基于哈佛分析框架的ICT 企业财务分析<br/>——以星网锐捷为例

基于哈佛分析框架的ICT 企业财务分析
——以星网锐捷为例

2023-04-19丁淑芹副教授孙荟茗青岛理工大学山东青岛266520

商业会计 2023年6期

丁淑芹（副教授）孙荟茗（青岛理工大学山东青岛 266520）

一、引言

当前，国家十分重视高新技术产业的发展，出台了一系列政策，支持推动行业持续健康发展，进一步优化营商环境，激发市场活力，ICT 产业面临重大的发展机遇。福建星网锐捷通讯股份有限公司（以下简称“星网锐捷”）成立于2000 年，是国内一家ICT 应用方案提供商。近几年，星网锐捷的盈利能力等指标呈下降趋势，在环境不确定性下，找出企业发展存在的问题，并探索解决问题的思路，以应对未来的发展趋势是星网锐捷迫切需要解决的问题。本文基于哈佛分析框架，从战略、会计、财务、前景四个维度出发，分析星网锐捷的财务信息并提出发展建议。

二、哈佛分析框架下案例企业的财务分析

（一）战略分析

本文基于SWOT 分析法对星网锐捷进行战略分析。

1.S（优势）。领先的解决方案和运营服务能力带来了市场领先地位和丰富的客户资源。星网锐捷经过多年的行业积累，在政府、金融、教育、交通、医疗等行业拥有庞大而稳定的客户群。公司坚持创新驱动发展战略，持续推进智慧产业优化升级，继续深耕智慧产业，加强新产品和新应用开发。客户需求的差异给企业带来了较强的客户粘性，公司依托强大的研发技术团队和完善的营销服务体系，为客户提供满足其需求的解决方案，市场竞争力不断提升。

2.W（劣势）。缺乏芯片和其他关键技术能力。核心部件的低国产化、自有化低，已成为限制我国通信设备制造行业进一步发展的关键问题。我国整机制造业的快速发展推动了上游技术的不断进步，但在芯片、功效、高速光学器件、服务器CPU、操作系统等关键领域，我国与国外仍有很大差距。星网锐捷目前存在产品的核心零部件（如芯片）全部依赖进口的问题，也是基于这一原因公司的产品整体利润率并不高。

3.O（机遇）。2020 年以来，数据中心交换机、云视频会议系统等成为快速增长的市场机会，星网锐捷可以借此做大增量市场，同时深化产品价值，加快新市场、新应用的布局，为客户提供更多深入应用需求、有独特竞争力的解决方案。

4.T（挑战）。客户集中度高，业务季节性强。由于运营商、金融行业、政府机构和其他客户购买的产品和劳务的行业特点，公司相关产品和劳务的销售对象相对集中且具有季节性（通常集中在第四季度）。如果这些客户的业务发展战略和采购政策变化，或者客户与星网锐捷之间的业务关系发生重大变化，可能会对公司产生重大影响。

（二）会计分析

根据星网锐捷财务报表可知，2017—2021 年，货币资金、应收账款、存货和固定资产占总资产的比重合计在78%以上。ICT 属于高新技术产业，其产品依赖大数据、云计算、人工智能等技术，技术的创新性、独占性等对于公司的发展具有重要的作用，无形资产对于ICT 行业来说至关重要，因此，从金额占比和重要程度两方面考虑，本文选取应收账款、存货、固定资产和无形资产四个会计科目进行分析，以此评价星网锐捷的会计信息质量。

1.应收账款分析。从下页表1 可以看出，2017—2021年星网锐捷的营业收入持续增长，从2017 年的77.05 亿元增长到2021 年的135.49 亿元。应收账款较为稳定，且约90%的应收账款账龄在1 年以内。应收账款占收入的比重总体呈下降趋势，从2017 年的21.18%下降到2021 年的14%。坏账准备的提取比例基本上保持在6.5%左右，2021年上升到7.34%。坏账准备占收入比约为1.3%，表明星网锐捷的应收账款可以及时收回，经营风险波动不大。

表1 星网锐捷的应收账款与坏账准备情况单位：亿元

2.存货分析。从表2 可以看出，2017—2021 年，公司存货账面余额由13.85 亿元增至41.19 亿元，存货跌价准备也由0.23 亿元增至0.91 亿元。原材料在存货中的比重逐年增加，2021 年原材料比2020 年增加了1.3 倍，这是因为公司重视全球供应链中原材料的短缺，并进行了大量的存货储备，为公司的经营奠定了良好的基础。2020—2021 年，库存商品的比重显著增加，在产品波动也较大。

表2 星网锐捷的存货与跌价准备情况单位：亿元

3.固定资产分析。从表3 可以看出，2017—2021 年，星网锐捷的固定资产稳步增长，2021 固定资产初始账面原值13.47 亿元，比2017 年的8.32 亿元增长了62%。固定资产累计折旧也逐年增加，增长速度相对稳定，五年内增长56.8%，因此，固定资产账面价值增长速度与账面原值增长速度基本相同。

