证券投资者的择股风向标

许文耀　张玲

摘要：中国股市自1989年建立到2021年10月以来，股民数量一路发展到1.9亿，占据了我国总人口的13.48%。随着我国经济的发展，人均可支配收入的增加，我国居民的理财观念正在逐步提高，股票市场已经成为中国投资者资金的主要流向之一。在投资者对股票标的的选取过程中，容易产生羊群行为，北上资金这个被称为聪明钱的外来资金流向成为大多数中国股民的投资风向标。文章所涉及的数据来自WIND数据库以及通达信，通过分析北上资金的择股方向及择股策略来分析北上资金为什么是“聪明钱”，并运用JoinQuaint建立以北上资金持股比例因子的策略模型进行模拟跟投，为之后股民的选择作出参考。

关键词：北上资金;风向标;因子模型

一、引言

北上资金是指借道我国香港进入A股市场的资金（陆股通），即沪股通和深股通。由于地理位置，香港位于内地的南边，而上海和深证等位于香港的北边，由此将由香港流入A股的资金称作为北上资金。我国自2014年和2016年分别开通了沪股通和深股通之后，资金在A股市场和港股市场的流动就变得越来越频繁，陆股通累计净买入在2020年初首次突破万亿，并在2021年10月月末达到15321亿元的历史最高点。截至2021年10月29日，北向资金共持有2282只股票，占A股股票数量的50.3%，总持股规模达到263，007013931.49元，占A股自由流通市值的比例为3.7%。

北上资金一直被誉为“聪明的资金”，到2021年10月月末，累计收益率远高于沪深300指数、创业板指数等。近两年，我国主流媒体在报道股市情况的时候，多会提及北上资金的流入与流出，机构以及媒体对于北上资金的研究以及撰文越来越多，北上资金已经成为我国股票市场投资的主流风向标之一，研究北上资金的择股策略有助于我们更好地了解市场动向和更精准地择股。

二、文献综述

Chiang，Zheng（2010）和王东琴（2014）认为证券市场羊群行为普遍存在，且我国的羊群行为显著高于其他的成熟市场。谢晶晶等（2019）认为在充满不确定性的证券市场中，个体投资者常常为节约认知成本并减少内心的惶恐，采取参考群体所提供的信息的行为。

林莎等表明自陸股通开通以来，北向资金流入A股的规模不断增大，是A股市场中不可小觑的一股力量。从2015～2020年，北向资金的年复合收益率跑赢市场整体且高于其他资金，北向资金的超额收益的来源重仓行业和选股能力。

宋旸等指出作为外资配置中国资产的主要通道，北向资金自开通以来资金净流入金额逐年增加、规模迅速扩张，资产定价话语权不断提升。在行业板块配置上，北向资金板块配置偏好较为稳定，消费板块占比一直位居第一。并且，北向资金选股能力超额收益突出。

魏建榕指出从成交金额来看，北上资金成交占比从2014年的不足1%提升到当前稳定的10%以上，未来伴随北上资金持续增配A股，北上资金的定价权进一步提升的趋势难以改变;北上活跃资金中银行系资金偏配置，券商系资金偏交易;北上资金超额收益来源于择时、行业配置偏离和选股三个层面;自2017年以来，北上资金在行业间的净流入呈现与时俱进的特点，并非一成不变。

李江平（2020）得出陆股通高持股股票的动量效应显著，且在市场交易情绪低迷的情况下，陆股通仍能保持强势的状况。蔡丽、刘胜（2020）从短期和长期通过分析北上资金过去持股比例变化与未来收益率和超额收益率之间的关系，认为北上资金在短期能获得较为稳定的收益，长期角度来看北上资金的选股能力和长期价值投资都具备“聪明性”的特征，以此论证北上资金是一笔“聪明钱”。

现有文献主要集中于论证羊群行为在股票市场中的作用，以及表明北上资金是A股市场中不可小觑的一股力量，它的选股能力强、收益突出。为使得投资者能利用好北上资金提供的信息来投资，本文通过从北上资金的流入流出情况、投资个股情况、投资行业情况三部分来分析2021年以来北上资金的投资特点和投资偏好，并利用JoinQuant通过设立北上资金跟踪因子策略模型来为投资者提供北上资金跟踪策略思路。

