公司债券违约的信用风险传染对企业创新影响研究

2022-12-31李月琳

中小企业管理与科技 2022年21期

李月琳

（长春理工大学，长春 130022）

1 引言

尽管我国的国家监管部门严格管制债券市场的发展，但是由于我国债券市场的规模实在是太过巨大，而且由于各种发行对象的存在，使得我国债券市场出现了大量的违约和其他的问题。在我国金融业深化改革的大环境下，我国的各层次的金融市场发展还有待进一步加强，仅依靠市场经济的自我调控还远远不够，尤其是对债券投资者的权益保障，政府应该担负起更多的责任和义务。当前，债券市场面临着越来越多的投资者利益保护挑战，探索和完善我国债券市场的整体运作方式，对于经济发展具有十分重要的意义。

2 债券市场违约与投资者权益保护概述

2.1 债券违约的涵义

债券市场上的违约是由于债券交易各方当事人未能遵守合约而导致相关方的权利不能得到履行的现象。在本质上，我国债券市场的违约既是一种以商业为基础的交易行为，又是一种法律现象。尽管我国的债券市场已经步入了成熟期，但从目前的国际和国内的情况来看，仍存在着大量的违约行为，这与我国的债券市场出现了越来越多的违约原因有关。例如，当债务人受到经营环境等客观条件的制约，不能按期偿还债务，就会出现违约。而债务人在客观上忽视了债权的存在，又拒绝承担自己的债务责任，也是造成债券违约的原因。

2.2 保障债券投资者利益的必然性

研究表明，造成我国债券违约的因素多种多样，但不论哪一种因素引起的债券违约，尤其是大量出现的情况，不但会对债券投资者的利益造成损害，更将对债券市场整体的交易氛围产生消极的作用。所以，各国都十分关注债券的投资与利益的保障，对于债券的权益保障，降低或消除债务的风险是必须解决的问题。从对债券投资的权益保障的需要来分析，我国债券市场的发展和繁荣需要大量不同种类的债券投资者。债券投资作为一种广泛的投资方式，目前，无论是对个体投资者还是对机构投资者来说，都具有较强的现实意义。如果在债券交易中，投资者的合法利益遭受损害，而没有及时补偿，则会导致债券市场中的大量投资人的损失。这将会极大地制约我国债券市场的健康发展，甚至对其日后的发展也会产生较大影响。

3 债券市场信用违约的原因及分析

在我国企业的运作中，出现信贷违约现象的原因大致有两种：一是企业股东权益变动，使其债务偿还能力大幅下降；二是缺乏合理的资金配置，负债规模大。从长远看，私营企业要做的就是不断地拓展和抢占更多的市场。但是，随着企业的发展，融资的需要也随之增长，负债也会随之增长，资金流动过度，导致信贷违约的危险增加。而我国债券市场中，部分大股东和实际控制人有较大的投机心理，使得其出现较大的信贷风险。另外，也有些企业过分依靠政府补贴来弥补资金周转，从而使其不能适应市场的发展。从企业的财务情况来分析，出现信贷违约一方面是因为短期借款占很大比例，容易导致集中偿付的压力；另一方面是企业存在大量的应收账款和内部资金短缺，再加之企业本身的力量不强，企业在其对外担保净资产所占的比例偏高。

4 企业债券违约的影响分析

4.1 有利影响

在法律框架下发生一定程度和范围的信用违约，有助于提高债券市场价格信号引导市场资源配置的效率。

4.1.1 违约行为对企业的创新发展有着重要意义

企业债务出现危机后，也暴露了一些企业结构存在的弊端，这对企业进行及时的管理策略和企业的体制设置和调整是有益的，也对中小型企业的改革和创新发展提供了新的发展方向，这对企业今后的发展也有较大帮助。

4.1.2 出现违约现象有助于满足投资者多样化的需要

目前，我国债券的种类繁多，其违约的可能性也不尽相同，而高回报的债券通常也就意味着高的风险。在以往，企业通常都会通过政府的担保方式进行融资，因此不会出现违约债务的情况。在我国企业债券市场上频频出现的违约现象中，这种理论已经引起了投资人的广泛关注。在债券市场中，我们可以依据自身的风险喜好进行债券投资，以适应不同的投资人需要。

