风险投资机构对上市公司投融资效率的影响

王萌

风险投资机构的加入，能够为企业带来积极作用，不仅能够帮助企业快速筹集更多的发展资金，提高企业的资金利用率，为企业发展提供决策参考，并且在市场营销、创新投入和人才引进方面为企业提供最大程度的支持。

风险投资机构在资本市场中又被称为创业投资，风险投资机构的主要目的是为被投资企业提供一定的资金支持，进而直接获得被投资企业的部分股权。风险投资机构进行投资的目的并不是为了帮助被投资企业进行日常的经营和管理，只是利用风险投资机构自身所具有的资源和专业知识，帮助被投资企业更加快速地实现更大的利润，实现自身的高回报。风险投资机构的主要职责就是在资本市场中寻找具备发展潜力并且有投资效率的项目进行投资，并找到具有一定雄厚资金力量的投资资本，然后通过对投资资金进行专业的抗风险评估，将既能够抵抗市场风险又具有雄厚资金的投资资本与需要被投资的项目进行相关的链接。

风险投资机构的加入，能够帮助企业快速地筹集更多发展资金，提高企业资金利用率，为企业的发展提供决策支持，并且在市场营销、创新投入和人才引进方面为企业提供最大程度的支持，从而实现企业的发展目标，获得更多收益。

一、理论分析和假说

（一）企业投资的理论概述

企业投资理论明确指出，企业当下的投资决策将会直接影响到企业未来的发展。在进行投资决策的过程中，如果投资的时间较长，则会存在投资资金数量大、影响时间长和突变情况复杂等情况。

在西方经济学理论当中，关于投资理论最先开始的研究重心问题是如何才能够创造财富并将创造出来的财富进行合理累积，通过不断改善和进步，现代投资理论能够将投资的理论与生动的数学相结合，以数学工具作为投资的工具，为投资理论定性和定量等问题的分析创造了条件和方法，相比于之前纯理论的分析方法，将数学理论融入基础理论过程中为投资理论的深层次发展奠定了良好的基础。

随着资本市场日新月异的变化，Clark在古典学派的基础上加入了加速理论，能够通过数学的定量分析方式对引致投资进行分析，其后演变为弹性加速模型。20世纪中期的资本市场还有很多机制没有完善，因此那时的企业能够通过外部进行筹资的方式比较单一，企业大量资金需要内部提供，资金出现短缺的情况在日常经营过程中时有发生。针对资金短缺的问题，有关学者提出了流动理论，这一理论认为，真正影响企业进行投资决策的关键因素是企业自身的盈利情况。当企业的日常盈利状况乐观时，企业所拥有的资金量较大，能够用于投资消费的资金数量也会相应较多。流动理论提出后因其逻辑的严谨程度较低而受到大量的质疑。

后来出现了托宾的Q理论，这一理论在投资过程中具有举足轻重的地位。托宾Q理论吸收了之前的理论，将资本市场划分为完美的资本市场和不完美的资本市场两个部分，针对资本市场的具体情况进行了详细的分析。在完美的资本市场，投资仅受到企业的预期收益一个部分的影响，而在不完美的资本市场，企业是否进行投资则需要权衡重置成本与市场价值的具体关系。

（二）企业融资理论

融資理论是企业资本结构中的重点，是指在资本市场上各类资金的社会融通。企业之所以会进行融资，是为了通过金融市场有效地集中资金，将资金运营在企业的生产经营当中，以满足企业对资金的需要。这一部分理论较为复杂，随着时间的不断推移，这一理论也得到了一定的完善。

在理想状态下，企业资本结构与企业市场价值没有必然的联系，这一理论就是MM理论，简述这一理论就是说，在极其严苛的理想状态下，无论企业是否有负债的情况，企业的总资产与总价值都不会发生变化。后来学者意识到了想要达到理想状态的条件过分严苛，所以对该理论进行了相应的改进和完善，得出企业的负债情况与企业的价值呈现正相关的关系，即当某家企业的负债情况达到100%时，该企业的价值被发挥到了极致。MM理论在实际的应用过程中只能处理极其极端的现象，因此在MM理论的基础之上，新的权衡理论被提出并使用。权衡理论是指企业要在“税盾”效应和有可能产生的成本问题之间进行核算和考量，通过客观的分析进行权衡利弊，只有企业的负债达到最优的比例时，企业的市场价值才能够达到最大化。

（三）风险投资对企业的作用机制

1.认证机制

由于投资者与被投资者之间存在着一定的信息不对等情况，只有第三方的介入才能够改善这种不对等的局面，因此认证假说就用来说明这种第三方能够在投资与被投资者之间产生的认证作用。因为风险投资机构在投资前会对被投资者或者其所在企业进行相应的跟踪和评估，因此当风险投资机构做出决策时，对资本市场来说是一种投资信号。因为风险投资机构的专业性质，其行动对于市场来说具有一定的声誉保证，因此这样的现象也可以被认为是风险投资机构在发挥第三方认证的作用。

