基于哈佛分析框架下的比亚迪公司财务分析

李永豪 郝二虎

(湖北经济学院 湖北武汉 430205)

长期以来，企业财务报表分析有机械化、形式化的趋势。很多人认为，财务分析在一定程度上就是套用教科书上的公式计算财务比率，然后分析企业的偿债、营运、盈利、成长能力，丝毫没有考虑到企业所处的环境、采取的战略和公司所处的发展阶段。哈佛分析框架(Harvard Analytical Framework)的出现则在一定程度上解决了这一问题。其从战略的高度出发分析一个企业的财务状况，分析企业外部环境存在的机会和威胁，并分析企业内部条件的优势和不足，为企业未来的发展指明方向(见图1)。

图1 哈佛分析框架图示

1 比亚迪公司战略分析

比亚迪公司于1995年成立于深圳，业务包括汽车制造、轨道交通、新能源和电子四大产业。2003年成为全球第二大充电电池生产商，并组建比亚迪汽车，产品设计本身在汲取国际潮流的基础上传承了中华传统美学文化。比亚迪汽车遵循自主研发、自主生产、自主品牌的发展路线。2022年6月10号，公司股价大涨7%，市值突破万亿，成为我国首个跻身万亿市值俱乐部的自主汽车品牌。根据比亚迪公司最新公布的数据表明，比亚迪公司全年汽车销量达到186.9万辆，同比增长152.5%，成为真正的国货之光，行业龙头。

1.1 宏观环境分析

1.1.1 政治因素

在全球气候变暖与能源危机的背景下，世界各国政府纷纷提出碳中和和碳达峰的发展理念。由传统燃油车向新能源汽车转型已经成为行业发展趋势，许多国家已明确禁止销售燃油车的时间。我国始终坚持绿色发展理念，把建设资源友好型、环境节约型社会作为基本国策，绿水青山就是金山银山的发展理念已经深入人心，扎根在每一个一线执政者的心中。我国政府通过多年布局，放弃传统燃油车，选择在新能源汽车领域实现弯道超车。明确提出到2025年、2030年、2035年我国新能源汽车占乘用车的比例不得低于50%、75%、100%的基本指导方针。

1.1.2 经济因素

进入21世纪，我国经济高速发展，国民生产总值和城乡居民可支配收入大幅上升，人民富裕了，对生活质量的要求越来越高。我国房地产市场经过四十年的高速发展，人均住房面积达到41.76平方米，远超世界平均水平，市场趋于饱和状态。这一部分市场购买力的转移，为新能源行业发展带来契机，政府也需要一个新的蓄水池促进经济的发展。加之国际形势变化，“俄乌战争”爆发，国际能源价格飞涨，国内汽油价格一度越过10元大关，相比之下新能源汽车使用成本更低。2019年，我国人均汽车保有量是0.19，美国则为0.8，日本为0.6，按这个数值来看，我国汽车市场仍旧巨大。

1.1.3 社会因素

随着我国经济高速发展，民众文化水平快速提高，低碳生活的理念也已深入人心。由于雾霾、交通拥堵等原因，我国不少城市都实行了限购政策，而对新能源汽车却没有这方面的限制。随着国家系列政策的出台和财政投入力度加大，各高速服务区的充电桩数量明显增多且其分布的密度增大，地域分布也更为合理。在未来城市规划建设中，也将配备足额的充电设施，满足民众需求。

1.1.4 技术因素

比亚迪作为唯一同时掌握“汽车三电”核心技术及车规级IGBT芯片、太阳能和储能解决方案的整车制造企业，其在全产业链的多年布局，造就了其当下极强的竞争力。刀片电池具有安全性强、使用寿命长、成本更低的优点，在行业内优势明显。在电控方面，比亚迪是国内唯一拥有驱动电机核心器件IGBT完整产业链的车企。公司旗下的e平台 3.0作为国内领先的纯电平台，具备“智能+高效+安全+美学”四大核心优势，全方位提升了公司纯电产品的竞争力。

1.2 行业现状及比亚迪公司战略分析

1.2.1 行业现状分析

我国汽车行业经过多年发展，厂商众多、同质化竞争严重。多年来因为内燃机技术落后，只能以薄利多销的方式被逐渐取代。受供需关系影响，消费者的议价权利被加强，进一步压缩了企业的利润空间。我国是工业种类最全的国家，且汽车零件生产商对比整车制造企业来说数量众多，成本优势强于国外厂商。

