宏业基：业绩表现优于同业公司的秘诀何在？

刘榕

据深交所披露，于2022年9月22日通过发审委审核但迟迟未取得核准批文的深圳宏业基岩土科技股份有限公司（下称“宏业基”）在3月2日获深交所平移受理。

宏业基是一家专业从事地基基础工程施工服务的岩土工程行业企业，其产品主要为地基基础工程施工服务，项目范围涵盖高科技产业园区及总部大楼、市政设施及公共建筑工程、保障房、回迁安置房等民生建筑工程以及商用住宅等。

2019-2021年及2022年1-6月（下称“报告期”），公司对房地产开发商客户的收入占主营业务收入比例分别为28.09%、16.83%、29.16%和18.97%。

受疫情以及国家对地产行业宏观政策调控的影响，报告期内，同业可比公司经营业绩均受到不同程度影响，但宏业基对此却似乎具有较强的免疫力，无论是营业收入成长性还是盈利能力，都展现出明显优于同业可比公司的成绩。身处同样的经营环境，宏业基却能做到逆势作为，独秀于林，莫非其有什么秘诀？

营业收入成长性表现不俗

报告期内，宏业基实现营业收入10.52亿元、11.54亿元、14.69亿元和5.66亿元，其中，岩土工程业务收入分别为10.43亿元、11.47亿元、14.51亿元和5.56亿元，占营业收入的比重分别为 99.18%、 99.39%、 98.78%和 98.15%，岩土工程业务是公司的主要收入来源。

从增速来看，报告期内，宏业基营业收入同比分别增长13.85%、9.77%、27.24%和20.92%，岩土工程业务收入同比分别增长13.78%、10%、26.26%和19.05%。报告期内，公司营业收入和岩土工程业务收入的同比增速基本保持在两位数以上，并总体波动上升。

2020年，宏业基营业收入增加幅度有所降低，主要是因为新冠疫情爆发影响了项目开工时间，2020年上半年，公司项目开工时间较同期缩短，导致上半年主营业务收入同比下滑31.9%。在疫情受到控制后，为保证各工程项目的施工进度，公司在下半年加强了赶工力度，尤其是在第四季度，从而使下半年主营业务收入同比增加32.45%。

相比之下，报告期内，同业可比公司营业收入的成长性则是和宏业基完全不同的变化路径。

宏业基选取主要从事地基基础工程施工的城地香江（603887.SH）、中化岩土（002542.SZ）和中岩大地（003001.SZ）作为同业可比公司。报告期内，城地香江（剔除IDC业务）的营业收入同比增速分别为15.71%、25.86%、-15.37%和-48.41%；中化岩土分别为15.04%、38.12%、-8.63%和-61.2%；中岩大地分别为34.91%、10.25%、21.97%和-45.02%。

不难看出，报告期内，城地香江、中化岩土和中岩大地的营业收入增速均呈现波动下滑的趋势，并最终都由正转负。城地香江和中化岩土的营业收入均从2021年就开始出现下滑，中岩大地则是在2022年上半年才开始出现下滑。2022年上半年，这三家可比公司的营业收入下滑幅度均已超过45%。

这三家可比公司在其年报及半年报中表示，营业收入下滑的主要原因一方面是因为疫情影响导致工程项目施工延期；另一方面是因为受国家对地产行业宏观政策调控影响，在客户选择上更加谨慎，减少纯地产客户比重，导致整体营业收入下降。

但反观宏业基，其营业收入增速仅是在2020年因疫情耽误工期而稍有所下滑，当同业可比公司因疫情和地产行业宏观调控政策影响，营业收入在2021年及2022年上半年出现下滑时，宏业基的营业收入增速则开始逆势增长。

招股书显示，2022年全年，宏业基实现营业收入12.29亿元，同比下滑16.31%。也就是说，2022年下半年，宏业基的营业收入同比下滑33.72%。

同时，宏业基预计2023年1-3月实现营业收入为1.8亿元至2.6亿元，同比增速为-26.05%至6.81%

城地香江、中化岩土和中岩大地尚未披露2022年的经营业绩，宏业基2022年全年的增速是否仍优于这些同业可比公司尚不得而知。但宏业基营业收入在报告期内的高成长性却似乎要在2022年终止了，并有可能延续到2023年。