三、北上资金择股情况分析

（一）北上资金净流入情况

北上资金自2021年年初以来，虽然资金流入流出总是往复进行，但是总体的流入额大于流出额，累计增加流入额为3252亿元人民币。截至2021年10月月底，共190个交易日，其间有47天的投资额超过了50亿元人民币，有8天的投资额超过了100亿元人民币，其中在2021年1月8日、5月25日的投资量超过了200亿元人民币。

2021年以来，北上资金在渠道选择上明显偏好深股通，沪股通和深股通的成交净买入额分别为1421亿元人民币、1826亿元人民币，沪股通于2021年5月25日的投资量单日高达168亿元人民币居首，其他时间段的流向金额波动较为平稳，大多在50亿元到-50亿元之间上下波动。深股通整体比较平稳，几乎都在50亿元至50亿元之间上下波动。

同时，北向资金也更偏向于长期投资，自2021年1月4日以来，沪股通连续8个交易日呈现资金净流入，共计117亿元。深股通2个连续11个交易日呈现资金净流入，共计371亿元、226亿元。

（二）北上资金持股的个股情况

通过分析北上资金中沪股通、深股通在前十大活跃个股中的投资情况以及这十大股票的占流通比、区间持股市值等指标，研究北上资金所持个股的特点（2021年9月1日至2021年10月29日）。

从深股通和沪股通九月、十月每日前十大活跃股分析来看，自2021年9月以来，到10月月底共有68股上榜，沪股通36股上榜，深股通32股上榜。其中宁德时代、贵州茅台、隆基股份等3股上榜次数均达到32次，并列榜首。五粮液、比亚迪、东方财富、招商银行、中国平安等5股上榜次数均达30次或以上。股价表现方面，上述上榜的68股9月以来大多实现正涨幅。高市值股受追捧，大多数的前十大活跃个股区间持股市值之和在一千以上，有几只股票的市值甚至达到了2万以上，如美的集团、招商银行、隆基股份。

制造业受欢迎。虽说各行业的龙头股票均受港资追捧，但按照证监会行业的一级分类来看，制造业最受北上资金的欢迎。在近日的交易中，制造业个股共46次出现在十大活跃名单中，约占总数的68%。具体来看，深股通最青睐制造业，个股出现的次数高达25次，约占深股通总数的78%，而沪股通也最偏爱制造业，个股出现的次数分别为21次，占沪股通总数的58%。深股通与沪股通第二偏爱的都是金融业，但与制造业相比出现的次数为个位数。

（三）北上资金持股的行业情况

汇总截至2021年11月4日这个区间段内北上资金在各个行业所持有的股票数量，可以得到如图3的直观结果。

截至2021年11月4日，材料Ⅱ行业最受北上资金的欢迎，而北上资金持股数量最少的行业是家庭与个人用品行业。由此分析，相比于周期性行业来说，北上资金更偏向于和国内或国际经济波动相关性较强的周期性行业，像是大宗原材料、银行等行业，北上资金会根据经济波动情况、热点事件新闻，进行有效地投机。

（四）策略模型

本文为搭构最合适的模型，参考了JoinQuint中grissonlin的策略模型，选择目前比较主流的北上资金跟踪方法。

北上资金持股市值因子：每只股票北上资金的持股市值。

北上资金持股比例因子：每只股票北上资金的持股比例。

北上资金N日净买入金额因子：每只股票北上资金N日净买入金额。

由此本文选择根据北上资金的持股比例来设立模型。

股票池为A股。

过滤次新股、18日内限售解禁的股票、停牌。

买入：每日开盘前根据上一个北上资金的交易日数据，找出北上资金持股占比超过2.7%，持股比例变化超过0.39%的股票并买入。（此指标来源于JoinQuint中grissonlin的结论）

