京东白条应收账款资产证劵化研究

□文/张 静

（西安石油大学经济管理学院 陕西·西安）

［提要］ 改革开放以来，我国市场经济得到快速发展，但同时也面临诸多挑战。伴随证券化高速发展的时期，国内也催生了众多资产证券化的案例。基于此，本文选取国内首个资产证券化典型案例京东白条作为研究案例，进行相关研究分析。

我国资产证券化的实践开始于2005 年，国家开发银行和中国建设银行分别在资产支持证券（ABS）和住房抵押贷款支持证券（MBS）开始试点工作，但是过程进展并不顺利，2009 年中国的资产证券化道路陷入停滞。2012 年，中国资产证券化道路重新起步。2014 年京东开通京东白条业务，一年后，基于京东白条产生了大量应收账款的考虑，京东将京东白条进行应收账款资产证券化的现实运用。

一、京东白条应收账款资产证券化相关背景介绍

（一）京东白条简介。京东白条是京东商城在已经申请注册成为会员的群体中，通过大数据来分析每一位会员相应的信用等级，并且将该信用等级作为衡量会员信用度的参照，以此来发放一定的信用额度给到会员账户，会员可以在授信的额度内享受“先消费、后买单”的服务，即先由京东来为消费买单，随后在到达约定时间之时，会员可以在免于支付一定的手续费的情况下向京东归还款项。对于一部分暂时不能归还款项的会员，可以选择由京东收取一部分额外的手续费来延长付款期，京东因此也可以将这部分额外的手续费作为会员延期付款所带来的收益。这样一来，既可以极大程度地满足人们当下的消费需求，也进一步促成京东商城线上交易的成交量，实现交易双方目标的达成。

京东白条应收账款资产证券化的起源是由于京东白条的应用将使得应收账款数额增加，但应收账款的变现性受到很多不确定因素的影响。为避免资金流动性不足给企业经营带来的风险，京东决定实施京东白条应收账款资产证券化，并在深圳证券交易所上市，这是国内第一个ABS 的代表。京东白条资产证券化是将京东白条所产生的大量应收账款作为基础资产，由此所形成的应收账款恰好满足资产证券化的核心，即稳定的现金流。目前，京东白条资产证券化发行专项计划共计80 期。

（二）京东白条交易结构。计划管理人在资产证券化中处于主导地位，首先要通过计划管理人制定相应的资产支持专项计划，由认购人认购该专项计划，此后计划管理人将认购资金用于购买原始权益人的应收账款债权。原始权益人也因此对其基础资产享有管理权，该权利主要包括对基础资产的相关资料进行保管、督促催缴借款人应当归还的借款、将前期收回的相关资产进行下一轮的投资，以此循环往复。同时，计划管理人也应当按照专项计划相关协议规定，分配一定的收益给资产支持证券持有人。此外，托管人应当根据《托管协议》来管理专项计划账户监控资金往来的合理性和合规性，同时根据计划管理人指示进行相应的款项划转。

京东白条的交易结构参照了消费金融信贷的循环交易结构。京东白条的循环购买期为12 个月，具体运行模式是投放出去的资金在固定期限内可以得到与此相对应的应收账款，这部分应收账款是较为稳定的现金流，可以作为新的基础资产加入资产池，如此循环往复，资产池内会有长期且稳定的现金流不断注入，这样一来就构成了一个循环的交易结构。

（三）应收账款资产证券化产品特点。京东白条资产证券化的产品具有金额小、流动性强的特点。金额小表现为资产证券化所选取的基础资产是白条业务所产生的应收账款，这部分应收账款供客户在网上商城超前消费，因此其金额相对较小。流动性强主要体现为基础资产规定了一定的偿还期，一部分客户为了避免支付额外的手续费，会选择在规定免息期内进行偿还，循环往复，这部分资金的流动性足够强。

二、京东白条应收账款资产证券化实施效果

（一）促进京东白条业务发展。京东白条业务的出现，适应当下年轻消费群体的消费习惯，年轻一代更多的关注于自身当下生活水平，对于未来不确定的事件考虑甚少，京东白条抓住了年轻一代这一消费心理。开通京东白条业务，适应了时代发展的潮流，激发了年轻一代消费者的消费欲望，越来越多的人加入到先消费后付款的队伍中带动了京东商城的整体消费，促进了京东的长期长远发展，现在京东白条的应用已经逐步扩大到其他领域，未来也会有更多行业、领域将会运用京东白条。

（二）有利于“京东ABS 云平台”的建立与发展。京东白条应收账款资产证劵化的实施是资产证劵化的成功案例，这也更进一步促进了京东ABS 云平台的建立，为ABS 云平台的建立奠定良好的基础。京东ABS 云平台扮演基础设施服务者的角色，可以减少交易双方信息不对称的问题，一方面可以为外部投资者提供更加精确的资产存续状况、现金流管理和深层次的数据分析；另一方面也可以吸引优质资产加入资产证券化队伍，提高市场参与度，逐步增强其在金融市场资产证券化的地位。

综上，此次京东白条资产证券化的成功基本达成了京东白条最初设立的目的，即京东白条应收账款资产证券化为白条业务提供资产，减少应收账款占用情况，为该业务的发展扩大提供资金基础。