报告期内，除了营业收入成长性优于同业可比公司外，宏业基的毛利率和期间费用率也不逊色于同业可比公司。

毛利率和费用控制均优于同业公司

报告期内，宏业基的综合毛利率分别为20.08%、18.76%、19.46%和18.93%，呈波动下滑趋势，但下滑幅度并不大，最高值和最低值间仅相差1.32个百分点。

再看同业可比公司。报告期内，中岩大地的综合毛利率分别为23.25%、25.17%、18.35%和9.7%；中化岩土分别为20.81%、18.14%、9.74%和13.59%；2022年上半年，城地香江未披露建筑业的毛利率，2019-2021年，城地香江建筑业的毛利率分别为20.5%、19.53%和20.58%。报告期内，同业可比公司的毛利率均值分别为21.52%、20.95%、16.22%和11.65%，毛利率行业均值持续下滑。

具体来看，2019年及2020年，宏业基综合毛利率均低于行业均值，分别低1.44%和2.19%。2021年及2022年上半年，因中化岩土和中岩大地的综合毛利先后出现近10个百分點的下滑，从而使宏业基综合毛利率与行业均值间的关系出现反转，宏业基综合毛利率分别超出行业均值3.24%和7.29%。而且，由于宏业基综合毛利率在报告期内相对比较稳定，从而使其在同业可比公司中的排序也从2019年的位居同业可比公司之末而升级为2022年上半年的位居同业可比公司之首。

宏业基不仅有不断优于行业均值的毛利率，还有持续走低的期间费用率。

报告期内，宏业基的期间费用率分别为9.85%、9.22%、8.14%和8.9%，总体呈下滑。

与此同时，同业可比公司的期间费用率则是上升趋势。报告期内，城地香江的期间费用率分别为11.61%、12.23%、18.72%和24.48%；中化岩土分别为10.78%、9.43%、10.48%和22.49%；中岩大地分别为6.17%、10.84%、9.66%和18.73%，行业均值分别为9.52%、10.84%、12.95%和21.89%。

报告期内，宏业基和同业可比公司期间费用率的差距在逐渐拉开。2019年，宏业基的期间费用率还比行业均值高出0.33%，到2022年上半年，宏业基期间费用率已比行业均值低了近13个百分点。

具体来看，报告期内，宏业基的销售费用率分别为0.41%、0.45%、0.37%和0.33%，比行业均值分别低0.74%、0.54%、1.13%和1.52%；管理费用率分别为4.31%、3.77%、3.4%和3.52%，比行业均值分别低-0.92%、-0.32%、1.73%和7.11%；研发费用率分别为3.04%、3.14%、3.05%和3.23%，比行业均值分别低0.26%、1.16%、0.5%和1.88%；财务费用率分别为2.09%、1.86%、1.32%和1.82%，比行业均值分别低-0.41%、0.24%、1.45%和2.48%。

正是基于相对稳定的毛利率和有效的费用控制，宏业基展现出了较好的盈利能力。报告期内，宏业基净利润率为6.65%、7.41%、3.58%和9.43%，其中，2021年净利润率的下滑主要是因为公司基于谨慎性原则，对2019年的第一大客户恒大集团中预期回收风险高的相关资产按照90%的计提比例单项计提了存货跌价准备、坏账准备及减值准备所致。

同期，城地香江的净利润率分别为11.33%、9.98%、-20.82%和1.11%；中化岩土分别为6.03%、2.99%、-6.09%和-10.01%；中岩大地分别为12.54%、8.93%、8.09%和-6.48%。

尤其值得注意的是2021年及2022年上半年，在城地香江、中化岩土及中岩大地均已出现不同程度亏损的情况下，宏业基的盈利能力却越来越好。

无论是营业收入成长性还是盈利能力，抑或是费用控制能力，宏业基都有不俗的表现，但是这种不俗的表现却不得不让人保持一份警惕：报告期内，既要面对疫情防控带来的工期延误，还要面对国家对地产行业宏观政策的调控，因此，同業可比公司的经营业绩都受到了不同程度的不利影响，尤其是在2021年及2022年上半年，都已经出现亏损状态，但宏业基仅是2020年的营业收入增速稍有所下滑。身处相同的经营环境，宏业基又是如何做到独善其身呢？