主要央行怎么看当前的通胀成因和走势

谢亚轩 招商证券研发中心战略研究部副总经理

多种迹象表明，是时候和以低增长、低通胀和低利率为特征的“长期停滞”状态说再见了，而全球资本市场似乎还没有做好充分的准备。

近期主要央行的货币政策转向是市场热议的话题。当前市场分析主要聚焦于美国的通胀和美联储的政策动态，而放宽视野看一看其他主要央行如何分析当前的通胀成因和判断未来的走势，有助于获得更深刻的洞见。

英国央行加息的态度坚决但通胀展望温和。2022年2月3日，英国央行宣布加息0.25个基点至0.5%，这是其继2021年12月后的再次加息，是18年来英国央行首次连续加息。英国央行此举主要是源于一再被调高的通胀及通胀预期，议息公告将英国2022年春季的通胀预测值由2021年12月预测的5%调高到7%，委员会预计本轮通胀在2022年4月到达高点7.25%，远高于2%的通胀目标值。英国央行认为，通胀的原因是国际能源价格和可贸易品价格的上涨，强调这在一定程度上是货币政策无力对抗的因素；同时强调就业在持续改善，生产有望在2022年一季度回到2019年疫情前的水平。从中期展望看，英国央行并未简单认为通胀压力居高不下，而是强调了两种可能：通胀向上的风险来自工资上涨的压力，而推动通胀向下的风险来自能源价格和可贸易品价格未来可能出现的下降。

欧央行的货币政策决策相对保守，但通胀展望体现出其更多担忧。2022年2月4日，欧央行宣布维持三大利率不变，但在议息声明中调整了对通胀走势的判断，明确指出通胀在未来特别是短期可见的未来存在向上的风险。促使欧央行时隔一个半月修改通胀走势判断的主因是其对通胀背后驱动因素的分析。欧央行表示，不仅仅能源价格在上涨，食品价格也被物流和化肥成本上涨推高，此外更多商品和服务的价格出现显著的上涨。前瞻看，尽管目前欧元区的工资上涨仍然比较温和，但随着经济接近充分就业状况，工资可能出现更快上涨，从而在未来带来更大的通胀压力。鉴此，欧央行虽然仍强调了疫情扰动和全球供应链紧张的临时性和能源价格上涨的不可持续性，但还是明确表示了其对通胀进一步上行风险的警惕。这一表述多年未见，因此引发市场极大的关注，欧元汇率和德国等欧元区核心国家的国债利率随之出现明显上涨。

日本央行坚持宽松货币政策不变，对于通胀的容忍度最高。在2022年1月18日的议息会议上，日本央行维持现有宽松货币政策不变，理由是通胀水平远未达到2%的目标。而在1月19日发布的《经济活动和价格走势展望》例行报告中，日本央行认为未来的消费物价指数呈上涨趋势，同比增速到下一个财年将达到1%左右。日本央行认为，推动通胀上行的主要原因包括：能源价格上涨、大宗商品上涨带来的成本推动，产出缺口状况改善和中长期通胀预期的上升等。

巴西央行的加息力度最大，最早认识到通胀可能存在持续性。2022年2月2日，巴西央行宣布加息150个基点，经过8次加息后，其基准利率已由2021年年初的2%升至10.75%。巴西央行早在2021年3月中旬的议息会议上将通胀的表述修改为“本币计量的大宗商品价格的持续上涨正在影响当前的通货膨胀”，“近几个月来经济增长的步伐强健，经济闲置产能随之削减”，“通胀预期也发生了逆转”，并决定加息75个基点以启动货币政策正常化进程。此后，在6月中旬的议息会议上，巴西央行表示“几个发达国家和新兴市场国家最新的通胀数据都令人惊讶”，早于美联储认识到“需进一步讨论美国通胀持续上涨的风险及其可能给新兴经济体带来的挑战”，不再强调巴西通胀的暂时性，转而认为“通胀的持续性比预期的要更强，特别是在工业品方面”。在10月下旬的议息会议上，巴西央行大幅加息150个基点，促使其加快加息步伐的原因主要有三个：一是巴西经济前景乐观，二是国际能源商品价格大幅上涨推高通胀，三是巴西雷亚尔贬值放大输入性通胀压力。在2022年2月的议息会议上，巴西央行预测本轮通胀和加息的高点将出现在2022年的上半年，之后将缓慢回落。

综上，尽管主要央行的货币政策决策不同，但当前通胀的抬头是全球性的，其背后的原因既有能源等大宗商品价格上涨的推动，也有需求扩张和产出缺口收窄的拉动作用，通胀预期已开始显现。多种迹象表明，是时候和以低增长、低通胀和低利率为特征的“长期停滞”状态说再见了，而全球资本市场似乎还没有做好充分的准备。