牛市第一波上涨的节奏

荀玉根

短期行業或均衡，着眼全年成长更强，尤其是数字经济代表的TMT、新能源结构性亮点、医药。

当前A股底部已过，在基本面、资金面的积极因素推动下，A股市场已经熊转牛，2022年10月底以来的上涨即牛市的第一波上涨。借鉴上一轮牛市起点，可以发现2019年初的牛市第一波上涨行情节奏与当前很相似。

2019年第一波上涨价值成长先后表现，随后行业普涨收尾。从行情节奏上看，当前与2019年初相似，已经先后出现了价值先占优、成长后跟上的两小段上涨。在基本面数据回升和资金面内资流入两大因素驱动下，第三小段上涨有望逐渐展开。

回顾2019年市场第一波上涨期间的三小段机会，前两小段机会主要由外资驱动，而第三小段内资接力。2022年10月底以来的第一波上涨行情中外资同样已经显著流入，2022/10/31-2023/1/31期间（包括本轮第一波上涨行情的前两小段上涨）北上资金已累计净流入超2300亿元，其中2023年以来外资净流入在1500亿元水平左右，已经超过2022年全年水平。当前内资已开始呈现加速流入的迹象，接下来公募基金发行也有望放量。

本次第三小段上涨有望在基本面数据验证后开启。从最新数据看，1月新增人民币贷款达4.9万亿元，新增社融5.98万亿元，均大超市场预期。信贷数据走强已向市场释放了积极信号，接下来应关注高频地产销售和消费数据的验证。

从资金面看，后续内资有望接力。公募基金有望成为内资增量的首要来源，历史数据显示一季度是公募基金发行的旺季，因此后续公募基金有望加速入场。中长期看，居民资产配置向权益转移趋势进一步延续，内资有望持续入市，预计2023年公募资金净流入A股市场规模或突破1万亿元。

短期行业表现可能差不多，全年成长更优。2022年10月底开始的本轮牛市第一波上涨行情还未结束，2023年1月30日开始的小调整结束后，有望迎来第三小段上涨。从行情结构看，回顾历史，可以发现牛市初期的第一波上涨主要源自政策宽松、情绪修复，而基本面的趋势还未明确，因此该阶段市场往往不存在特定的行情主线，而是呈现各行业普涨、轮涨的特征。此外，如前文所述，本轮行情在节奏和资金面与2019年相似，借鉴经验，牛市第一波上涨的第三小段上涨行业往往普涨。2022年10月以来的上涨行情中市场已经历了先价值、后成长的轮涨路径，但成长板块涨幅低于价值板块，且着眼全年，数字经济代表的成长空间或更大。

成长板块中重视数字经济。从策略视角看，政策+技术双轮驱动，将催化数字经济行情展开。政策上，数字经济是扩内需和供给侧改革的结合点，支持政策不断推出，上海、北京、浙江、江苏等多地的政府工作报告均提出支持数字经济发展。技术上，人工智能等技术落地行业，正加速数字经济发展。政策+技术双轮驱动下，当前低估低配的TMT领域基本面有望迎来持续向上。预计TMT板块2023年归母净利润同比增速有望达到25%左右，在大类行业中增速最快且环比改善幅度最明显。

新能源产业同样是中国建设现代化产业体系的重要一环，中央经济工作会议要求加快新能源、绿色低碳技术的研发和应用，支持新能源汽车消费。可关注板块中景气度有望维持高位的细分

领域，如储能、新能源车智能化等。

若未来迎来第三段各行业普涨机会，券商也应值得重视。目前券商板块同样处于低估低配。

全年维度关注消费反转，如医药。消费方面，目前促消费同样是政策关注的重点，未来疫情扰动渐去叠加政策支持有望推动消费基本面改善。2022年10月末以来消费板块涨幅已经较为显著，未来应关注消费基本面数据验证情况。全年维度看，低估低配的医药有望迎来基本面改善，借鉴2021年疫后复苏经验，2023年医疗器械、医疗服务、中药有望增长较快。