1.2.2 公司战略

比亚迪公司自成立以来就坚持“技术为王，创新为本”的经营理念，始终坚持对技术研发的高投入。成本优先战略，在同质化竞争严重的时期，比亚迪公司成立研究院，研究新的车型、新的技术。坚持生产线自造，拥有自己的模具厂，不仅节省了生产成本，还降低了沟通成本。多元化经营战略，在汽车产业无法突破的背景下，探索二次电池、太阳能与储能电池、汽车零部件等领域，开发新的营利点。

2 会计分析

对企业进行会计分析主要是为了确认公司的会计政策、会计估计应用是否正确、符合规范、财务报表数据是否真实可靠。比亚迪公司是一家高赊销、高研发的汽车制造公司，因而本文选取应收账款、存货、研发投入这几项进行重点分析。

2.1 应收账款分析

如表1所示，近5年来，比亚迪公司营业收入持续增加，应收账款却逐年降低，这是比较奇怪的现象，一般来说这两个指标是呈正比例变动的。资料显示：比亚迪一直坚持使用磷酸铁锂电池，在2016年被宁德时代的三元锂电池在能量密度方面超过，加之公司采用以赊销方式换取市场的销售战略，导致公司2017年的应收账款占营业收入比例达到了29.1%，远高于其他竞争者，这是十分危险的。应收账款属于流动资产，虽然在销售货物时，确认了收入，但公司实际上并未收到资金，这会导致看起来公司的财务能力比实际情况偏好一些，会使得决策者和财务报表使用者对公司的决策作出错误判断。根据之后的数据来看，公司管理层已经加强对应收账款的管理，其中2018年出现下降主要是因为比亚迪公司于2018 年1月1日开始执行《企业会计准则第22号-金融工具确认和计量》，将原应收账款确认为了合同资产63亿元。比亚迪采用对不同账龄应收款提取不同比例坏账准备的会计政策，账龄越长，提取比例越高。通过对比亚迪公司的账龄分析，其应收账款大多在一年以内，占比达到57.68%。同时，比亚迪坏账准备提取数额一直很大，这也是公司赊销战略带来的不良影响的直接体现。坏账准备金额常年维持在10亿元左右，且占净利润的比例很大，2019年达到39.03%，如此高比例的坏账一旦发生，将对公司净利润造成极大影响，需要注引起重视。

青岩刘位于浙江省义乌市江东街道，占地面积28万平方米，总用地面积28万余平方米，农民房216幢。户籍户数723户，在册人口1723人。从第一家淘宝店“邻家实惠小店”开业，到2016年，青岩刘网店数达3500多家，全年销售额近50亿，日均出单量10万单。电商从业人员2.5万多人，平均年龄25岁。2014年11月19日国务院总理李克强夜访青岩刘时发表讲话，称赞“青岩刘”为“中国网店第一村”。

表1 比亚迪公司应收账款分析表 (单位：亿元)

2.2 存货分析

如表2所示，通过对比亚迪公司存货的成本计算、发出成本核算、收入的确认、存货跌价准备的计提及后续转回等会计政策的了解，并未发现不妥之处。在确认发出存货的成本时，本文采用加权平均法计算发出存货成本，并没有在原材料价格上升时，采用先进先出法，降低成本，粉饰财务报表。结合具体数据来看，比亚迪公司2017年到2021年的存货规模不断扩大，2021年是2017年的两倍之多；存货占总资产比例的均值为13.6%，且有扩大之势。对比公司营业收入及其增长速度，是符合发展中制造企业特点的。存货周转率在整体上保持发展向上的势头，在2019年出现轻微下滑是因为受到“退坡补贴”的外部政策干扰。

表2 比亚迪公司存货分析表 (单位：亿元)

2.3 研发支出分析

如表3所示，《新能源汽车专利20强企业榜单》中，比亚迪公司以9426项专利位居榜单榜首，比第二、第三名专利数总和还要高，是其他19强平均专利数的7倍。比亚迪公司坚持“技术为王，创新为本”的发展理念。公司研发投入占比保持在5%左右，2021年更是超过了百亿，达到106.3亿元；其研发人员数量自2017年的27488人增加到2021年的40400人，始终保持在行业高位并逐年增长。对比同业竞争者来看，这一数字甚至不在一个量级之上。

表3 比亚迪公司研发投入及占比表

综上，通过对亚迪公司具体会计科目的分析，并对比行业均值，公司财务数据是真实的，较为合理地反映了公司经营状况。其契合了公司成本优先战略、技术为王的经营理念，符合发展中的制造业企业特点，可以此数据为基础进行进一步的财务分析。

