居民债务增量的比重由上年同期的58.2%下降至32.9%，是住户部门债务增势放缓的主要影响因素。

三是消费对经济增长拉动作用趋弱，住户短期消费贷款总额下降。疫情冲击下，居民端消费需求恢复缓慢，同时疫情导致居民收入增长分化、生活成本上升，特别是服务业和非正式就业恢复较难，居民对未来收入前景不确定性担忧提升，消费意愿下降、储蓄意愿提高。2022年，内蒙古社会消费品零售总额同比下降1.8%，远低于疫情前4.1%的增长水平。受此影响，近两年全区住户短期消费贷款总体负增长，2022年末，全区住户短期消费贷款余额907亿元，较疫情前水平下降10.8个百分点。

（三）政府部门新增债务额度受限，政府部门杠杆率由升转降

2022年末，内蒙古政府部门杠杆率为39.6%，在稳增长政策靠前发力的影响下，5月末全部完成当年新增专项债券的发行工作，在经历上半年小幅回升后继续呈下降态势，比6月末下降3.1个百分点，比2021年同期下降2.9个百分点，低于全国水平9.3个百分点。在稳增长政策指引下，2022年财政政策靠前发力，上半年已完成全部新增专项债券的发行工作，上半年内蒙古地方政府债务余额同比增长10.7%，政府杠杆率也因此快速上升。三季度，新增政府债券供给减少，加之政府债务集中到期，内蒙古政府债务增速呈现“前高后低”态势，2022年末政府债务余额同比增长5.8%，较上半年回落5.6个百分点。

三、需关注的问题

（一）警惕宏观杠杆率下降过快现象，或将不利于经济稳步增长

新冠肺炎疫情爆发以来，为应对疫情的超预期影响和经济下行压力，中央稳经济一揽子政策措施不断加快落地生效，全国宏观杠杆率出现阶段性上升。2022年末，全国宏观杠杆率较疫情前（2019年末）共上升近30个百分点。内蒙古宏观杠杆率在低于全国平均水平的情况下呈现持续下降态势，较疫情前（2019年末）累计下降33.1个百分点。内蒙古以相对较少的新增债务支撑了经济的快速恢复增长。但值得注意的是，宏观杠杆率下降过快意味着实体经济得到金融支持的力度下降，或将不利于经济的长期稳定增长，因此在金融支持实体经济发展的过程中需要稳步调节宏观杠杆率。与此同时，易纲行长的发言及《货币政策执行报告》均多次强调保持社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，而不是强调降杠杆。内蒙古前期经历了一段时期的降杠杆，目前应着力于稳杠杆，应当大力优化融资结构、化解部分重点领域风险，合理新增总体债务水平刺激经济快速增长。

（二）消费与投资需求低迷，谨防企业和居民部门资产负债表出现衰退

当前实体经济信贷需求不足，企业和居民部门出现了广泛的资产负债表收缩。從住户部门看，内蒙古居民收入水平偏低，2022年，内蒙古全体居民人均可支配收入为35921元，低于全国平均水平2.7个百分点，同时疫情对居民收入进一步造成较大影响，2022年内蒙古全体居民人均可支配收入同比增长5.3%，较疫情前水平下降2.4个百分点。但居民名义债务支出是刚性的，收入放缓导致偿债比例上升，居民收支增长矛盾的问题更加突出，或将对未来居民消费信心和消费意愿形成抑制，居民消费需求修复仍面临较大压力。从企业部门看，经济下行压力下，企业特别是小微企业经营困难增多，投融资意愿下降，企业获得利润后并不愿意增加投资，而是优先偿还债务并减少新的举债，企业主动选择减少负债的避险行为将导致杠杆率被动加速下降。根据内蒙古工业企业财务调查数据显示，2022年四季度末，内蒙古样本工业企业平均资产89.2亿元，同比增长2.4%，较上年末下降0.3个百分点；平均负债47.9亿元，同比下降4.8%，降幅较上年末扩大0.8个百分点，企业平均负债水平较疫情前下降6.7个百分点。下一阶段应努力扩大消费与投资需求，防止企业部门和住户部门出现资产负债表的衰退。