2.监督机制

风险投资机构的主要目的依旧是投资，但是投资的项目不同，所包含的风险大小也是天差地别的，风险投资机构需要对投资者的资金进行负责，最大限度地保护资金不在投资的过程中流失。为保证投资者的资金安全，风险投资机构需要对被投资企业进行监督，尽可能使投资者的资金实现最大限度的回报。在实行监督的过程中，风险投资机构可以参与企业的招聘、日常管理甚至增加董事会的席位等。

3. 增值服务行为机制

风险投资机构本身就是由风险资本家和职业金融家结合而产生的中介机构组织，职业金融家可以通过权益的形式赚取更多资金，这也说明了风险投资机构与其他金融机构有着千丝万缕的联系。风险投资机构能够通过传播信息，为需要资金投资的企业获取相应资金支持，同时也可以为投资者寻找到适合自身具体情况的投资项目。

（四）风险投资机构参与对企业投融资效率的理论分析和研究假设

在MM理论中，世界是一个理想化的世界，是一个没有税率的完美世界，影响企业是否进行投资的主要因素只有盈利能力。由于需要投资的企业管理者与外部需要投资项目的投资人之间存在着一定的信息不对称现象，因此就会造成在融资过程中出现融资的成本较高，当企业需要融资时，外部的投资意向并不强烈，进而导致投资不足的现象。根据以上的分析可知，风险投资有两大功能，分别为监督功能和增值服务功能，从其中的监督功能来说，出资方可以对被投资方进行监督，通过约束被投资方管理者的行为能够较好地提高企业的投资效率；从风险投资增值服务角度来说，风险投资机构通过其自身的优势，能够向外界提供准确的信息，减少市场中的信息不对称问题，从而帮助投资者做出更加科学合理的决策，解决投资者在投资过程中可能出现的过度投资和投资不足问题。针对投资效率产生的影响，本文提出的假说是：风险投资机构对上市公司投融资效率有提高的作用。

三、上市公司的财务绩效

（一）上市公司的财务绩效评价

上市公司的财务绩效评价是为了能够支撑企业更高层次的发展。财务绩效的评价活动主要由企业的管理者、股东和债权人来进行，他们通过对企业日常经营管理进行客观的评价，直接影响企业战略目标的制定和发展方向。绩效评价不仅仅是关系着企业管理者的利益问题，更是关系着整个企业在接下来一段时间内的运转问题。因此在完成企业的绩效评价后，企业管理者就可以针对企业绩效评价结果对企业的战略內容进行制定。财务绩效评价能够让企业清楚地看到自身在市场中的定位以及真实的经营状况，为下一步运营提供理性的指导。通过评价和执行相联结的方式，让企业能够在发展和经营的过程中不断发现自身的问题，形成良好的闭环反馈，让企业逐步地走向良好的发展态势。

（二）影响上市公司财务绩效评价的主要因素

1.公司股权的性质

上市公司的股权性质可以按照企业实际控制人进行划分，如果企业的实际控制人是个人则股权的性质为个人或集体股，如果不是个人则为国有股。归属国家或者地方政府的企业，所有者是全体人民群众，其企业的实际控制者是当地的监督管理委员会或者是财务局等相关机关单位。国有股企业的实际控制人只是起到代理作用，并不是最终企业的所有者，相较于股权归属个人的企业，缺少监督的动力，因此个人股对企业的财务绩效更有积极影响。

2.股东的股权结构

在一家上市公司当中，股东利益最大化是公司永远的追求目标，因此股东公司的股权结构与公司财务绩效有着密切的联系。股权结构对公司净资产收益率有较多影响，主要包括股本结构和持股比例、公司股权的具体分散情况等。能够实现绩效稳定增长的公司，其内部的股东持股比例和持股数量一定是合理的，股权的分散程度较高。因为当公司股权能够较为均匀地分散在各个股东手中时，公司的股权制衡能力就会越强。公司管理不会因为某位股东手中较大份额股权而倾向于某位股东的建议和利益。

3.公司的资本结构

公司经营的最终目标是为了最大化地为股东获取利润。当公司盈利时，公司的相关利益者都能够从中获利。为了自身的利益，公司股东和债权人虽然在公司的日常经营过程中没有直接参与公司的管理，但是对公司时刻都有监督的权力。

4.管理层人员的薪资水平

在客观条件的影响下，公司管理层会与公司所有者之间存在一定的利益矛盾。上市公司管理层人员薪资水平普遍与公司绩效挂钩，有效地解决了这一矛盾。上市公司通过与绩效相关联的方式，激励管理层员工在日常的工作中投入更多的心血，让公司的日常运行更加规范和严谨，从而推动企业的发展和进步。

5.公司的规模

公司的具体规模大小并不会直接影响公司的绩效。结合市场环境和公司具体情况，合理分配公司的资源，制定适合自己公司的发展战略，让公司能够实现利润的最大化和收益最大化，进一步促进公司稳定健康地发展。

（作者单位：南京审计大学）