表3 星网锐捷的固定资产与折旧情况单位：亿元

4.无形资产分析。如表4 所示，从无形资产构成来看，星网锐捷的无形资产主要是土地使用权、研究开发产业化项目、应用软件三类，其中土地使用权基本处于稳定状态；研究开发产业化项目在2017—2020 年变化不大，2021 年骤增近四千万元；应用软件2020 年比2019 年增长了近三倍，主要来自于该项目的外购增加金额，2021 年仍在大幅增长。从无形资产总额来看，近三年保持增长趋势，占总资产的比重也在逐渐上升，由此可以看出星网锐捷对于无形资产的投入在不断增加，也反映出企业软实力的提高。

表4 星网锐捷的无形资产情况单位：亿元

（三）财务分析

1.财务报表分析。

（1）资产负债表分析。2017—2021 年，星网锐捷的资产、负债和所有者权益发生了变化。公司资产不断增长和积累，从2017 年的64.4 亿元增加到2021 年的112.23 亿元，增长近两倍。资产增加的主要驱动力是原材料的增加，这为公司经营提供了良好的基础。从资产构成来看，星网锐捷的资产主要是经营性资产，投资性资产只有长期股权投资和其他非流动金融资产两类，且金额占比各年均不超过5%，符合经营性企业的特征。星网锐捷的负债也在逐年增加，其中2020—2021 年的增速明显快于2017—2019 年。星网锐捷2017—2021 年应收项目均存在变动，但幅度较小；应收账款分散，应收金额前五名客户累计金额仅占应收账款总额的20%左右；客户较为固定且业务规模较小，公司希望通过赊销政策吸引更多客户，抢占更大市场。总的来说，星网锐捷大量购入原材料，货币资金持有量减少，短期偿债风险变大。

（2）利润表分析。星网锐捷2017—2021 年的营业收入保持逐年增长趋势，增长速度不断加快，这是因为公司抓住了市场机遇，并继续开拓境外市场。营业成本也在增加，主要是受原材料市场供应的影响，上游原材料价格的上涨给公司的成本端带来一定的压力。从净利润情况看，星网锐捷近五年净利润增长平稳，只有2020 年有所下降，2021年又回到了2019 年的水平，说明星网锐捷已经找到了新的可持续发展路径。2017—2021 年，星网锐捷的整体销售费用支出增长稳定，2021 年增长最快，为30.9%。随着公司继续在全球建立销售渠道，完善营销网络，不断增加员工投入，销售费用支出显著增加。公司过去五年的财务费用支出仅在2018 年和2019 年为负，因为人民币兑美元汇率波动，美元资产产生汇兑收益，而2017 年同期产生汇兑损失，2021 年财务费用支出显著下降是因为汇兑损失同比减少较多。管理费用从2017 年的12.04 亿元下降到2018年的2.29 亿元，此后随着星网锐捷的经营扩张，管理费用也随之增加。公司对技术和创新的重视体现在研发费用，从2017 年的10.08 亿元增加到2021 年的17.5 亿元，2021年研发支出占销售总额的12.92%，反映了研发持续投入和高水平创新，使公司保持和扩大了技术领先地位，进一步推动了公司业绩增长。

（3）现金流量表分析。星网锐捷的经营活动现金流量净额2017—2019 年不断上升，2020 年和2021 年下降，并且下降幅度较大，这是由于购买原材料支付的现金增加和研发投入增加所致。五年间星网锐捷的投资活动现金流量净额均为负数，这是因为投资活动现金支出主要用于购买银行理财产品。筹资活动现金流量净额也为负值，公司从投资、借款、债券等获得的现金低于偿还债务所支付的现金，导致筹资活动的负现金流，其中2018 年变化幅度最大，经查阅数据分析得出，公司该年只有“归还少数股东出资款”一个支出项，较2017 年少支出“发行股份发生的筹资费用”和“支付购买少数股东股权现金对价”。现金及现金等价物净增加额2017 年、2018 年和2020 年为负数，2019年达到最大值，为4.34 亿元，说明公司现金获取能力存在一定的风险。

2.财务指标分析。

（1）偿债能力分析。

一是短期偿债能力分析。从图1 可以看出，星网锐捷2017—2021 年的流动比率与速动比率在合理区间范围内，说明该公司能够充分利用闲置的流动资产。自2019 年起，其流动比率由2.17 逐步下降至1.61，虽然仍在合理范围内，但呈下降趋势，表明公司流动负债偿付能力下降。合理的速动比率说明企业具有较强的短期偿债能力，同时也反映了企业投资的机会成本并不高。星网锐捷的速动比率从2019 年的1.57 降至2020 年的0.84，2021 年低于行业平均水平，说明短期偿债风险加大。星网锐捷的现金比率2017—2021 年一直保持较高水平，在40.53%—74.56%之间。通常企业的现金比率在20%左右较为合理，现金比率过高，说明现金类资产获利能力低，企业机会成本较大。

