双碳目标下高速公路企业绿色融资问题研究*

○广东培正学院会计学院 何 华

一、引言

2020年9月，习近平主席向全世界宣布我国未来要达到“双碳”目标，这是我国基于推动构建人类命运共同体的责任担当和实现可持续发展的内在要求而做出的重大战略决策，彰显了中国积极应对气候变化、走绿色低碳发展道路、推动全人类共同发展的坚定决心。交通运输业是国民经济的基础性产业，同时也是碳排放的主要来源，现已成为仅次于工业和能源产业的第三大能耗产业。促进交通运输业低碳转型、提升绿色交通水平已经成为“双碳”目标背景下交通运输行业新的历史使命，也是我国交通强国建设的重要内容。

高速公路企业是我国交通强国建设的重要主体。高速公路企业的投资、建设和运营管理具有资金密集型属性，呈现投资需求巨大、资金回收周期长的财务管理特点。高额度、低成本、长期限的融资才能助力交通运输业绿色低碳产业结构调整，构建环境友好、资源节约、管理高效、创新驱动的绿色低碳高速公路，实现节能降碳的绿色发展目标。

二、我国主要绿色金融产品

2016年，中国人民银行、财政部等七部委联合发布了《关于构建绿色金融体系的指导意见》，给出了绿色金融的权威定义：“它是指为支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用的经济活动，即对环保、节能、清洁能源、绿色交通、绿色建筑等领域的项目投融资、项目运营、风险管理等所提供的金融服务，主要通过绿色信贷、绿色债券、绿色保险、绿色基金和碳金融等绿色金融工具来促进经济的可持续发展和产业结构的升级。”

(一)绿色信贷

绿色信贷是指商业银行和政策性银行等金融机构根据国家的产业政策和环境政策，将环境保护作为信贷活动的重要依据，实现自己的绿色配置，以促进经济与环境协调发展。它是我国绿色金融实践中起步最早的金融产品，也是当前我国绿色金融的主要业务[1]。从1995年至今，中国人民银行、银监会陆续发布相关政策，构建起我国绿色信贷制度体系。各政策银行、商业银行随之响应，积极开展绿色信贷业务，制定了自身的绿色信贷政策。截至2023年4月，央行统计数据显示，我国绿色贷款余额超22万亿元，约占所有贷款余额的10%，绿色信贷主要投向了交通运输和能源行业。

(二)绿色债券

绿色债券是指将所得资金专门用于资助符合规定条件的绿色项目或为这些项目进行再融资的债券工具[1]。与普通债券相比，绿色债券的发行主体需公开声明募集的资金将投放于具有环境效益的绿色项目、资产或经营活动。我国绿色债券发行的时间不长，2015年以来中国人民银行、发改委、证监会及证券交易所相继出台有关支持政策，各级地方政府也制定了相应的发行激励措施。自2016年起我国绿色债券市场规模实现了持续快速扩张，现已成为绿色金融发展的重点领域。截至2023年4月，绿色债券余额大幅增长至2.5万亿元以上，绿色债券募集资金的投向主要包括清洁交通、清洁能源、污染防治、节能、资源节约与循环利用等领域。

(三)绿色保险

2022年，我国发布的《绿色保险业务统计制度的通知》，明确定义“绿色保险”是指保险业在环境资源保护与社会治理、绿色产业运行和绿色生活消费等方面提供风险保障和资金支持等经济行为的统称[1]。我国现有的绿色保险主要包括环境污染责任保险、安全生产责任险、巨灾保险以及绿色保险创新产品等保险品种。2021年中国绿色保险保额高达23万亿元，相较于2020年保额增长了25.48%，增长较为迅速。

(四)绿色基金

绿色基金主要是指绿色产业基金，它是专门针对节能减排战略、低碳经济发展、环境优化改造项目而建立的专项投资基金，其目的是通过资本投入促进节能减排事业发展[1]。2016年，中国人民银行、财政部、发改委等七部委明确提出设立绿色发展基金，通过政府和社会资本合作(PPP)模式动员社会资本发展绿色产业、实施节能减排战略。自2014年以来我国绿色产业发展基金持续快速增长，截至2022年10月底，绿色主题公募基金存续规模达3 583亿元。