卖出：简单的布林带择时卖出。

布林带通道（Bollinger Band）：由三条轨道线组成，其中上下两条线分别为价格的压力线和支撑线，两条线之间是一条价格平均线;布林带策略逻辑为估计出一段时间的股价范围，一旦K线超过压力线（上限），股价开始跌，股价跌破了支撑线（下限），开始反弹上涨。

计算公式：

中间线 = 20日均線

up线 = 20日均线 + N*SD （SD为20日收盘价标准差，N为可调参数）

down线 = 20日均线 - N*SD （SD为20日收盘价标准差，N为可调参数）

布林带策略：择时。

当股价突破阻力线时，清仓。

当股价跌破支撑线时，全仓买入。

个股持仓控制：20个股票。

考虑到市场变化、北上资金规模以及市场的时效性，为保证对投资者提供有更直观的更有时效性的建议，本文选取2021年1月1日至2021年10月29日这段区间来进行回测，回测资金总额均为1000000元。

模型的主体思路是按照北上资金持股比例变化来进行投资，此策略的策略收益为32.93%，超额收益率为41.12%最大回撤率为8.50%，此策略的收益较高，且在具有高收益的同时，回撤率并不高。贝塔值为0.6<0.9，系统性风险较小，夏普比率为2.26，超额收益较高，较为符合大多数投资者高收益低风险的心理。

四、结论与建议

北上资金自2021年年初以来，从投资总量上看，北上资金还是看好中国股票市场，认为2021年存在投资机会，在渠道上更偏好深股通。对于个股选择，北上资金偏好高市值的股票，并且制造业大类非常受欢迎，有一家独大的倾向。对于行业选择，材料Ⅱ行业最受北上资金的偏爱，而北上资金关注最少的行业是家庭与个人用品行业，整体行业投资方向更偏向于如大宗原材料、银行等周期性行业，并且针对国际经济形势以及热点会进行有效的投机。

2021年受疫情影响，北上资金在1月1日至10月29日的收益并不强势，根据本文选取的策略进行回测，得出2021年投资者更适用于针对北上资金的持股比例变化进行跟投，具体量化的持股占比及持股比例变化两项标准是根据观察资金流入与股价变化确定的，是唯象确定的两个数值，根据不同的投资者的偏好以及市场波动调整。且在建立因子模型时设立合适的因子，跟投策略的收益甚至会超越北上资金本身的投资策略，承担的风险远小于所获的收益。

本文所给出的策略在2021年的1月1日至10月29日盈利与亏损的比例虽然达到近27：1，但是建议投资者在继续观察北上资金的持股比例变化寻找合适的投资机会的同时，也注意市场的变化，规避如国际形势、其他风险因素等所导致的风险，北上资金的投资策略为外来资金的投资者的投资理念体现，并不是必赚钱的投资策略，还需保持理性判断，减少羊群行为。

参考文献：

[1]Chiang T C，Zheng R.An empirical analysis of herd behavior in global stock markets[J].Journal of Banking & Finance， 2010，34（08）：1911-1921.

[2]王东琴.中国股指期货及其现货市场羊群行为实证研究[D].成都：成都理工大学，2014.

[3]谢晶晶，王建琼.参考群体与羊群行为：人格特质和他评效应的作用[J].南方金融，2019（02）：67-76.

[4]孙涤，林莎.北向资金的阿尔法有多强？——北向资金专题研究[R].上海：东兴证券，2021.

[5]宋旸，杨毅飞.北向资金专题系列之一：基于北向资金持仓的量化选股策略[R].天津：渤海证券，2021.

[6]魏建榕.开源量化评论（38）：写给权益基金经理：北上资金的十个重要结论[R].陕西：开源证券，2021.

[7]李江平.陆股通重仓股票的动量效应实证研究[J].上海金融，2020（04）：22-30.

[8]蔡丽，刘胜题.“北上资金”真的是聪明钱吗？——基于A股上市公司的实证研究[J].中国物价，2020（12）：60-62.

（作者单位： 许文耀，北方工业大学经济管理学院;张玲，江西理工大学经济管理学院）