如何应对人民币兑美元汇率贬值

2023-01-13张明

财经 2022年26期

张明

从短期看，美国的通胀率仍将处于高位，这将倒逼美联储继续实施加息缩表。中国是大型开放经济体，在货币政策与汇率政策的选择上，无疑会以货币政策为主。当前中国经济的主要矛盾是总需求不足，经济增速显著低于潜在增速，存在负面产出缺口。此外，8月的通胀率明显回落。因此，当前货币政策必须继续保持宽松，不排除进一步降息的可能性。事实上，人民币汇率的稳定性，归根结底取决于中国经济基本面的健康程度。

值得一提的是，当前在全球主要货币都对美元大幅贬值的前提下，人民币兑美元汇率的适度贬值有助于维持人民币有效汇率的平稳，这对于包括出口在内的中国经济而言不是坏事。

7.0虽然是重要的整数关口，但对国内外投资者而言的重要性并没有我们想象中那么强。一方面，2015年“8·11”汇改后，曾数次跌破7.0，并没有引发人民币兑美元汇率的大幅贬值；另一方面，目前中国央行防范本币汇率大幅贬值的工具箱依然工具多样、弹药充足。

央行宣布，2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。从直接层面看，央行下调金融机构外汇存款准备金率，意味着金融机构有更多的外汇资金可以动用，这将有助于改善当前国内外汇市场上美元供不应求的状况，进而缓解人民币兑美元汇率贬值压力。从间接层面看，此举释放了自己将会努力维持人民币兑美元汇率稳定的信号，有助于增强市场主体对汇率稳定的信心。

中国央行维持人民币兑美元汇率稳定的工具还相当充分，包括并不限于：1.通过启用逆周期因子来维持人民币兑美元汇率中间价的稳定；2.加强对短期资本外流的管制；3.实施外汇方面的逆周期宏观审慎监管，例如这次下调金融机构外汇存款准备金率就是此类政策的体现之一，其他工具还包括可以提高金融机构远期售汇的风险准备金率等；4.央行可以在国内外汇市场上出售外汇储备以维持本币汇率稳定；5.央行可通过窗口指导，要求主要商业银行短期内不要进行可能导致人民币兑美元汇率贬值的各种操作；6.“8·11”汇改后人民币兑美元汇率快速贬值期间，中国央行还曾通过特定方式来干预香港离岸市场，不让离岸市场與在岸市场的汇率差价变得过大。最后必须指出的是，汇率的稳定源自经济基本面的稳定。通过扩张性财政货币政策来消除产出缺口，让中国经济增速尽快回归潜在增速附近，这才是维持汇率稳定的治本之策。

一旦短期内人民币兑美元汇率面临持续较快贬值压力，中国央行应继续容忍人民币兑美元汇率的适度贬值、增强人民币汇率形成机制弹性。近年来，中国央行对人民币汇率波动的容忍程度明显提高，人民币兑美元汇率在较长时间里呈现清洁浮动的特征。中国央行还应综合运用外汇宏观审慎管理工具、资本流动管理、前瞻性预期引导等手段维持汇率稳定。

学术观点

宽松货币政策能否推高宏观杠杆率

上海财经大学郭长林

浙江大学顾艳伟

江苏银行梁骁

“宽松货币政策是否真的会推高宏观杠杆率”《世界经济》2022年第11期

通常认为，宽松货币政策会通过增加实体部门的债务水平而推高宏观杠杆率。然而，这一看法忽视了其对总需求的潜在影响。

本文分析结果表明，宽松货币政策本身并不是样本期内宏观杠杆率上升的主要原因，其对总需求的刺激效应强于对实际债务的推升作用。其次，通过对企业数据的分析发现，使用债务营收比度量企业杠杆率，不仅有助于剖析货币政策导致杠杆率变动的微观机制，而且能够有效解释“宏微观杠杆率背离之谜”。最后，本文基于一个包含企业融资决策的分析框架，推导出宽松货币政策有助于稳定杠杆率的充分必要条件，并确认了其在样本期内的存在性。