图1 短期偿债能力对比图

二是长期偿债能力分析。通常来说，企业的资产负债率在40%—60%之间比较合理。从图2 可以看出，2017—2021 年，星网锐捷的资产负债率稳定在40%左右，基本在合理范围内，表明公司偿债有保障，负债相对安全。产权比率和权益乘数的变化趋势与资产负债率的变化趋势相同。产权比例从2017 年的70.74%下降到2019 年的56.96%，2021 年上升到93.47%；权益乘数从2017 年的1.95 下降到2019 年的1.73，2021 年又上升到2.36。根据一般公司产权比率120%的标准，星网锐捷的产权比率低于标准值，也远低于行业平均水平，表明公司的资本结构风险低，企业具有较强的长期偿付能力。

图2 长期偿债能力对比图

（2）营运能力分析。从图3 可以看出，2017—2021 年，星网锐捷的应收账款周转率先降后升，从2017 年的6.11降至2019 年的5.2，再升至2021 年的7.87，高于近五年的行业平均水平，表明公司应收账款的变现速度和管理效率总体良好，资产流动性持续增加，坏账损失风险降低。星网锐捷的存货周转率先升后降，2018 年达到4.24，然后开始下降，2021 降至2.81。这表明，2018 年以后，公司库存周转天数增加，存货流动性下降，存货管理效率下降。2017—2021 年，固定资产周转率在17 左右波动，远高于行业平均水平，表明星网锐捷的固定资产利用率高，管理水平好。流动资产周转率和总资产周转率相对稳定，平均分别约为1.7和1.3，好于行业平均水平。

图3 营运能力对比图

（3）盈利能力分析。从图4 可以看出，星网锐捷2017—2021 年的营业净利率均维持在10% 以内，2017—2020 年总体呈下降趋势，但除了2020 年受疫情影响下降幅度较大以外，2017—2019 年下降幅度很小，2021 年出现小幅回升，说明企业获取利润的能力较弱，有待提升。成本费用利润率先升后降，2017—2019 年总体比较平稳，变动幅度不大，2020 年以后低于行业平均水平，这反映出公司目前的投入产出水平下降，单位成本可能给公司带来的利润减少。总资产净利率逐年下降，从2018年的12.33%下降到2021年的8.09%，但仍高于业内平均水平，说明企业资产的利用率在降低。权益净利率呈波动状态，与前三年相比，2020—2021 年下降幅度较大，说明公司的盈利能力有所减弱。星网锐捷2017—2021 年的核心利润率均低于10%，且逐年递减，说明其核心利润在总利润中所占的比重小，进而可以看出经营活动的业绩成效一般，盈利能力较弱，利润结构和质量可能存在问题，管理层应仔细分析原因，并采取必要措施消除可能的风险。

图4 盈利能力对比图

（4）发展能力分析。从下页图5 可以看出，星网锐捷的主营业务收入增长率从2017 年的35.47%下降到2019 年的1.47%，2021 年又恢复到31.49%，变化幅度非常大，表明随着公司规模的不断扩大和市场竞争的日益激烈，其主营业务收入增速放缓，在2019 年达到最低，而后公司抓住经济回暖的市场机遇，并受益于国家的各项利好政策，主营业务收入的增长速度迅速回升。净利润增长率在2019—2020年下降幅度较大，2020 年实现负增长，2021 年又恢复到32.29%。随着星网锐捷的战略调整不断优化，2021 年各项发展能力指标均大幅回升，呈现出良好的发展趋势。

图5 发展能力对比图

（四）前景分析

1.行业前景。通信产业是现阶段国家重点基础设施产业之一，在推动全球经济增长和数字化转型进程中起着重要的支撑作用。2020 年3 月，工信部在建设5G 网络、加大基站站址资源支持、加强能源和频率保障等方面取得进展，发布《关于加快5G 发展的通知》，要求加快部署5G 网络，包括加快共享和异网漫游。通信设备制造业属于通信行业的上游，其发展对整个社会产业转型、产业结构调整、经济增长模式转型具有重要作用，通信设备制造业在通信行业总收入中所占的份额也将增加。5G 网络、云计算、大数据、信息安全、物联网等领域的发展，使通信系统设备的市场需求不断扩大。未来，随着5G 网络规模的扩大、数据中心建设的持续推进，通信设备制造行业的发展前景良好，通信系统设备规模将加速增长。

2.财务前景。通过财务报表分析可以看出，星网锐捷的负债基本都是流动负债，非流动负债占比不足5%，预计未来公司的短期偿债将面临较大压力，可以适当地提高流动比率水平。同时，也应注意现金储备量不宜过大，适当进行平衡，避免资源闲置浪费。近年来，星网锐捷的存货周转率呈下降趋势，存货周转天数增加，流动性减弱，管理效率下降；营业净利率处于低水平稳定状态，成本费用利润率近三年逐年下降，这些因素会对公司的盈利水平造成一定的影响，预计未来星网锐捷的盈利能力难以快速提升。星网锐捷的营业收入增长率先大幅下降后大幅上升，经营业绩持续增长；净利润在2020 年大幅下跌，出现负增长，未来星网锐捷若能把握住新发展机遇，公司将会有更快更好的发展。