(五)碳金融

碳金融是指用于减少温室气体排放的金融活动，主要包括碳排放权及其衍生品的交易和投资、支持碳减排项目的投融资及为碳交易提供中介服务等[1]。由于我国碳排放交易体系建设较为缓慢，目前国内碳金融产品种类较少，具有代表性的产品有碳排放权抵质押融资、碳债券、碳基金、低碳信用卡、碳金融综合服务等。2011年10月，全国率先在北京、上海、天津、重庆、湖北、广东、深圳、福建八个省(直辖市)中开展了碳交易试点。截至2021年6月，试点单位的交易量已达到4.8亿吨，交易额达到114亿元，平均交易额达到5%左右，为全国碳排放权交易系统的建立奠定了基础。2021年7月，上海环境能源交易所、国家碳权交易市场正式挂牌。

三、 高速公路企业绿色融资的SWOT分析

(一)优势与劣势

1．优势

根据我国绿色交通发展战略，高速公路企业通过绿色融资可以满足各项绿色经营需要。根据交通部《绿色交通“十四五”发展规划》(以下简称《规划》)要求，“十四五”时期，交通运输业要服务国家“碳达峰”“碳中和”目标，深入打好污染防治攻坚战，大幅提升交通运输绿色发展水平，不断降低二氧化碳排放强度、削减主要污染物排放总量，加快形成绿色低碳运输方式。《规划》指出，高速公路的主要任务是：全面落实绿色公路建设要求，包括强化公路生态保护、建设和养护的资源消耗、公路沿线绿化固碳、公路服务区污染治理与节能环保升级改造等方面。“十四五”期间我国高速公路工作重点主要在于将加快推进高速公路贯通互联、打通省级衔接路段和现有繁忙高速公路改扩建[2]，这些建设对资金需求量巨大，所以高速公路企业绿色融资的需求旺盛。以2023年广东省高速公路新建、续建等项目来看，这些项目投资金额总计超过一千亿元，传统的融资工具和方式已经无法满足资金供给，因此高速公路企业可以运用多种绿色融资工具来筹集充分的资金。

此外，我国的高速公路企业主要由政府主导的交投集团和市场主导的上市公司、民营企业组成，这些主体普遍资产规模大、实力强、信用评级良好，融资能力要优于其他工商企业。以广东交通集团及其旗下业主单位为例，十多家金融、保险和资信机构都给予AAA信用评级[2]。同时，高速公路企业作为助力于地方经济发展的重要交通基础设施运营单位，在融资方面往往容易获得地方政府有力的支持。

2．劣势

一方面，当前高速公路的建设成本不断上涨，并且高速公路企业多元化业务发展较为缓慢，高速公路企业的收入还是主要来自高速公路通行费收入，且增长乏力，导致高速公路企业的盈利空间日益趋窄；另一方面，多年以来，高速公路企业普遍采用“贷款修路、收费还贷”的投融资模式，实现了我国高速公路的快速发展。目前，高速公路建设项目仍普遍以债务融资完成，企业的资产负债率偏高，还债压力较大，财务风险上升。以上两方面因素导致高速公路企业在资本市场中得不到投资者较高的认可，直接影响到高速公路企业的再融资能力。高速公路上市公司的市盈率水平现为10倍左右，说明高速公路企业对社会资本的吸引力不够理想。

