新形势下并购项目后评价工作思考与建议

汪晶(中国海洋石油国际有限公司，北京 100027)

0 引言

并购投资作为企业借助“外力”实现跨越式成长的重要手段，已被越来越多的企业纳入自身的投资“工具箱”。后评价是投资管理的一部分，在企业投资管控工作中也正在得到更多关注。并购投资作为投资项目的一种特殊类型，其后评价有其不同于普通固定资产类投资项目的特点。而在当前新形势的背景下，如何适应新要求、新特点，用符合并购项目实际的方法解决各类新问题，是笔者开展此项研究的出发点和落脚点。

1 项目后评价工作概况

1.1 后评价工作的作用与基本要求

后评价工作是在项目实施一定时间后，对项目前期各个环节做出客观全面的分析并总结经验教训，以便完善和修正项目中的不足之处，且通过及时有效的信息反馈，为将来新的项目决策和管理提出建议的过程。后评价工作的主要目的在于提高投资管理水平和投资效益。

从20世纪80年代中国逐步引入后评价概念并开展相关工作以来，后评价工作作为项目投资管理闭环中的必要环节，开始扮演越来越重要的角色。

2006年6月国资委颁布的《中央企业投资监督管理暂行办法》中，对包括固定资产投资、产权收购和长期股权投资在内的投资活动提出了明确的管理要求，其中就包括企业应对投资项目实施后评价管理，具体工作内容与要求参照《中央企业固定资产投资项目后评价工作指南》(以下简称“指南”)执行。

指南中明确，通过对项目实施过程、结果及其影响进行调查研究和全面系统回顾，与项目决策时确定的目标以及技术、经济、环境、社会指标进行对比，找出差别和变化，分析原因，总结经验，汲取教训，得到启示，提出对策建议，通过信息反馈，改善投资管理和决策，达到提高投资效益的目的。

后评价工作的基本特点是科学性、独立性、实用性、透明性和反馈性。科学性取决于信息资料的可靠性和评价方法的实用性。独立性指应从项目投资者、受益者以外的第三方角度出发独立进行，避免与决策、管理者自己评价自己的情况发生。实用性是指应有较强针对性，突出重点，在提出问题之外更要分析原因并提出解决措施建议。从对后评价成果的扩散和反馈效果看，应具有透明度，促进对后评价过程和结果的了解和关注。同时，后评价结论的扩散和反馈机制、手段和方法均成为后评价成败甚至投资管理闭环可否形成的关键因素之一。一般后评价主要内容应为项目目标、实施效果、技术水平、财务、国民经济、环境影响、社会影响等方面的评价。

1.2 并购项目后评价工作特点

并购作为企业除了内生性发展之外的另一有力发展手段，一直以来是企业谋求长远发展的重要途径。以油气行业为例，在石油和天然气2020年对外依存度分别达到73.5%和42%的背景下，海外油气资产并购更是作为保障国家能源安全的重要命题之一备受重视。同时，作为2020年全球极少数保持经济增长的主要经济体之一，中国经济预期长期稳定向好，市场并购交易量亦恢复较快。 根据普华永道公司2021年9月发布的《2021年上半年中国企业并购市场回顾与前瞻》报告[1]，2021年上半年中国的并购活动交易数量达到6 177宗，与2020年下半年相比增长11%，创有史以来半年交易量的最高水平，并购交易金额为3 121亿美元。

无论由客观动因或主观动因驱动的并购重组，其项目目的均为获得相应的并购效应，主要集中在以下四个方面：实现协同效应(如：管理协同、经营协同、财务协同)、实现战略重组(多元化经营，分散风险，稳定收入来源，增强企业资产安全性，迅速进入行业，获取市场份额，占有资源等)、获得特殊资产和渠道(土地、管理资源、优秀研究人才及技术、商标、品牌无形资产、国外市场、技术等)、以及降低代理成本(所有权经营权相分离时，代理成本包括契约成本、监督成本、剩余损失等，可通过并购控制代理)。