（三）信贷资金介入专项债基建项目面临较多制约因素

2023年中央经济工作会议要求“通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持”。但内蒙古信贷资金介入专项债基建项目面临较多制约因素。专项债资金用作项目资本金比例远未达到25%规定上限，缺乏符合条件的重大项目是主要制约因素，银行贷款难以跟进。2021年以来，内蒙古自治区新发行地方政府专项债用作项目资本金的金额为25.1亿元，占新增专项债金额比重仅为5.7%，距离政策上限（25%）仍有较大空间。从近两年新增专项债项目具体类别看，用于财政部规定的10大领域内的项目资金占全部专项债资金比重仅三成，约七成的项目无法使用专项债作资本金。在财政资金没有到位、资本金不足的情况下，银行贷款难以跟进投放。与此同时，多数专项债项目为准公益性项目，收益难以实现盈亏平衡，不足以覆盖资金成本和风险。调研的68个专项债项目加权平均内部收益率仅4.86%，略高于LPR，说明扣除资金成本后项目只能维持“薄利”。

四、未来预测

随着国家疫情防控政策的优化调整以及“二十大”以来各项稳经济政策持续加码，疫情对经济社会的影响逐步消除，居民消费潜力得以持续释放，市场信心提振，消费、生产均有望大幅回升，预计内蒙古整体宏观杠杆率将企稳回升。

（一）住户部门债务水平将稳步上升

近一年来，内蒙古居民部门债务增长放缓主要原因是居民当下收入及未来收入预期下降导致消费低迷、居民购房意愿降低购房贷款增长放缓导致的。当前房地产政策利好持续不断释放，稳楼市“三箭齐发”，再叠加改善房企融资环境的金融16条和保交楼各项措施出台，可以看出国家稳楼市决心和力度，预计未来房地产销售将有所回暖，个人购房意愿将逐渐增强，进而带动居民购房贷款稳步回升，购房贷款增速将由降趋稳后转升。同时，随着疫情防控政策“新十条”的出台和落实，消费快速恢复、服务业加快发展，实体经济将得到强力提振，叠加普惠金融政策支持、汽车等消费需求回暖背景下，未来居民消费贷款和经营性贷款均会有较大幅度提升。

（二）企业部门总体债务水平将企稳回升，但大幅上涨空间有限

疫情防控政策将助力受疫情影响较大的服务业和部分制造业，投融资需求将保持稳定增长。同时，内蒙古在传统产业技术改造、基础设施建设、新能源、新型城镇化等方面具有资源禀赋和后发优势，在经济向高质量发展迈进中仍需要金融的有力支持，也将带来有效融资增量需求。但也要看到，企业部门融资仍受到多方面因素制约，一方面，大宗商品价格普涨、运输成本增高导致企业营业成本上升，中小企业生产经营持续承压，扩张意愿不强。另一方面，在专项债额度较充裕、地方政府隐性债务负担较大的背景下，成本低廉的专项债对银行信贷形成替代，项目信息披露不充分、项目主体不具有市场化融资资格、项目实际收益低、金融机构识别风险难等因素也影响了专项债对信贷資金的带动效果。同时，内蒙古企业部门融资方式单一，直接融资增长乏力，而且呈现出“规模小、易波动”的特点。股票融资能力严重不足，债券违约频发对区域信用环境和直接融资产生消极影响，导致全区债券发行难度加大。

（三）地方政府新增举债空间较为有限，预计政府部门杠杆率不会出现大幅增长的情况

近几年，地方政府债务快速积累，债务付息压力不断加大，政府部门受大规模减税降费、留抵退税等政策性减收以及土地出让金等政府性基金收入下降影响，叠加未来几年地方债务兑付高峰来临，政府债务负担较重，主动加杠杆意愿有所下降。未来，新增专项债规模预计难以大幅加码，总体或保持持平，或小幅上扬，地方政府杠杆率将以稳为主。

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（作者单位：中国人民银行呼和浩特中心支行）

责任编辑：康伟