4.1.3 出现违约现象能够让政府更加尊重市场的运营规律

在以往，政府一般都是用来保证企业的债务，让投资者对其所承担的债务的危险一无所知。当违约事件发生时，问题就更加突出了。在中国，由于市场经济自身的调控作用，不需要对企业进行太大的干涉。所以，必须通过降低企业的经营成本，提高企业的信用评级，促进我国的信用体系建设。

债券违约行为对企业、投资者以及债券市场的参与具有积极意义，但是也存在着负面效应。具体来说，由于大量的违约，导致了大量的债款亏损，也使得一些人提出了回售，这使得债券违约现象更加严重。违约现象会使整个债券市场的风险增大，而产业分化则会使债券市场的信贷价格差异更加剧烈，从而引发融资链条的断裂，进而加大整个债券市场的信贷危机。

4.1.4 出现违约现象有助于推动债券市场健康发展

从长期看，我们对企业债券违约没有必要过于担心和恐慌。企业债券违约其实是结构性去杠杆的结果之一，是市场出清的一种方式。目前违约的企业债券只占非常小的一部分，债券市场发生系统性风险的可能性极低。我们应该认识到，债券违约是债券市场发展的产物，打破刚性兑付将推动债券市场更加健康发展：一是高杠杆企业债券违约，有助于债券市场风险定价，提升债券市场运行的质量和效率；二是违约风险事件发生，将推动市场各方更加重视信息披露的真实性，更加注重对投资人权利的保护。当然，我们还要健全债券评级机制，对发债企业信用情况进行客观准确的评估，并由此建立起预警机制。发债企业要牢记“借钱是要还的”这一道理，理性举债，将企业杠杆率控制在合理水平；投资者应增强风险意识，牢固树立“买者自负”理念；监管部门等还应加强投资者教育，提高投资者理性投资能力。

4.2 不利影响

债券集中到期，信用评级下调或持续发酵，供给侧结构性变革持续深化，信贷危机将会加剧信用风险的释放，从而产生一些负面效应。

4.2.1 增大债券市场的风险

当前，我国许多企业的主要经营业绩为负，且资产比率较高，且在短期内所占比重持续增加，我国的债券市场存在着一定的短期债务负担。如果短期债券等债券的发行受到政策、市场等方面的影响，那么它们的资金链崩溃的危险就会大大增加。我国债券市场出现了大量的违约，将会使投资者的风险意愿下降，同时，这对利率债的影响也很大。信贷债务的流动性比利息债务要差，因此，债券违约风险的上升将使投资人面临更多的资金流动，或者是为了获得资金，从而加大了利率债的调价风险。另外，由于产业差异的存在，会使二级市场的信贷价差出现更大的波动性和差异性，从而引发资金链条的断裂，从而加大整个债券市场的信贷危机。

4.2.2 影响债券市场融资功能的发挥

在提升金融资源配置效率、增强金融服务实体经济的能力等问题上，我国的债券发行具有举足轻重的地位。违约风险的出现使得市场对高收益债券等创新产品的投资意愿下降，会对我国多层次债券的发展产生不利的作用，也会对我国新兴产业的发展产生不利的作用。

4.2.3 对企业进一步降低筹资费用不利

总的来说，从债券市场上筹资的费用比从银行借贷要少，而且比表内资金如信托贷款要少得多。信贷债务的减少对社会资金的节约是不利的。而在债券市场上，由于违约而增加了高的风险。当投资人的风险意愿降低时，他们需要更高的风险赔偿代价，这意味着信贷利率会继续上升，从而提高企业的资金费用。另外，由于信贷违约现象的不断加深，一些企业的信用等级也会被降级，从而间接地提高了企业的资金成本。个别发行者的信用等级降低，会使有关产业及同类债券受到影响，进而造成利差的进一步放大。