上面提到的指南，适用范围主要为固定资产投资类项目后评价，其中明确对股权投资、资产并购等其他类型的投资项目，仅供参考。就并购类项目，特别是以笔者工作中涉及的油气行业并购项目而言，与固定资产投资项目后评价项目相比，从本质上更多地体现交易性质，具有投资体量大、回收周期长、与国际形势发展趋势与行业变动周期关联度高、涉及跨国合作多、商务模式多样等特点。因此，在并购项目后评价应与固定资产投资项目从目的、关注点、侧重点、评价指标、评价方法等方面予以区分。

2 新形势下对并购项目后评价工作的新要求

随着当今世界百年未有之大变局加速演进，以及全球疫情在政治格局、经济秩序、国际合作、金融债务等方面产生广泛深远影响，地缘政治风险更为复杂，全球单边主义和保护主义有所抬头，加之能源转型、低碳发展、大数据、人工智能等行业趋势新变化，新形势下对企业有机发展和外部并购工作提出了更高要求。综合判断，“十四五”期间我国仍处于重要的战略机遇期，且已迈入高质量发展新阶段。

在这样的国际国内宏观背景下，企业需要主动融入国家发展大局，深入贯彻党的十九届六中全会精神，积极践行国家重大决策部署，努力实现高质量发展。从国资委开展对标世界一流管理提升行动要求进一步加强公司管理体系和管理能力建设，到对投资全过程全周期管理重要性的强调，再到强化风险管控的要求，并购项目后评价工作的重要性更加凸显，企业作为投资主体和后评价工作责任主体，相应的也需要对后评价工作持续进行优化。

3 思考与建议

如何切实提升后评价工作质量，满足新形势下对项目全过程投资管理的更高要求，更好地实现对未来投资项目，特别是并购项目的指导，笔者提出6条优化建议。

3.1 深化新形势解读，明确新格局中后评价工作定位

要做好后评价工作，企业首先要提高政治站位，提升思想认识，真正理解该项工作对企业高质量发展、行业健康发展、甚至国家经济发展的重要性，需要提升责任感和紧迫感，要将自身发展融入全球背景下国家发展的新形势、新格局中深化理解。要结合行业发展大势和中国企业的特点，明确自身发展定位。在此框架下有目的地开展项目后评价工作。特别是在国际政治经济环境变化，开放合作的环境中摩擦层级、涉及环节和影响程度有加大趋势的情况下，外部环境不确定性进一步增加，更需要企业在后评价中总结梳理因环境变化因素导致的实施结果变化情况，从而从具体、琐碎的项目信息中总结提炼出适用于新形势、新环境的一般性规律，为后续企业的健康发展奠定坚实基础。

同时，应注意积累不同区域、不同类型、不同商务模式的项目中对各类风险要素的分析、预警和应对措施，丰富企业风险管控工具箱。以油气并购项目为例，除了标的资产和公司本身资源禀赋上的技术判断外，还需要不断强化对包括监管、政治、法律、监管、安全、环境等各类非技术性风险或所谓地面风险(above ground risks, AGR)要素的分析和应对。在上述分析总结之上，需要企业主动思考总结非经济因素叠加后可能产生的影响，从而形成对未来投资的有益指导。

3.2 提升并购项目后评价工作的针对性分析与跨领域应用

要做好新形势下的后评价工作，有针对性的总结和跨领域的应用必不可少，换言之，需要实现“专”“泛”兼顾。这里的“专”，指的是要针对并购项目的特点分析深、分析透。与普通的固定资产投资项目不同，并购项目的后评价，需要特别针对公司战略目标匹配度、标的公司或资产质量判断、并购模式与交易方案设计、项目管控与合同风险、产业周期与并购投资时机、协同整合设计与实施、尽职调查风险判断等各个专业领域进行回顾和总结，但又需要与并购项目的实施与并购后正常管理运营的成效相区分，不可混为一谈。

而这里的“泛”，指的是后评价需要跳出单一的项目，对项目所在区域、项目领域、涉及产业链环节等要素进行分析。如果通过后评价总结出来的经验教训和较优做法最终能够实现跨区域、跨项目类型、跨商务模式的广泛应用和借鉴，后评价工作的价值将得到大大提升。

