和泰机电：小心经营业绩“上市即变脸”的老套戏码

刘楠

2月22日，杭州和泰机电股份有限公司（下称“和泰机电”，证券代码：001225.SZ）正式登陆深交所主板。

从招股书披露的数据来看，和泰机电的经营业绩或存在“变脸”风险。

经营业绩骤然下滑

和泰机电主营业务为物料输送设备的研发、设计、制造和销售，主要产品包括板链斗式提升机、胶带斗式提升机等多系列输送设备及其配件。

2019-2021年，和泰机电实现营业收入3.35亿元、4.1亿元和5.12亿元，同比分别增长14.52%、22.43%和24.65%；实现扣非归母净利润0.74亿元、1亿元和1.44亿元，同比分别增长26.24%、35.44%和43.85%。

不难看出，2019-2021年，和泰机电营业收入和扣非归母净利润均呈现加速增长的态势，且扣非归母净利润的增加幅度远大于营业收入。

但进入2022年，这一态势突然出现了反转。

2022年，和泰机电实现营业收入4.97亿元，同比下滑2.94%；实现扣非归母净利润1.32亿元，同比下滑8.28%。公司营业收入和扣非归母净利润双双出现下滑，且扣非归母净利润下滑幅度远超营业收入。

营收和扣非归母净利润均下滑，和泰机电2022年的经营经历了什么变化？

招股书详细披露了2022年上半年的经营情况。从收入构成来看，和泰机电营业收入主要来自整机和配件销售，其中整机包括板链斗式提升机、胶带斗式提升机和其他输送机，配件包括易损配件和其他配件。

2022年上半年，和泰机电整机销售收入为1.94亿元，同比增加24.63%；配件销售收入为0.69亿元，同比下滑35.06%。配件销售收入的大幅下滑最终导致公司营业收入仅同比增加0.16%。

关于配件收入的下滑，和泰机电表示，2022年1-6月，受疫情停工及水泥降价的影响，客户生产线开工时间有所下降，导致配件损耗减少，配件销售额较上年同期有所下降。

此外，2022年上半年，和泰机电所有产品的毛利率均一改往日高昂的风格，也开始快速掉头向下。

2019-2021年，和泰机电板链斗式提升机的毛利率分别为41.53%、41.53%、41.31%，胶带斗式提升机的毛利率分别为33.47%、37.09%、41.67%，其他输送机的毛利率分别为38.77%、41.12%、44.33%，易损配件的毛利率分别为47.82%、50.15%、52.03%，其他配件的毛利率分别为51.97%、58.36%、67.6%。

也就是说，2019-2021年，除板链斗式提升机的毛利率基本保持稳定外，和泰机电其他产品的毛利率均保持一种“积极向上”的姿态。最显著的是其他配件，2021年的毛利率比2019年上升了15個百分点以上。

可是进入2022年后，和泰机电所有产品的毛利率突然变得“颓废”了。

2022年上半年，公司板链斗式提升机的毛利率为36.89%，比2021年下滑4.42%；胶带斗式提升机的毛利率为37.46%，比2021年下滑4.2%；其他输送机的毛利率为31.52%，比2021年下滑12.81%；易损配件的毛利率为46.7%，比2021年下滑5.33%；其他配件的毛利率为65.72%，比2021年下滑1.88%。

从招股书披露的板链斗式提升机、胶带斗式提升机和其他输送机的销售价格和单位成本来看，2022年上半年，和泰机电上述三种产品的毛利率下滑主要是因为其销售价格的下滑幅度均超过单位成本所致。

和2021年相比，2022年上半年，和泰机电板链斗式提升机的销售单价下滑8.93%，单位成本仅下滑0.81%；胶带斗式提升机的销售单价下滑7.31%，单位成本下滑3.87%；其他输送机的销售单价下滑23.98%，单位成本下滑8.22%。

至于2022年下半年，和泰机电还没有披露更多的经营信息。不过从公司2月21日晚间发布的《上市首日风险提示公告》来看，2022年下半年，公司经营业绩已出现全面下滑。

2022年下半年，和泰机电实现营业收入2.28亿元，同比下滑6.35%；实现净利润0.67亿元，同比下滑44.06%；实现扣非归母净利润0.63亿元，同比下滑4.26%。

