2023金融危机拉开帷幕（中）

卧龙

金融市场长线投资入市时机，一看目标价值几何，二看当前是否大型底部时间之窗，即所谓择股与择时。股神巴菲特1987年10月股灾之后，翌年开始投资可口可乐，1989年持有可口可乐2335万股，占投资组合1/3。此乃择股代表作，至1998年，可口可乐股价飚升10倍以上，市盈率高达50倍。而择时，则依据股市下跌幅度，当前股市估值是否足够低，宏观环境是否足够差，再配合技术分析，决定是否进行长线投资。例如1982年美股已经横盘震荡20年，而利率从历史最高位开始回落，经济历经两次衰退，标普500指数市盈率只有8倍（施勒市盈率7倍，1980年低至7倍），便是投资美股好时机。又如2008年底2009年初全球金融风暴最严重之时，标普500指数市销率0.8倍，指数跌幅高达57%，尽管施勒市盈率仍有15倍，但却是长线入市好时机。

近期美国银行业危机似乎暂告一段落，股市走势较强，是否中长线入市时机？我不以为然。

我正在等待新技术周期底部时间之窗出现。新技术周期长度约40年：1903年至1942年为一个周期，1942年至1982年为一个周期，1982年至今又是一个周期。1903-1942年周期，新技术主要是汽车、无线电；1942-1982年周期，新技术主要是彩电、空调、洗衣机；1982年至今周期，新技术主要是个人电脑、互联网、智能手机（移动互联网）。未来新一轮新技术周期将是电动智能汽车、加密货币以及人工智能（刚刚开始，渗透率仍很低）。再往前，1859年至1903年为一个周期（长度44年），1814年至1859年为一个周期（长度45年）……

将新技术周期斩半，约20年时间。1930年美国经济学家西门·科兹纳茨（Simon Kuznets）提出平均长度20年经济周期，科兹纳茨研究由19世纪至第二次世界大战以前美国经济发展，发现许多生产部门尤其是基础工业部门其经济增长率呈现15至22年有规则波动，原因是人口波动。其研究包括对美、英、法、德、比利时等国19世纪初至20世纪初期60种工农产品生产量及35种工农产品价格变动时间数列资料，剔除其间短中周期变动，着重分析了有关数列长期消长过程，写成《生产及价格长期运动》一书。书中认为现代经济体系不断变化，其变化存在一种持续、不可逆转变动，即“长期运动”。因该周期主要以建筑业兴衰为标志，故又称为建筑周期。

1903-1942年新技术周期，其中1903年至1921年18年时间为一个科兹纳茨周期，1921年至1942年为另一个科兹纳茨周期；1942-1982年新技术周期，其中1942年至1962年20年时间为一个科兹纳茨周期，1962年至1982年又是20年时间为另一个科兹纳茨周期；1982年至今，1982年至2002年20年时间为一个科兹纳茨周期；2002年至今则是另一个科兹纳茨周期。

由图中所见，在每一个科兹纳茨周期底部入市，长线均能获得巨大收益。1921年低位，道琼斯工业平均指数63点，之后一路升至1929年最高386点，指数升幅5.1倍。但若买入汽车股，整体升幅是11倍，而其中龙头股通用汽车升幅则达到21倍！1982年低位入市，道指最低见769点，之后反复上升至2000年最高11750点，升幅14倍。但若买入科技股，纳斯达克综合指数同期升幅31倍，而其中佼佼者英特尔（INTC）最大升幅高达356倍！一般投资者难有股神巴菲特神勇般选股能力，但明白科兹纳茨周期者只需初中学历。当前重点是1982年以来本轮新技术周期终点在何方？

依靠技术分析及市场分析，可以帮助投资者清晰地寻找底部信号。我将1929年道指高位定义为循环浪I，1929年高位跌至1932年低位乃循环浪II。此后进入循环浪III上升。基于美国股市发展轨迹，1985年以后以纳斯达克100指数代替道指。浪III之中，1932年低位升至1937年高位为III浪[1]，1937年高位跌至1942年低位为III浪[2]，1942年低位升至1966年高位为III浪[3]，1966年高位跌至1974年底低位为III浪[4]——型态上是一个水平三角形，1974年低位升至2000年高位为III浪[5]。2000年高位跌至2002年低位为循环浪IV，此后展开循环浪V上升。纳指与道指、标普不同，循环浪IV终点出现在2002年，而非2009年。

2002年10月低位升至2007年10月高位，为V浪[1]。2007年10月高位跌至2009年3月低位为V浪[2]。之后，进入V浪[3]上升。目前认为2021年底2022年初高位结束V浪[3]。自历史高位以来，进入V浪[4]下跌。

循环浪I高点，美股市值占美国GDP比例为68%，到1942年低位，这一数值跌至14%。1966年美股III浪[3]见顶，美股市值占比升至56%。到1982年低位，又跌至23%。2000年循环浪III高位，美股市值占GDP比例升至133%。2009年低位，数值又回到46%。V浪[3]高位，美股市值占GDP比例飚升至199%，最近徘徊在156%附近。此等指标，被称为巴菲特指标。超过100%，便是偏高；超过150%，便是危险。

再看看美股市值占M2货币供应量指标。美国M2，并非等同中国M2，而是接近中国M1。1961年美股次高点时指标为2.17，到1982年低位，指标跌至0.55。2000高位时指标值为3.3，跌至2009年低位时为0.8——2007年10月高位时其值为2.12。2021年底2022年初高位指标值为2.23，目前约1.96。

市盈率方面，1921年、1948年及1980年，标普500指数市盈率均跌至5至7倍左右，此时投资价值巨大。而历史上每次标普500指数见顶，市盈率均超过20倍。2000年见顶时市盈率超过40倍，2008年金融风暴市盈率超过123倍，冲出图表极限。参考施勒市盈率——所谓施勒市盈率便是市盈率基于过去10年经通胀调整后平均收益，称为周期调整市盈率（CAPE比率）或施勒市盈率——在2000年见顶时高于40倍，而2009年跌至15倍，是美国联储局大放水导致数据失真，不能再以往时低市盈率来探测底部。2021年标普500指数市盈率或施勒市盈率均超37倍，见顶。

当前标普500指数市盈率22倍，施勒市盈率29倍，能否成为见底标准？！答案是显然不能。当前市净率（PB）为4.16倍，去年9月底3.6倍，2021年底高峰期為4.73倍，2007年9月底为2.91倍，2000年3月底为5.06倍。4.16倍PB而言，股市再升创新高，只会带来更大灾难。

当前标普500指数市销率为2.42倍，去年9月底为2.09倍，2021年底高峰期为3.04倍，2007年9月底只有1.52倍，2000年12月底只有1.77倍。可见2021年见顶时市销率数值何其高。

无论是市盈率、施勒市盈率，抑或是市净率、市销率，又或是巴菲特指标、美股市值占GDP比值，再加上技术分析结果，均显示出2021年底2022年初顶部并非中期顶部，且可能是一个长期顶部，最少是一个中长期顶部，若美股后市继续上升创新高，只会带来更大灾难。而近期发生银行危机并非偶然，乃必然出现之现象。