3.3 建立适用于并购项目的后评价制度和指标体系

针对前述并购项目不同于一般投资项目的特点，需要有针对性地设计和建立适用于并购项目的后评价制度和指标体系。从提升后续并购项目评价科学性、及交易决策质量角度出发，建议与普通固定资产投资项目后评价指标相区分，采用分层级的方式设计并购项目后评价指标，可分为行业趋势判断指标、公司整体与区域发展战略落地指标、公司层面整合效益指标、和项目实施层级具体指标等多个层次，建立并购项目评价定性和定量评价的指标体系，实现对项目综合全面的评价。

3.4 丰富和完善后评价方法工具库

常用的后评价方法主要包含定量和定性两方面，包括美国国际开发署在1970年开发的逻辑框架法，以及有无对比法、因果分析法、综合评价法、成功度评价法等。需要注意的是，不同方法有各自的局限性和适用的项目类型，尤其在开展定量分析的时候，需要剔除非项目因素对归因于项目的实际效果进行正确定义和度量，且需考虑评估中的错误和偏差/偏见来源，及时加以规避。

后评价人员需要跟踪了解国际和相关行业中后评价工作的新趋势、新方法[2]，丰富对现有评价方法手段的综合全面认识，需要强化对国际一流企业的 交流和对标研究，更要关注统计学、概率学等学科工具，以及数字化、智能化最新研究成果跨界运用的可能性。

3.5 强化组织机构设置与人员保障

后评价人员应要有较高的专业水平和综合素养。不仅需要熟悉项目决策所需的评价方法和思路，也需要有对项目运营管控有一定经验，需要从评价获得的结果中剔除干扰因素，提炼出真正能为后续项目决策起到借鉴作用的经验和做法。企业需要认真筛选参与后评价的人员，真正深度参与项目的人员可能处于个人经历和感情难以做出客观的判断，但对所评价项目完全不了解的人员，也可能相比之下需要花费更多人力、物力、时间才能真正了解项目情况和具体背景，可能会影响到后评价工作的效率和质量。

为了确保分析解读的标准统一、理解准确，从而促进对相关趋势性、规律性信息的深入分析，更准确地认识和把握项目规律，更高质量地指导后续工作和支持项目决策，建议强化后评价工作相关组织机构设置和人员保障，对相关人员进行专业能力的持续培训和提升，且人员应保持相对固定。

3.6 重视后评价信息数据分析及结果应用

后评价工作真正能为企业带来价值的部分实际上在于评价完成后的后半篇文章。具体来说，是体现在将分析获得的趋势解读、规律总结、经验做法、最佳实践在新项目团队和决策者中分享，在后续项目得到应用，对后续决策起到强力支持，真正对企业高质量发展起到积极作用的部分。

后评价环节需要真正与投资管理前端环节紧密结合起来，形成全生命周期的管理闭环。因此，不能割裂地看待单个项目的后评价，要见树木，更要见森林，要在确保数据质量、统一标准的前提下，强化后评价信息数据的收集、整理、归档、分享，逐步积累形成适用于企业所在行业和项目类型的数据和经验库，鼓励和尝试跨项目数据趋势分析解读，更好地支撑企业把握和应对新形势下各类风险因素的水平，提升企业发展的健康度，逐步形成完整的后评价制度、标准和管理体系，为企业形成现代企业投资管理制度奠定扎实基础。同时为企业积累和储备一批专家库、智库人才[3]，为企业可持续高质量发展积蓄软实力。

同时，在当今大数据和人工智能得到越来越广泛的应用的背景下，后评价信息数据也应被视为企业数据资产的重要组成部分，应由企业统筹运用，争取发挥出更大的价值。

4 结语

全过程投资管理对企业的长久存续和高质量发展的意义无需赘述，其中后评价环节作为重要的一环，其持续完善和提升更是能起到总结历史、启示未来的多重作用。如何提升并购投资这种特殊类型的投资项目后评价工作的质量，真正满足当前新形势下的新要求，将是企业需要面对和认真思考的重要命题，希望文中的思考与建议能够为企业全方位管理提升起到一点积极作用。