除经营业绩增速出现不利逆转外，和泰机电净利润的现金含量也在持续降低。2019-2021年及2022年上半年（下称“报告期”），公司实现的净利润分别为1.05亿元、1.11亿元、2.06亿元和2.21亿元，分别同比增长72.37%、6.21%、85.32%和7.1%，获得的经营活动产生的现金流量净额分别为1.37亿元、1.22亿元、1.33亿元和0.74亿元，净现比分别为1.3、1.1、0.64和0.48。

这意味着，报告期内，和泰机电的净利润尽管一路“勇往直前”，但其现金含量却“垂头丧气，裹足不前”。没有现金流支持的净利润，再高又如何呢？

高毛利率vs低销售费用率

与同业公司相比，和泰机电拥有相当“不俗”的运营能力。报告期内，公司凭借低于行业均值的销售费用率却获得了高于行业均值的毛利率。

报告期内，和泰机电的综合毛利率（不考虑运费）分别为44.92%、45.71%、47.75%和47.77%，主营业务毛利率（不考虑运费）分别为43.98%、44.82%、46.4%和40.51%。同期，同业可比公司浙矿股份（300837.SZ）的综合毛利率分别为44.39%、43.52%、43.67%和42.68%；创力集团（603012.SH）的综合毛利率分别为44.42%、47.44%、42.58%和45.77%；大宏立（300865.SZ）的综合毛利率分别为35.17%、30.02%、25%和26.88%；运机集团（001288.SZ）的综合毛利率分别为27.27%、31.09%、25.66%和24.68%；同业公司的综合毛利率均值分别为37.81%、38.02%、34.23%和35%。

与同业公司相比，报告期内，无论是综合毛利率还是主营业务毛利率，和泰机电一直处于中等偏上水平，2021年甚至居于同业公司之首。

从变化趋势来看，2019-2021年，和泰机电的综合毛利率持续上升，且上升幅度也逐期增加；而同業可比公司的综合毛利率则是涨跌互现。尤其是2021年，和泰机电的综合毛利率上升了2.04%，而同业可比公司中，除浙矿股份综合毛利率上升0.15%外，创力集团、大宏立和运机集团综合毛利率则分别下滑4.86%、5.02%和5.43%，下滑幅度并不小。

鉴于和泰机电综合毛利率走势不同于同业可比公司，2019-2021年，和泰机电综合毛利率与同业可比公司综合毛利率均值间的差距也越来越大，分别达到7.11%、7.69%和13.52%。

2022年上半年，和泰机电综合毛利率下滑5.98%，浙矿股份下滑0.99%，创力集团和大宏立分别上涨3.19%和1.88%，运机集团下滑0.98%。和泰机电综合毛利率走势再次有别于同业可比公司，从而使其综合毛利率与同业公司综合毛利率均值间的差距缩小到报告期内的最低值，达到6.77%。

与高于行业均值的毛利率不同的是，和泰机电的销售费用率却远低于行业均值。

报告期内，和泰机电的销售费用率分别为4.85%、2.08%、1.8%和1.62%。同期，浙矿股份的销售费用率分别为5.46%、4.81%、5.21%和2.62%；创力集团分别为17%、14.68%、13.96%和17.19%；大宏立分别为13.09%、11.46%、11.04%和8.62%；运机集团分别为4.72%、3.1%、3.02%和3.63%；行业均值分别为10.07%、8.51%、8.31%和8.02%。

可见，报告期内，除2019年外，和泰机电的销售费用率均位列同业公司之末。

对此，和泰机电表示，创力集团的销售费用率较高，主要系其代理商销售佣金及代理费比重较高；大宏立的销售费用率较高，是因为其建立了覆盖全国的销售与技术服务团队。

剔除创力集团的代理费以及大宏立的工资薪酬影响因素后，报告期内，可比公司的销售费用率均值分别为5.38%、4.25%、4.42%和3.89%。

可见，即便剔除相关影响，和泰机电的销售费用率仍低于行业均值。

凭借低于行业均值的销售费用率获得高于行业均值的毛利率，和泰机电如此“高效”的运营能力在上市后能否持续，只能通过时间来验证了。