“双边政治关系”对我国上市公司跨国并购绩效的影响研究

摘 要：本文基于已有的“双边政治关系”概念，研究双边政治关系对我国上市公司跨国并购绩效的影响，基于我国上市公司的数据，构建整体理论框架和数理研究模型，运用SPSS和EXCEL等数据分析软件进行回归分析。研究发现，双边政治关系对企业并购绩效在短时间内存在显著负相关。国内外研究表明，双边政治关系在影响企业跨国并购绩效中起着重要作用。所以，从研究双边政治关系对我国公司的跨国收购行为来看，无论是从公司的发展策略还是从国家层面上进行相关的政策选择，都会对其产生积极的影响。

关键词：双边政治关系；跨国并购；中国上市公司；企业绩效；实证研究

本文索引：赵明皓.“双边政治关系”对我国上市公司跨国并购绩效的影响研究[J].中国商论，2023（08）：-109.

中图分类号：F114 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2023）04（b）--04

近年来，我国经济发展和本土公司的力量日益增强，跨国收购已成为中国公司“走出去”战略和提高全球竞争力的战略抉择，进军世界工业的最高端。 我国的FDI增长很快。2019年，FDI继续位居世界第二，为1369.1亿元，而在股市方面则位居世界第三。

国内外研究表明，双边政治关系在影响企业跨国并购绩效中起着重要作用。所以，从双边政治关系对中国公司的跨国收购行为来看，这对公司进行对外拓展和国家有关的对外收购决定都有重要的参考价值。

1 双边政治关系对我国上市公司跨国并购绩效的影响研究综述

两个国家之间的友好双边政治关系既推动了双边交流，又推动了双方的经济贸易与投资，在以国家为主体的基础上开展的各项投资也收到了很大的效果。

在国际关系中，双边政治关系是重要的组成部分。Charles McClelland和Edward Azar是以“事件资料分析”为国际关系计量模式的理论依据。李少军（2002）是我国在此方面最早从事此项工作的学者，运用了“冲突－合作模型”和“事件数据分析”等对中美两国的合作进行定量研究。池志培和侯娜（2019）使用GDELT数据库中的双方冲突与合作时间进行量化分析。阎学通和周方银（2004）通过确定双边政治关系分值标准，建立一个更科学、更合理的事件影响转化模型来探讨双边政治关系。张建红和姜建刚（2012）选取以下双边政治变量作为衡量指标：（1）建立日期；（2）友好都市；（3）进行高层访问；（4）双边政治冲突。杨连星等（2016）也采用相似的办法，但是加入了一种新的手段：双边投资协定。

虽然Dengge Wang， Shuolong Peng（2016）在对我国跨国并购绩效进行实证研究时提到，我国企业仅在进行跨国并购一年内，绩效有所提高，但如今我国国际地位逐渐提高，双边政治合作是一种替代机制，对具有高体制风险的国家来说，其影响更为明显，降低所在国运营的不确定因素，进而提高对外直接投资。

2 理论分析与研究假设

2.1 理论模型

在传统基础上，根据课题的研究对象，建立一个理论模式。首先是主体作用的探讨，在国家与国家的基础上，以合理的制度选择为基础，通过一套体制机制来构建各国的双边政治关系，可以有效解决各国及公司和目标公司的信息不对称问题。基于此，本文考察双边政治关系是否会对跨国并购绩效产生影响，如果有影响，就确定其正负性，即双边政治关系对企业跨国并购绩效是正向影响还是负向影响。

2.2 理论分析并提出研究假设

跨国并购和本土收购最大的不同是收购人是国外的。需要考量的是，收购对象自身与收购公司的生产、运营和策略需求相匹配。《世界投资和政治风险》指出，在投资东道国时，投资者必须关注与政策风险有关的结构问题。为了成功并购资源、高科技等敏感行业，以达到获取资源及高科技的目的，不仅我国政府需要同并购方所在国家搞好双边政治关系，我国企业还需要在短期内付出超额的代价以换取长期的收益。这些资源与技术在短期内往往是不能变现及带来收益的，其更加着眼于长期的发展。

因此，基于上文分析，本文提出第一个假设H1：双边政治关系越好，相关企业跨国并购绩效会下降。

面对以上问题，为了促进国家间的互信与友好，促进多方共赢，我国政府一贯主张建立紧密的双边关系。在此基础上，通过政府间及民间互相签订双边协议、成立办事处等形式，活跃两国之间的经济文化交往。双边政治关系的联系减弱了彼此的不信任感和政治敌对情绪，提高了跨国并购的复审比率，缩短了合并的完成时限，降低了合并的费用，同时减小了收购失败的阻碍，并购之后的整合也會更加容易。