4.2.4 对货币政策的有效传递产生负面作用

从短期至中期，我国的货币市场利率传导至债券及信用，是我国金融体系主要的传导途径。目前，我国已经基本实现了利率市场化，从“量”到“以质促价”的货币政策结构的调整。当前，债券已经是一个非常关键的金融工具。在信贷违约频繁发生的情况下，由于债券市场的停牌，违约债券丧失了流动性。投资者的冒险意愿下降会使他们在资产配置中的流动资产减少，因此会减少优质资产的流动。而随着债券交易量的减少，会降低整个金融市场的整体风险意愿，或者会对信用定价机制造成更大的冲击。

5 加强对债券投资者利益的保障

然而，在当前的金融危机中，还没有一套行之有效的体制机制来指导和协助债权人进行市场清理或者企业重组。要解决违约风险，必须从市场信息的有效性、完善市场机制和违约风险的处理等方面入手，在利益的保护等方面，要继续健全相应的支持制度，制定相应的对策。

5.1 健全我国债券市场的投资者利益保障制度

为了更好地保障我国债券市场的利益，必须从法律层面上进行优化和完善。随着国家全面法治进程的推进，我国的资本金融发展必然需要相应的法律和制度的保障。在债券交易中，债券投资人的利益保障更加需要相应法律的保护。因此我国的立法机构和中国债券监督管理委员会应出台相关的法律法规，以维护我国债券市场的合法利益，从而为我国债券市场的发展和完善起到积极的作用。

5.2 提高债券投资者权益保护意识

要加强对债券投资者利益的保障，必须加强对债券市场主体权利的维护。然而，我国的债券市场投资者数量庞大，对投资风险、收益的了解和对自己的利益的保障水平有显著的差别。在此基础上，债券市场主体对债券市场主体权利的维护，亟待债券监管机构和其他相关机构加强监管。在新媒体时代，债券监督管理部门可以通过微博、微信等网络媒体定期宣传债券投资的有关信息，并着重宣传有关债券投资者权利的法律法规。在促进投资者权利的法律保护方面，中国证监会还可以通过网络媒体为投资者提供关于债券投资的信息服务。许多债券市场投资者在进行投资时，应加强对债券市场的了解，以增强其识别风险的意识，提升自己的权益保护意识。

5.3 加大对违约等行为的监管力度

在债券市场上，要加强对债券市场上的不良行为的监督，以保护其合法权益。从中国债券监督管理委员会对债券市场进行监管的情况来看，目前我国债券市场的监管资源还不能满足监管要求。为此，税务、工商等部门要发挥其自身的行政职能，加强对债券违约行为的监督，并采取相应的对策，为我国债券投资的健康发展创造有利的环境条件。

5.4 健全信息公开体系

企业发行债券必须严格遵守企业的信息公开制度。在企业不能按法律规定披露信息的情况下，必须由外部的监督力量进行干预，以避免虚假的财务和经营发展等方面的信息对投资者的投资意向和投资决策造成不利的影响。当前，要实现对债券投资者利益的全面保护，必须建立健全的信息披露机制。与法制建设相比，我国的信息公开体系自身的调整与完善要困难得多，而其健全的信息披露体系在实践中也不会耗费太多的人力和财力。债券监督管理机构、工商税务机关要及时了解有关企业的信息披露程序及进展情况，把动态监管理念纳入有关企业的信息披露工作中。许多债券投资者在发现有关企业的信息披露出现问题后，必须立即向有关部门汇报，以维护自己的合法权益。债券企业在债券市场上，要严格按照规定，及时、准确地进行信息披露，进而更好地维护债券市场的投资者利益。

5.5 强化对违约后的债权的保护

一旦出现了债券违约风险，那么，债券发行方就会面临偿债的困境。在保证债权的基础上，债权人可以通过担保、附加担保、保护条款，或者召集债权人大会等方式实现自身的救助。债务人无力偿还债务或者无法提供合理的清偿计划时，可以通过清算、重整等途径来处理债务问题。如果债权人、债务人、结构调整各方能够同意重组的具体安排，则可以实现对债务的合理安排。为此，要积极地制定并实行切实有效的股权保障措施，以增加受偿比率。而在破产过程中，必须确保重整过程中有关各方平等地参加，并通过市场化的方式来达到债权人和债务人重整后的再分配。