新冠疫情后通货再膨胀

张素华

再次向所有读者问好，抱歉，笔者第二次得了新冠肺炎了。而且这次她有严重的长新冠症状，现在笔者正在慢慢康复中。祝所有读者身体健康，不要再感染新冠肺炎了。

COVID-19疫情对全球经济产生了重大影响，导致了一个由通货膨胀、供应链中断和劳动力短缺所标记的后新冠时期。在本文中，我们将比较和对比这一时期与20世纪70年代至80年代的停滞-增长期，探讨通货膨胀的原因，以及探索货币政策对经济和市场估值的影响。美国的新冠后通货膨胀在2022年6月达到了9.1%的峰值后连续下降，直到2023年1月，我们再次看到消费者价格指数可能会出现反弹，就像20世纪70年代至80年代的悠悠球摇摆通货膨胀一样。

20世纪70年代至80年代的时期以停滞-增长“（Stop-Go”）政策为特征，政府会介入经济来试图实现经济增长并抑制通货膨胀。这种方法常常是适得其反的，导致经济波动和不确定性。通货膨胀在这段时间是一个主要问题，通货膨胀率曾经高达13.3%。高通货膨胀率的原因包括石油价格冲击、工资和宽松的货币政策等多种因素。在20世纪70年代的停滞增长时期，标普500指数的表现复杂。在这个时期的早期1970年到1974年，股市经历了显著下跌，原因包括不断上涨的通货膨胀、石油危机和持续的越南战争。在这个时期，标普500指数下跌了约45%。然而，从1975年到1980年，股市复苏并实现了坚实的增长。在这个时期，标普500指数的价值增长了两倍多，这是由下降的通货膨胀率、较低的利率和企业盈利的反弹等多种因素推动的。

快进到今天，我们正在经历另一个高通胀时期。后COVID通货膨胀的原因与1970年代至80年代不同。供应链中断、经济重新开放导致需求增加以及劳动力短缺都加剧了价格压力。此外，前所未有的政府刺激措施为经济注入了大量流动性，引发了对经济过热和通胀的担忧。

美联储（Fed）用来对抗通货膨胀的主要工具之一是利率政策。在1970年代至80年代期间，美联储提高利率以对抗通货膨胀。然而，这产生了意想不到的后果，包括经济增长放缓和股市下跌。当时的走走停停政策导致经济不确定性，使企业难以规划和投资。

同样，在后COVID时期，美联储一直在使用利率政策来对抗通胀。然而，美联储面临着艰难的平衡，因为加息过快可能导致经济增长放缓，而加息过慢可能导致经济过热和通货膨胀。此外，当前经济环境的特点是高债务水平和低水平的市场流动性，这可能会加剧任何经济衰退。

在市场估值方面，70年代至80年代期间的特点是市盈率较低，因为投资者对经济波动和不确定性持谨慎态度。20世纪70年代的主要特征之一是“走走停停”的经济增长时期，其特点是快速扩张和衰退交替出现。这一时期对股票市场产生了重大影响，在过去十年中经历了一系列的繁荣和萧条。股票市场的整体估值，即标准普尔500指数的市盈率（P/E）在这个“走走停停”时期平均在10-20左右。

相比之下，当前的市盈率在相对较高历史水平。这种高估值在一定程度上是由低利率环境推动的，如果利率上升，可能会导致市场估值下降。目前标准普尔500指数的市盈率在18倍左右，以历史标准衡量相对较高。但仍低于1990年代末互联网泡沫时期的市盈率。在90年代后期，美国经济经历了一段强劲的经济增长时期，部分原因是科技行业的增长和低通胀。这一时期的特点还在于股票市场估值相对较高；1999年12月，在市场泡沫最严重的时候，标准普尔500指数的市盈率达到44.20的历史新高。

虽然股市目前有些高估，但也值得注意的是还有一系列其他因素在起作用，包括持续的经济复苏以及美联储政策对流动性和投资者情绪的影响。

最后，我们来到美联储2%的通胀目标。美联储一直表示其目标是实现2%的通胀，因为这被视为健康的通胀水平，可以支持经济增长而不会导致通胀失控。如果美联储放弃这一目标，可能会导致经济的不确定性和波动性增加，因为企业和投资者将难以在没有清晰认识的情况下进行计划和决策。一些经济学家认为，2%的目标太低，考虑到近年来低利率环境和持续低通胀，更高的目标更为合适。其他人则认为，应该维持甚至降低2%的目标，以防止过度通胀。

如果美联储放弃2%的目标，可能会给市场带来不确定性，并削弱美联储的信誉。反过来，这可能会导致更高的通胀预期，因为投资者预计美联储未来控制通胀的决心会降低。它还可能导致市场波动加剧和股票市场的潜在抛售。

总而言之，1970年代至80年代的停滞期通胀和当前的COVID后通胀在粘性和对投资决策的影响方面有一些相似之处。然而，在根本原因方面也存在显着差异，当前的通胀是由供应链中断和被压抑的需求驱动的，而不是货币政策。走走停停期间的利率政策对股市影响很大，标普500的市盈率远低于今天。此外，如果美联储放弃2%的通胀目标，可能会产生重大后果，包括增加市场的不确定性和波动性。

作为投资者，密切关注通货膨胀及其对市场的潜在影响非常重要。多元化、耐心和長远眼光是驾驭市场波动和做出明智投资决策的关键。同样重要的是要记住，历史趋势并不总是预示着未来的表现，市场在不断发展并适应新的挑战和机遇。

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