(二)机遇与威胁

1．机遇

高速公路企业开展绿色融资，面临的机遇主要体现在以下几方面。一是国家有力的金融体系保障和政策利好。从党的十八提出生态文明建设目标以来，全国各领域均将绿色发展作为转型升级的重点。为保障各行业绿色发展的资金需求，中国人民银行与其他相关部门不断完善绿色金融体系，大力推动绿色金融发展，支持经济社会绿色低碳高质量发展。2016年《关于构建绿色金融体系的指导意见》确立了绿色金融发展“五大支柱”。2018年，全国金融标准化技术委员会绿色金融标准工作组成立，陆续发布了《绿色债券支持项目目录(2021年版)》《金融机构环境信息披露指南》《环境权益融资工具》《碳金融产品》4项标准，为金融支持绿色低碳发展提供了标准依据。人民银行还鼓励金融机构提升绿色贷款业务规模，创新各类绿色债券产品，稳步推出绿色保险、绿色基金等多样化产品。同时，人民银行会同有关部门持续完善绿色金融产品发行管理制度，规范交易流程，提升市场透明度，更好地满足绿色低碳发展的融资需求。此外，我国还积极推进绿色金融区域试点，探索中国特色绿色金融发展之路。2017年以来，国务院相继批准七省(区)十地开展绿色金融改革创新试验，这些地区在创新绿色金融产品与服务、完善政策支持体系和激励约束机制等方面，取得一系列可复制、可推广的经验，有效支持了地方绿色产业发展和经济社会绿色低碳转型；二是金融机构绿色金融规模持续扩大。据央行公布的银行信贷数据，截至2022年10月末，我国绿色贷款余额达20.9万亿元，同比增长41.4%。其中，作为国内首家赤道银行的兴业银行在2022年末，其绿色贷款余额达 6 370.72亿元，较上年末增长40.34%。同时，金融机构对高速公路企业的绿色融资也提供了大力支持，2022年4月，银保监会与交通运输部联合发布《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》，鼓励银行保险机构依法合规支持公路交通建设，为符合条件的绿色低碳公路项目提供金融支持，助力交通运输领域实现双碳目标；三是投资者对绿色金融工具的广泛认可。近年来，各类绿色金融工具在金融市场上表现良好，投资者的投资热情较高。我国银行间市场交易商协会最新披露的数据显示，2022年绿色债务融资工具发行金额为 3 215亿元，占国内绿色债券市场规模的37%，占绿色公司信用类债券的63%。以兴业银行2023年第1期绿色金融债券为例，2023年5月在全国银行间市场成功发行，发行规模270亿元，期限3年，票面利率2.77%，吸引了市场各类型的投资人参与，获得了2.5倍的超额认购。此期债券募集资金用于《绿色债券支持项目目录(2021年版)》规定的绿色产业项目，具体涉及节能环保产业、清洁生产产业、清洁能源产业、生态环境产业、基础设施绿色升级、绿色服务等六类绿色产业项目。

2．威胁

高速公路企业绿色融资有助于实现绿色低碳发展目标，但同时也面临一些现实的困境。一是绿色金融宏观环境仍需不断改善。虽然近年来绿色金融在我国政府支持、企业响应的推动下得到了快速发展，政府各相关部门也相继出台了一系列针对性的政策和法律法规，但尚未形成系统、完整的体系[3]，与之配套的支持政策、实施制度以及落实措施需要进一步完善与规范，如财政配套资金支持政策、政府补贴安排、税收优惠政策等方面；二是高速公路企业绿色运营模式还需提升和改善。高速公路企业绿色运营项目的开展存在建设周期长、资金需求量大、投资回报期较长等方面的问题。高速公路运营项目的价格一般受政府管制，议价能力较弱。长期资产占比较高且变现能力较差，难以作为有效的抵押、质押资产，将导致高速公路企业出现融资难、融资成本高的状况；三是金融市场门槛较高，高速公路企业进入有一定的难度。高速公路企业只有进入金融市场，才能利用各类绿色金融工具实现绿色融资。但目前金融市场的门槛偏高，企业难以有较多的机会进行绿色融资。例如，发行绿色债券的门槛较高，除了资金用途符合绿色项目要求以外，发行主体都需满足《证券法》关于发行公司债券的各项条件和评级要求，并且还有符合额外绿色主体要求、对募集资金使用方向进行第三方绿色认证等其他条件[4]。高速公路企业对这些融资条件一般较难企及，通常需要上级股东、控股公司来牵头进行。且发行绿色债券需要完成较为繁杂的手续和审核过程，需要企业具有较高的综合管理和财务管理能力。