因此，本文提出第二个假设H2：双边政治关系越差，相关企业跨国并购绩效会下降。

3 研究设计

3.1 样本的选取与数据来源

本文以我国上海及深圳等地的国企为主要收购对象，运用金融指数分析法，于2014—2018年完成了跨国并购。同时，以国泰安、企业合并、巨潮网、新浪财经网、庆科大数据投资我国为例，参考国内外有关的收购资料，结合本实证分析的需要，对所获得的样品进行以下筛选与数据加工：

（1）我国控股股东为在大陆注册并主要资产位于我国大陆的公司（包含在海外的公司）；

（2）未对外正式发布并购公告的事项剔除；

（3）考虑到金融类公司的特殊性，故剔除；

（4）对注册地在香港地区的并购事件剔除。

通过收集与甄别，共选取68个跨国并购案例。

3.2 主要变量的选取与度量

3.2.1 被解释变量的选取与度量

企业跨国并购绩效——资产报酬率

本文采用单一指标法进行企业并购绩效的度量。单一指标法以最具关联性的指数作为绩效的度量，在过去的研究中，单一的因子包括资产收益率、股本收益率、每股收益及销售成长。采用单一的指标度量合并绩效具有简单、易于实施和广泛应用等优势。本文采用资产报酬率统计并购发生前后一年资产报酬率的变动率衡量企业跨国并购绩效。

3.2.2 解释变量的选取与度量

根据已有文献中对双边政治关系的刻画方法，参考张建红和姜建刚（2012）的研究通过国家建交时间、国家关系、友好城市三个指标来评价双边政治关系（RELATION）。

结合已有的文献资料、现实状况，本文提出了双边政治关系的度量方法：（1）国家建交时间（dit）：以中国与并购企业所在国家的建交时间进行度量。

（2）国家关系（fri）：采用凌丹方法的分配方法，把我国和东道国划分为8个级别，分别为未建交、正常建交、友好合作、战略合作、友好伙伴、全面伙伴、战略伙伴、全面战略合作，我国合作伙伴数目愈多，代表与东道国之间的友好程度愈高。

（3）友好城市（cit）：以截至目前两国建立的友好城市数量度量。双边政治关系（RELATION）＝dit＋fri＋cit。其中，dit＝中国与东道国建交时间／样本中所有国家在所有年份下与中国建交时间最大值；fri＝中国与东道国国家的赋值关系／样本中所有国家与中国国家关系得分最大值。人口多、城市大的国家更容易和我国建立友好城市关系；cit=it＝东道国国家与中国相对友好城市数量／样本中所有国家在所有年份与中国相对友好城市数量最大值。三项数据建交时间、国家关系数据与友好城市数量均来源于外交部官方网站。

3.2.3 控制变量的选取与度量

本文采用下列各因子对跨国并购的经营业绩进行分析，并将其纳入实证分析中，主要为：（1）企业自身规模；（2）企业长期偿债能力——资产负债率；（3）是否是发达国家；（4）并购规模。由于并购规模与资产总额数额过大，因此本文将其分别取自然对数，以方便后续分析。

3.3 模型构建

通过建立线性数学模型来检验以上假设，分析我国公司在跨国收购过程中的政策效应，并探讨了两国间的双边政治关系与国家的介入对其短期市场的响应，由此构建模型（1）：

z=β0+β1RELATION+β2Ts+β3DEBT+β4D+β5A （1）

其中，β0為常数项；RELATION为双边政治关系；Ts为交易规模；DEBT为资产负债率；D为是否为发达国家；A为资产总额；所有的贝塔系数均为各变量系数。

4 实证分析

4.1 描述性统计

4.1.1 我国企业跨国并购地区选择

在样本中， 2014—2018年我国企业跨国并购分布在全球23个国家和地区，其中目标国为美国的并购交易数量最多，达到18件，德国有8件，英国、澳大利亚各有7个，上述三个国家已完成全部57.4%的收购。其余为新加坡、法国4件，巴西、韩国2件，爱沙尼亚、芬兰、刚果（金）、哈萨克斯坦、荷兰、老挝、马来西亚、墨西哥、挪威、瑞士、西班牙、新西兰、以色列、意大利皆为1件。从上述我国公司进行的跨国并购区域选取情况可以发现，我国公司收购的主要是在发达市场（地区），跨国并购主要为了获取诸如高级技术的战略性资产。

