绿色金融背景下ESG信息披露对企业高质量发展的影响

章栩尔，陈熠玮，罗怡兰，贾晓薇

（大连外国语大学，辽宁 大连 116044）

1 引言

ESG 标准从企业在环境（Environment）、社会（Social）和公司治理（Governance）3 个维度的表现情况进行了综合评价。迈入21 世纪，ESG 凭借其优势不断为全球各国所采用。目前，境外对ESG 信息披露的监管趋势从自愿和半强制走向强制。国内针对ESG 信息披露的相关政策紧随其后，2018年证监会修订了《上市公司治理准则》，要求上市公司进行ESG 信息披露；2022年《企业环境信息依法披露管理办法》正式施行，开启企业ESG 信息披露的新时期。

由此可见，ESG 信息披露有利于提高企业社会形象，能够帮助投资者更全面地评估企业在促进经济可持续发展、履行社会责任等方面的能力和贡献，对于企业高质量发展和可持续性具有重要意义。因此，本文基于新浪财经ESG 评级中心公布的信息数据，检验我国石油化工企业ESG 信息披露与企业价值和融资能力两方面的相关性，并提出发展建议。

2 文献综述

目前，国内ESG 学术研究初有成果。张巧良等（2015）分析不同绩效水平与信息披露模式下投资者决策中的锚定效应，发现投资者在价值判断时会综合考虑财务信息与ESG 信息。赵雪延（2021）研究ESG 表现对其融资成本的影响，发现企业ESG 表现越好，其权益融资成本越低，债务融资成本越高。王琳璘（2022）基于2009-2020年A 股3 096 家上市公司，实证考察了企业ESG 表现对企业价值的影响，发现企业ESG 表现越好，企业价值越高。良好的ESG 表现有助于缓解企业融资约束、改善企业经营效率、降低企业财务风险，从而提升企业价值。徐光华等（2022）基于我国2016-2019年A 股制造业公司的数据得出企业ESG 信息披露与企业价值之间具有显著的正相关关系。

综上所述，企业高质量发展会受到企业价值和融资成本的影响。ESG 信息披露能够对企业价值产生正向影响；ESG表现良好能够降低企业融资成本，从而促进企业进一步高质量发展。

3 理论分析与研究假设

绿色金融相关政策能够促进企业进行ESG 信息披露，帮助企业缓解环境污染问题，如减少废气、废水排放，提高企业的环境绩效。在“碳中和”背景下，绿色金融成为了符合未来战略发展途径的选择。政策支持符合条件的绿色企业上市融资，有利于引导企业形成“绿色路径依赖”的发展途径。如果企业在成立初期就采纳绿色理念、践行绿色发展途径，后期企业在上市时可以避免重新建立ESG 机构，便于更低成本地推动企业进行ESG 信息披露。

假设1：良好的ESG 信息披露能够提高企业价值。

企业价值是企业有形资产和无形资产价值的市场评价，受到可持续发展能力、企业风险和存续期这3 个基本因素的影响。良好的ESG 信息披露数据反映了企业积极的非财务信息，能够降低企业与投资者之间的信息不对称。第一，企业良好的环境总评表明企业在降低三废排放率、提高资源利用效率等环境议题方面有较好的市场评价，体现可持续发展能力的提高。第二，企业良好的社会责任总评表明企业拥有合规标准更高的企业风险管理能力。拥有良好ESG 信披的企业抗风险能力更高，在面对相同经济下滑状况时比同行业其他缺乏良好ESG 信息披露的企业更易维持客户、降低损失。第三，企业良好的治理总评体现企业较高的治理体系和管理水平，能够维持企业长期运营。

综上所述，良好的ESG 信息披露能够为企业市场评价提供正面的积极反馈，提高企业价值。因此，本文提出假设1。

假设2：良好的ESG 信息披露能够提高企业融资能力。

企业的ESG 信息披露对企业融资成本的影响主要基于信息不对称、委托代理和利益相关者理论。

根据信息不对称理论，投资者在决策时需要获得尽可能多的有效信息来作为判断依据。企业披露ESG 信息提高了企业透明度，增加投资者能够获得的数据信息，降低投资者获取信息的难度，有助于投资者进行综合分析和投资决策，减轻信息不对称的不利影响。

根据委托代理理论，一方面，企业在ESG 信批方面的合理投入能够增加委托人收益；另一方面，企业对相关信息的披露，也是委托人及其他利益相关方对代理人的监督。投资人可以通过企业ESG 表现对企业内部现有和潜在代理问题进行评估判断、辅助决策，筛选出适合的企业进行投资。

根据利益相关者理论，企业ESG 表现反映企业对于员工、供应链上下游以及社会和谐发展等所做出的努力，是企业对利益相关者的一种承诺，能够进一步提高企业的声誉和信任度，吸引投资。

