一季报哪些行业会超预期？

方奕

二季度全年主线将逐渐清晰，四月重视盈利定价权重的抬升，聚焦消费、医药及制造等传统行业中业绩有望超预期，且筹码结构较优的成长扩散新方向。

二季度是判断A股全年主线的关键节点

我们常说A股存在“春季躁动、四月决断”的现象，即一般来说市场会在一季度出现市场的躁动，表现为主题投资活跃、市场换手率提升、行业轮动加快等现象。根据我们前期构建的行业轮动强度指数来看，A股市场轮动速度一般在一季度初触底（即农历春节前），并在此后快速提升且于全年第十七周左右到达顶峰，即四月下旬到五月上旬。我们进一步复盘2009年至2022年各年一级行业表现，定义涨幅居行业前五（排除全年下跌行情），且全年月涨幅远大于所有行业当月均值的月份数居前（排除急涨）的行业为当年主线，并逐年查证主线行情启动是否在二季度。我们发现，“四月决断”现象在经济复苏背景下更为明显，典型如10年、13年、16年、19年。

这种现象在2016年后更为明显，我们认为这主要是因为2016年后机构在A股的定价权更为明显，外资、公募更偏好在一季报公布后、对全年各赛道增长有基本判断的基础上进行交易。

我们认为，二季度是决断全年主线的关键。二季度定主线这一现象是A股业绩周期、政策周期与经济活动周期多方面因素叠加后的结果：（1）三季报后进入近半年的业绩真空期，业绩预期分歧加大，次年4月后分析师基于一季报对次年增速达成阶段性共识；（2）当年12月经济工作会议至次年3月两会间政策预期活跃，4月后形成共识；（3）商业活动受春节影响在一季度偏弱，二季度后逐步恢复，中观数据的可见度提升。

成长风格的共识在4月加速形成

图一：弱复苏年份以及16年之后，二季度定全年主线的现象更明显

经济复苏开启，景气行业为王，成长风格的共识将在4月加速形成。在年度策略中我们提出，复苏前的政策预期阶段市场经济整体预期上修，顺经济板块修复弹性更强。复苏开启阶段市场风格更依赖真实景气表现，强复苏则市场风格延续价值，反之在产业创新趋势下的成长股更具景气优势，叠加复苏初期宏观流动性充裕，全年主线将转向成长，而一季报则是市场形成当年各行业景气度共识的重要节点。如2013年弱复苏叠加移动互联网新周期开启，全年主线经过4月短暂调整后确立为TMT。因此如果2023年一季报证实总量弱复苏，那么在海外金融紧缩周期尾声之下，成长风格将在二季度明显占优并确立为全年主线，应积极把握TMT创新主线，并基于一季报寻找成长扩散方向。

四月“财报效应”显著，盈利定价权重抬升

图二：复苏开启，景气高低决定市场弹性强弱

图一和图二数据来源：Wind，国泰君安证券研究

复盘2010年至今股票市场表现可以发现，A股存在明显的“财报效应”，即财报、业绩预告密集公布月份（1月、4月、7月以及10月），个股超额收益与盈利的正相关性显著提升。其中一季报作为全年第一份盈利线索，对于4月个股的超额收益有着最强的指示意義（4月>1月>7月>10月）。因此，随着4月财报季临近，盈利的定价权重将逐渐上升，而中观高频数据转弱、工业企业利润下滑、多数一级行业盈利预期下调等均指向Q1企业盈利仍面临着较大压力，具备独立成长景气的细分方向更具稀缺性。因此，我们认为下一阶段应重视一季报盈利线索，在传统行业中寻找业绩有望超预期、且筹码结构较优的成长扩散新方向。

传统成长细分领域是亮点

一季报结构性亮点在受益内需修复的消费、医药、制造等传统成长细分领域。我们以国君行业团队重点覆盖标的盈利前瞻为基础，利用整体法加总计算各行业2023Q1预期盈利增速，并依据3月分析师一致预期上调/下调幅度来判断行业盈利超预期/低于预期的概率。结果显示一季度业绩增速较高、且有望超预期的行业主要集中在消费出行链，包括白酒/啤酒/食品/黄金珠宝/酒旅餐饮/航空/影视院线；医药，包括中药/零售药店；制造业，包括光伏（材料&设备）/通用设备。

具体来看，白酒方面，2023年一季度白酒预期平稳，啤酒景气超预期。食品上2023年全年餐饮B端复苏保持乐观，预计速冻企业受益B端复苏2023一季度收入端趋势积极。

医疗常规就诊量有望逐步恢复至疫前水平，往后看，低基数效应下的恢复性高增长将更多体现在Q2、Q4，但市场预期较为充分，难以进一步超预期，Q2有横向比较优势，优选具备估值性价比的零售药店、IVD；中药板块2022年疫情低基数及疫后终端补库等影响，后续具备较好业绩兑现度；医疗服务、处方药、手术耗材等大部分院内业务都在1月仍受疫情负面影响，2-3月就诊量、手术量预计逐步恢复至正常水平，以上细分领域Q1同比增速或受一定压抑，但逐月环比趋势向上，同时2-3月可能还有部分可择期医疗的叠加释放效应。