4.1.2 主要变量的描述性统计

表1对本文的主要变项进行了描述，其中最小的交易额为1，最高为15.72，均值为11.2034，标准差为2.85163，可见企业交易规模差别较大，但是总体来说交易规模普遍较大，更接近交易规模的最大值。资产总额最大值为26.43，最小值为20.84，均值为23.1792，标准差为1.26626，表明并购企业的资产都处于较高水平。是否为发达国家作为一个哑变量，均值在0.9104，说明并购主要倾向技术先进、制度健全的国家和地区。资产负债率和资产报酬率的均值分别为0.4223和6.28435。

4.2 相关性分析

为防止不同变量间存在多个共同线性干涉的假定，使用 Pearson因子关联度来测试若干不同的相关关系，检验的结果如表2所示。

由表2可知，Pearson相关性均小于0.7，因而选择的变数共线不清楚，在回归分析中有很大的应用空间。

4.3 回归分析

本文主要运用金融指数与数据分析工具SPSS来探讨双边政治关系对跨国并购绩效的作用，对模型进行回归分析。第一，进行拟合优度检验，如表3所示。

由表4可知，双边政治关系在10%的水平上显著相关，同时双边政治关系的标准系数为-0.229，与企业并购绩效呈负相关。这意味着，当双边政治关系较好时，企业的跨国并购绩效反而会下降，假设H1成立，形成这种现象的原因可能是基于目前的国际形势和我国的国际地位，在当前环境下，我国拥有全球最大的市场，我国上市公司自然也会拥有较多的资金。

同时，假设H2不成立，主要是因为企业在双边政治较差的国家进行并购，如果其动机出于上述长远战略考虑，该进程可能因为双边政治关系较差而发生一些不良的变数。因此，在双边政治关系较差的国家，企业更加看重眼前的收益，因此对并购绩效不会有太大的影响。

资产负债率在5%的水平上显著相关，标准系数为-0.292，与企业并购绩效呈负相关。资产负债率是反映企业长期偿债能力的财务指标，资产负债率越高，说明企业偿债能力越弱，风险承担能力也就越弱。在跨国并购中，显然需要较强的风险承担能力，因此其与企业并购绩效呈负相关。

并购方所在国家是否为发达国家同样在10%的水平上显著相关，且与企业并购绩效呈正相关。当并购方国家为发达国家时，会使企业并购绩效有所提高，可以归因于发达国家拥有更健全的法律体系、规章制度，在处理并购活动时更有经验，能有效提高并购效率。因此，企业所在地是否为发达国家与企业并购绩效呈正相关。

资产总额与交易规模并不显著相关，但仍然可以看到一些变化的趋势，资产总额和交易规模与企业并购绩效呈正相关。这与选取控制变量时做出的假设一致。

5 结语

本文结合我国实情，从政策层面对我国跨国并购的绩效进行综合考察，从而为我国跨国并购和两者之间的双边政治关系提供了参考资料，对国内外在新形势下的并购实践进行了归纳。针对两国双边政治关系对企业跨国并购绩效的研究中，发现双边政治关系与企业并购绩效呈负相关，可能是由于目前我国企业的跨国并购并非单纯是在短时间内提高企业绩效的目的。近年来，我国企业跨国并购的动机可能是获得发达国家的先进技术，拓展企业的海外市场，抑或是通过收购发展中国家的公司得到在并购方公司开采资源的许可。综上，目前我国企业跨国并购更倾向长期战略投资，因此在短期的一两年内，总体呈现负相关，但并不意味着简单的亏损，而是为了长期战略目的适当放弃短期绩效。

綜上所述，若日后我国的企业想要进行跨国并购，首先应拥有足够的抗风险能力，在偿债能力等方面需要做好充足的准备，以应对跨国并购带来的众多不确定因素。例如，并购之后的双边政治关系恶化或并购方所在国家发生动乱等政局不稳定的情况。同时，政府应对并购企业给予一定的政策支持，以保护企业在并购方所在国家的利益。

本文研究仍存在不足之处。第一，本文用于度量企业并购绩效的指标是企业并购前后一年的资产报酬率，相对而言，该绩效较为短期。因此，本文只是研究了短时间内企业的并购绩效，并没有研究企业并购后的长期绩效，在此方面的研究有所欠缺。第二，本文只采用了资产报酬率一个指标来衡量企业并购绩效，单一的指标并不能全面地度量企业并购绩效。在日后的研究中，笔者将在以上方面进行改进，同时将对影响企业并购绩效的因素进一步研究。

参考文献

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池志培，侯娜.大数据与双边关系的量化研究：以GDELT与中美关系为例[J].国际政治科学，2019，4（2）：67-88.

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Dengge Wang， Shuolong Peng. The Empirical Analysis of Chinese Listed Enterprises Cross-Border M&A Performance， 2016， 4（4）：74-75.