四、 完善高速公路企业绿色融资的建议

(一)利用绿色金融政策支持优势，加快企业绿色低碳发展

近几年来，各级政府及有关部门在国家双碳战略目标指引下较为密集地出台了绿色金融与绿色融资相关政策。高速公路企业应熟悉和掌握各级政府制定的有关绿色产业、绿色融资等方面的政策、法律法规及文件，充分利用这些扶持政策来加快企业全面绿色低碳发展。在高速公路运营中，高速公路企业应持续加强公路生态保护，降低高速公路建设和养护的资源消耗，强化公路沿线绿化固碳，注重公路服务区污染治理与节能环保升级改造等，不断扩大企业绿色产业项目商业化运作规模。高速公路企业只有绿色主体地位鲜明，绿色行为明确，才能充分利用各种绿色金融政策以及不同绿色融资工具，拓展绿色融资渠道。与此同时，地方政府应发挥好财政资金的作用，通过财政补贴、税收优惠等政策的导向作用，有效吸引社会资本投资高速公路绿色项目，为高速公路企业绿色发展创造良好融投资环境，降低企业绿色融资成本，保障高速公路企业长期可持续发展。

(二)提升企业再融资能力，打通金融市场融资渠道

在融资过程中，融资主体的实力和发展潜力是吸引投资者投资的关键所在。高速公路企业要更好地实现绿色融资，应根据自身的经营情况增强综合能力，降本增效，并开辟高速公路通行费收入以外的其他收益模式，尤其是不断提高企业绿色运营项目的规范管理和盈利能力，合理控制企业的资产负债率水平，以提升高速公路企业的融资条件及其主体信用评级，从而使企业更易打通进入金融市场的各种融资渠道，实现高速公路企业的低成本融资。同时，高速公路企业还要积极履行对投资者支付投资回报、披露相关信息等责任，加强投资者对绿色投资的信心，吸引更多潜在的投资者参与高速公路企业的绿色融资，持续扩大绿色投资者队伍规模。

(三)加强相关绿色低碳技术研发与使用，实现企业绿色低碳效应

高速公路企业应进一步加大对资源消耗、污染治理及生态环保等绿色低碳技术的投资[5]，先进技术的应用直接决定了企业的节能降碳生态效应。高速公路企业通过加强绿色低碳技术的研发与使用，不仅能够提升企业绿色产业项目的科技含量和经营效率，还能巩固其绿色主体地位，提高成功获得绿色融资优惠政策的可行性，有助于企业实现绿色融资、绿色投资、绿色运营的良性经营循环。

(四)灵活运用多种绿色金融产品

面对市场上的多种绿色金融产品，高速公路企业根据自身信用条件、资产状况、存量债务、资金成本等因素，灵活选择和运用多种绿色金融产品满足其融资需求。主体信用条件较好、目前资产负债率水平不高、财务风险可控的高速公路企业，可以采用绿色信贷、绿色债券、绿色保险等债务类绿色金融产品进行融资；反之，可以采用绿色基金、绿色资产证券化等权益类绿色金融产品进行融资。在高速公路企业实力较为欠缺的情况下，若直接通过各种绿色金融产品进行融资难度较大，可以创新运用一些传统金融工具替代现有的绿色金融工具实现绿色融资。例如，高速公路企业可以发行中长期票据进行绿色融资，相比发行绿色债券，其发行程序较为简单、灵活，无需国家发改委审核，而是由中国银行间交易商协会实行注册制管理，且在注册有效期内可以分期多次发行。发行中长期票据融资与向银行申请绿色贷款相比，中长期票据的融资成本更低，成本优势较为明显。此外，高速公路企业在绿色融资过程中，需要对各种绿色融资方式产生的融资风险进行有效地评估和科学规范地管理，以提高企业绿色融资的效率与质量。