三、京东白条应收账款资产证券化风险分析

（一）基础资产相关风险。京东白条的发行本身就隐藏着自身的风险，在授信额度内先消费后还款，虽然授信的额度是基于债务人信用等级的评定进行确定的，但是仍然面临债务人信用发生重大变化的情况，或者债务人由于其他不可抗力原因未能在规定期限内履行合同义务。白条业务逐步扩大，这种风险也随之增加。又或者债务人在延期付款到期前选择支付手续费等形式延长还款期，无形之中加剧了基础资产收回的风险。

与延期付款相反的是，债务人为了避免自己违约的风险，可能会选择提前归还借款，这种行为表面看来使得企业可以提前收回借款，但是从另一方面来看，资产证券化的利率在提前还款时会使得投资者的投资收益受损。资产证券化最原始的含义是指原始权益人将基础资产出售给特别目的载体实现风险隔离，但实际上原始权益人很难通过“真实出售”将基础资产剥离成与发起人无关的独立资产。

（二）资产证券化带来的风险。京东白条资产证券化是在当前所确定的法律法规的基础上建立起来的，在京东白条资产证券化实施过程中，一部分原本具有不确定性、不完善性的法律可能会随着市场经济的发展得到一定的完善，除此之外，也包括现有法律条款发生根本性改变等情况，这些风险都具有极大的不确定性，由此使应收账款资产证券化带来的风险也具有很大的不确定性，而这种变化是无法预测的。应收账款类资产支持证券的票面利率在固定期限内是固定的，但是证券价格会因为市场利率的变化影响其未来现金流，进而影响其市场价格。如果市场利率处于下降阶段，未来现金流中本金和利息的折现金额将会上升，资产支持证券的价格将会上升；如果市场利率处于上升阶段，其未来现金流中本金和利息的折现金额将会下降，资产支持债券的价格将会下降。如果市场利率波动较大，那么很有可能对证券投资者的利益造成较大损害。

四、京东白条应收账款资产证券化实施的启示

（一）优质的基础资产是资产证券化实施的前提。资产证券化的前提是拥有较为稳定的现金流，且能利用该稳定的现金流产生预期的收益。京东白条通过利用大数据的信息收集能力，通过大数据分析系统加以分析评定，从而筛选出质量较好的应收账款作为基础资产。这部分基础资产具有金额小、数量多、较为分散等特点，恰巧满足了资产证券化的基本条件，此外通过对其相应的债务人进行相应的调查，最终结果显示，这部分基础资产较为优质，京东自身所需要承担的违约风险较小。综上，在选取基础资产时考虑基础资产的优质性是资产证券化实施成功的一个前提。

（二）强化对于应收账款的管理。应收账款在企业流动资产中占有重大比重，因此在管理方面也是较为重要的一部分，其可能产生风险的程度也较高，对于互联网平台的企业来讲，应收账款的管理更加具有不确定性。在进行应收账款资产证券化的过程中，更应当强化对于应收账款风险的识别与管理，充分运用互联网的优势，建立大数据平台下的风险预测模型，对应收账款资产证券化从发生到后期的收回这一整套的过程进行监测。证券化的发起人或SPV 必须清楚每一笔应收账款的来源及其责任人的资信状况。加强内部相关制度建设，尤其是对于白条在后期可能面临不能及时收到还款时，如何收回白条产生的应收账款显得尤为重要，对于电话催收或者走向法律诉讼，都是相关制度应该加强完善的。

（三）完善证券交易市场的建设管理。资产证券化最初兴起于银行间，后来逐步发展到交易市场中，随着市场经济的快速发展，越来越多的企业加入到资产证券化市场中来，这也就带来了一系列的问题。最初银行间兴起资产证券化，最终的风险也基本全部压在银行间，这样一来不利于银行业的健康发展，因此放开了证券化市场的范围，分担了银行业的一部分风险，同时也为企业的发展带来了全新的机遇。这就要求证券交易市场应当加强对银行间市场和交易所市场的整合，制定相关的发展整合方案，极力促进银行间市场和交易所市场的沟通与联系，提高资产证券化产品的流动性。

（四）加强法律法规建设。我国资产证券化起步较晚决定了相关法律制度的完善程度还有待进一步加强。随着市场经济发展，对法律建设的要求也逐步提高，与证券化相关的法律制定开始于2004 年国务院颁布的《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，很显然，发展到现在还存在很多不成熟的地方，2012 年6 月《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》新加入了资产支持证券的相关内容，2013 年证监会提出允许券商通过设立资产支持证券专项计划来开展资产证券化业务，这一设想的实施，使得资产证券化的发展向前迈出了一大步。

资产证券化的快速发展，也要求相关部门继续加强相关法律法规的建设。在建立相关法律法规的过程中，政府部门应当结合我国市场经济发展的固有特征，同时结合当下资产证券化所面临的现实问题，出台相应的法律法规，以促使证券化在更加完善的法律制度保护下更加符合当前市场经济发展的要求，同时也能实现证券化市场的绿色发展。

在当前经济大环境下，京东白条的出现在为现代人提供消费基础的前提下，也给自身带来一定的风险，京东白条产生大量的应收账款。为此，京东白条资产证券化的推出，适时地解决了这些问题，这是基于京东白条资产证券化带来好处的一方面；与此同时，也应当考虑到在互联网大环境下，过于依赖大数据提供的用户信息无疑会给企业带来一定的风险，也不利于政府的监督，因此今后资产证券化的发展应更加注重政府对证券化市场的监管。