3 财务分析

3.1 杜邦分析

比亚迪公司近5年的净资产收益率虽略高于行业均值，但仍在低位徘徊(见表4)。权益乘数低于行业均值4.49，说明公司的资本结构不合理，但考虑到比亚迪公司仍在大规模建厂扩张，进行固定资产投资，一时的负债经营是可以接受的。行业销售净利率为负是因为受到一些经营不善的公司所拖累，对比我国汽车行业市值前五的公司来看，比亚迪公司的毛利水平并不高，且远低于长城汽车。总资产周转率也略低于行业平均水平，反映出公司营运能力仍有待提高。结合公司的经营战略来看，目前公司仍以薄利多销占据市场，形成规模的战略为主。最近发布的腾势商务系列，以及刚推出的的硬派越野仰望U8,低趴轿跑仰望U9，一旦上市，公司的盈利能力必将有所改善。

表4 比亚迪公司杜邦财务分析表

3.1.1 杠杆经营分析

根据公司管理经验，公司流动比率维持在2，速动比率在1左右是比较理想的，可见公司的短期偿债能力较低，但目前还不会影响公司的债务偿付能力，因为比亚迪一直保持着较高的现金储备。结合公司的发展战略和实际情况来看，公司仍处于发展壮大阶段，对资金的需求量大，需要保持高研发投入来保持并扩大技术优势，需要高固定资产投入来扩大产能以满足市场需求，且举债经营在一定程度上可以带来超额利润，降低税务负担，但也要注意风险，如表5所示。

表5 比亚迪公司偿债能力指标表

3.1.2 营运能力分析

表6 比亚迪公司盈运能力指标表 (单位：次)

3.1.3 盈利能力分析

2019年是我国新能源汽车补贴退坡降幅最大的一年，环比降幅达30%之多，市场整体销量不佳。加之外资车企进入新能源赛道，行业竞争加剧，公司降低价格抢占市场，受此销售模式的影响，销售净利率自然偏低。通过纵向对比比亚迪公司近5年的盈利能力指标并横向对比汽车行业均值发现，比亚迪公司盈利能力总体上不高，销售毛利虽略高于同业竞争者，但销售净利率却低于国产汽车厂商，这主要是公司销售策略带来的销售费用高昂的原因，比亚迪在提升公司营收质量上还有很长的路要走，如表7所示。

表7 比亚迪公司盈利能力指标表 (单位：%)

3.2 成长能力分析

在新冠疫情影响下，全球经济疲软，民众消费能力下降，汽车市场趋于饱和。公司主营业务收入增长率和总资产增长率依然居高不下，可见企业成长能力较强。尽管在2019年出现负增长，但这主要是由于受到“补贴退坡”和尚在投入期的“云轨”以及光伏项目拖累。公司2021年的净利润增长率仅为1.44%，并没有跟随着主营业务收入增长率38.02%而高速增长，这主要是公司对于生产线、工厂等固定资产的投入大幅增加所导致。随着国家扶持和技术进步，光伏产业也必将摆脱困境有所突破，如表8所示。

表8 比亚迪公司成长能力指标表 (单位：%)

4 前景分析

4.1 优势分析

比亚迪公司是国内领先的汽车自主品牌，深耕新能源汽车领域多年，核心“三电”技术自主可控，上下游布局持续拓展，全产业链优势逐步显现。在汽车电动化、智能化、网联化发展背景下，新能源汽车发展红利持续释放，公司产品力、品牌影响力、核心技术实力逐步得到市场认可，产能扩张有序推进，产销两旺格局有望延续。公司在新能源行业的提前布局迎合了能源转型的时代契机，在此背景之下相信比亚迪公司未来会有不俗表现。

4.2 风险分析

汽车作为耐用品受到消费情绪的影响很大，未来公司产品销量增速或出现下降风险。新能源汽车作为行业的未来，自然受到各大车企的追捧。然而自动驾驶尚未实现实质性突破，行业同质化竞争态势加剧，未来可能出现销量不及预期的风险。上游原材料大宗商品价格上涨，对公司动力电池、整车制造等产品成本形成上行压力，公司短期内可能会出现盈利能力下降的风险。

5 结语

基于哈佛分析框架下，本文通过对比亚迪公司的系统性分析发现，虽然比亚迪公司技术实力雄厚、新能源汽车销量大增、公司营收快速增长，但是也存在着偿债能力不足、营运能力低下特别是应收账款高企的问题、公司盈利能力受国家宏观政策影响较大的问题。针对上述问题，公司应采取针对性措施降低财务杠杆率，降低信用赊销比例，提高股权融资比率以提高应对风险的防范能力。在能源转型的大背景下，比亚迪公司作为国内唯一全面掌握新能源汽车三电技术的整车制造企业，且在上下游供应链深耕多年，具备核心竞争力，未来发展前景十分乐观。