综上所述，企业开展ESG 信披能提高社会形象，与投资者建立良好关系，从而降低融资成本、提高融资能力。因此，本文提出假设2。

4 研究设计

4.1 样本选取与数据来源

本文选取2021年中国石油和化工企业500 强排行榜中的公司为研究样本。确定该样本期间基于两点：①根据《中国绿色金融发展研究报告2021》，该阶段中国已经进入碳中和的绿色金融矩阵发展阶段；②该时期ESG 在中国初步发展，企业开始自主披露ESG 信息，ESG 相关评级机构初步构建。

本文选用路孚特的ESG 评级指数，对新浪财经网的150组初始数据作以下处理：删除未上市、无ESG 信息的公司，最终得到35 组可用数据。

4.2 变量定义

被解释变量1：本文选用托宾Q（Tobin's Q）代表企业的市场价值。Tobin's Q 的定义为企业的市场价值与资本重置成本之比，是衡量企业市场价值和业绩表现的重要指标，反映市场对公司未来利润的预期。计算公式为：Tobin's Q=（市值+总负债）/总资产。

被解释变量2：本文采用融资成本来衡量企业融资能力。融资成本是资金所有权与资金使用权分离的产物，其实质是资金使用者支付给资金所有者的报酬。计算公式为：融资成本=（利息费用/债务）×100%。

解释量：本文选用路孚特ESG 评级数据。评级依据为环境、社会责任和治理3 方面的绩效，分数越高代表ESG 表现越好（满分100 分）。路孚特全球ESG 等权重指数每季度进行一次再平衡，较为公正。

4.3 其他变量

本文采用企业规模、发展能力和资产负债率作为控制变量。具体变量定义如表1 所示。

表1 变量定义

4.4 模型构建

为验证假设1：良好的ESG 信息披露提高企业价值，本文构建单变量线性回归模型（1）如下：

模型控制了企业规模（Size）、资产负债率（Lev）、发展能力（Growth），以更好地表明数据之间的关系。

为验证假设2：良好的ESG 信息披露能够提高企业融资能力，降低企业融资成本，本文构建单变量线性回归模型（2）如下：

模型控制了资产负债率（Lev）、发展能力（Growth）。

5 实证分析

5.1 描述性统计

表2 展示的是主要变量的描述性统计结果，企业价值的均值为1.75，标准差为1.32；融资成本的均值为1.68，标准差为0.81；ESG 数据均值为28.29，标准差为10.68，表明上市公司企业价值、融资能力和ESG 信息披露水平均存在一定差异。

表2 主要变量描述性统计

5.2 相关性分析

变量之间的相关性检验结果如表3 所示。

表3 变量之间的相关性检验结果

5.3 回归分析

本文根据单边量线性回归模型，对企业ESG 信息披露和企业价值进行回归分析，如表3 第1 列所示，ESG 系数为0.012，且在5%的显著水平下显著，这说明绿色金融背景下良好的ESG 信息披露能够在投资者对企业价值的衡量过程中起到积极作用。实证结果支持假设一。

对控制变量来说，企业规模（Size）、资产负债率（Lev）、发展能力（Growth）与企业价值呈显著负相关关系。

本文根据单变量线性回归模型，对企业ESG 信息披露和企业融资成本进行回归分析，如表3 第2 列所示，ESG 系数为-0.021，且在1%的显著水平下显著，这说明企业融资成本和ESG 信息披露呈负相关，即企业的ESG 信息披露越好，企业的融资成本越低，融资能力越强。实证结果支持假设二。

对控制变量来说，企业规模（Size）与企业融资成本呈正相关但不显著，资产负债率（Lev）与企业融资成本呈显著正相关关系，发展能力（Growth）与企业融资成本呈显著负相关关系。

5.4 稳健性检验

滞后一期检验。为增强回归方程对样本的代表性，排除结果偶然性和数据延迟性的影响，本文对变量作了滞后一期处理，选取2022年中报数据，结果如表4 所示。对比表3，发现结果基本一致，可见本文的研究结果具有普遍性。

表4 滞后一期的稳健性检验

6 研究结论与建议

本文以2021年中国石油和化工企业500 强排行榜中具有可用数据的35 家上市公司为研究对象，对ESG 信息与企业价值、企业融资能力之间的关系进行研究，并以企业规模、发展能力和资产负债率为控制变量。研究结果显示良好的ESG 信息披露与企业价值成正比、与融资成本成反比，证明良好的ESG 信息披露能够提高企业价值和企业融资能力的假设成立。

根据研究结论，提出以下建议：第一，政府应该进一步完善企业ESG 信息披露制度，加强ESG 信息披露的管理，为ESG 信息使用者提供保障。第二，企业可以运用良好的ESG 信息披露完善企业规划方向。中国石油和化工企业往往具有高污染、高排放的特点，在各类ESG 机构中的评分整体偏低。因此，相关企业可以运用良好的ESG 信息披露完善企业规划方向。第三，企业成长需要顺应时代发展。近年来，全球生态环境问题日益严峻，加快经济复苏、寻求新的经济增长点已成为迫切需求，绿色金融被视为未来国际社会应对生态环境挑战的重要途径之一。企业开展良好的ESG 信息披露践行可持续发展理念，符合绿色金融发展潮流，与国际接轨。