二季度A股前瞻：回调结束，震荡上行

刘志勇

今年一季度A股先涨后震荡下跌，整体而言大盘股表现更优；一季度大湾区专精特新企业较大湾区整体涨幅表现更好。主要指数估值均有回升，但整体估值处于历史偏低位置，行业估值（PE）历史分位数两级分化较大。

一季度M2同比持续上行，社融存量同比见底回升，宽货币向宽信用的传导效果开始逐步显现；融资余额略有回升，显示机构和个人投资者对市场均有所看好；债券和股票型开放式基金同比发行多增，混合型少增，三种类型的开放式基金总量上同比少增，显示资金入市步伐仍然较为缓慢。

预计中国经济或已于今年3月进入复苏期。本轮周期中PMI指数大概率已于2022年12月见底，鉴于历史上PMI见底通常领先经济复苏1-7个月，平均领先3.1个月，考虑到我国已于2022年12月全面优化疫情防控，社会生产、生活及商务活动迅速恢复，PMI制造业综合指数、PMI服务业综合指数均快速反弹，我们预计中国经济或已于今年3月进入复苏期。

预计A股整体ROE将于今年二季度见底。分析近五轮A股盈利高至低周期可发现，A股ROE低点通常会滞后经济复苏期启动时点约1-6个月，平均4个月。考虑到经济大概率3月份开始复苏，我们预计A股ROE大概率将在二季度见底。

二季度市场，预计回调结束，震荡向上。A股在复苏期起点附近的回调行情或已经结束。历史上每次复苏期起点位置附近都将经历一波前期的上涨回调行情，平均历时一个月。本轮复苏期开始于2023年3月，万得全A于2023年2月14日达到阶段高位，观测低点在2023年3月16日，历时30天，下调幅度为4.93pct，而创业板距区间高点至低点调整历时47天，调整幅度也已经超过12pct。我们认为，此次A股在经济复苏期起点附近的震荡调整大概率已经结束。从历史上来看，A股在复苏期起点附近调整完毕至ROE触底期间的上涨概率较大，我们判断今年二季度A股将呈现震荡向上行情。

行业配置方面，今年一季度以来多项经济数据的恢复不及市场预期，结合复盘A股在复蘇期起点附近调整完毕至ROE触底期间的行业涨幅历史，尽量选择业绩恢复稳健且符合市场预期的概率较大行业。可重点关注的行业包括食品饮料、社会服务和美容护理；受益大力发展数字经济的计算机行业和消费升级、智能家居相关的家用电器，技术创新驱动相关性强且近期持续处低估值区间的电子、电力设备行业仍然值得配置；受益全面注册制落地且估值较低的非银金融。

从主题划分来看，可重点关注央企估值重塑。可聚焦的央企估值重塑带来的投资主线有：去年在二十大报告中提到的高质量发展、国家安全及数字经济内容相关的企业；估值持续处于低位但业绩较好、分红较高的央企。其次可关注AIGC相关受益板块。我们建议关注和AI相关并可以从中获益的上市公司：游戏行业、电影传媒、VR和AR设备制造相关企业、和AI算法、算力相关的上市公司。最后可关注大湾区板块，包括TMT和医疗板块。

需要声明的是，投资者也要注意相关风险，比如国内经济超预期衰退、全球经济衰退、政策不及预期等。