全面实行股票发行注册制制度规则发布实施

注册制的制度安排基本定型，推广到全市场和各类公开发行股票行为，具有里程碑意义。还须关注几点：相关监管对于企业信息披露将更加嚴格，对于退市制度也将趋严管理；此前上市公司所谓的“壳”价值也会进一步下降，绩差股的炒作风险进一步升高。从中长期来看，对于一些企业，维持上市地位的成本反而会大于潜在的收益，主动退市、上市公司并购退市会逐渐变多；配套提升股票异常交易监管透明度和规范性，提升监管精准度，有利于明确市场预期，减少对交易的不必要干预，对于重点监控对象从严从重处理，防范交易风险。

全面注册制为资本市场孕育了更多的投资机遇。从整体来看，在优胜劣汰的大环境下指数投资将会更为长期有效，特别是代表成长行业的科创50和创业板指在长期会有更好的收益率。从结构上来看，成长板块的价值机遇在加大，特别是代表经济高质量发展方向的计算机、电子、汽车及汽车零部件、电力设备、机械、军工等行业板块，当然券商板块受业务影响也会相应增益。另外，国企改革的主题投资机会也在加大，特别是代表安全与发展的央企国企集团，重组整合推动优质资产上市的预期也在升温，建议关注国企央企并购重组和分拆上市的机会。

全面注册制实施后，IPO扩容利好券商投行业务，增厚券商IPO收入，尤其是头部券商投行。长期来看，注册制的全面实行会加大A股市场的分化，提升市场活跃度，以及优化A股结构。一方面，注册制的全面推行进一步深化市场效应，加速市场优胜劣汰进程；另一方面，注册制助于更多有潜力的新兴产业公司上市，促使新兴产业在A股行业中的规模稳步提升。市场的优胜劣汰以及结构优化，离不开大量的市场交易，因此全面注册制利于提升市场交投活跃度，从而利好券商的经纪、两融等业务。

全面注册制落地后，多层次资本市场体系建设更趋完善，不同板块错位发展、相互补充、凝聚合力。我们预计，2023年一级市场股权融资规模将再上一层楼，主板和创业板、科创板发行规模差异亦将较2022年显著缩小，各板块融资规模将更为均衡；配合国内经济复苏和内外部环境改善，资本市场承载能力经受的考验有望明显下降。当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券板块中长期最具确定性的增长机会。其中，头部券商在注册制项目中竞争优势突出，优质项目向行业头部集中的趋势也趋于显著。

我们认为今年中国出口或和过去三年一样继续超预期，全年出口增速实现正增长。出口能够维持韧性的核心原因是美国坚挺的需求。供不应求的劳动力市场保证了美国居民的工资增长和消费安全感，而健康的资产负债表也在一定程度上确保了美国不会出现资产负债表衰退危机。除需求端韧性之外，份额端也有望维持韧性，疫情政策优化后，中国供应链生产更为稳定，虽然受地缘等因素影响，安全相关的行业或将面临出口份额下行压力，但在效率优先的行业里，我们认为中国依然是份额的受益者。

——摘自天风证券宏观经济研究报告