公司研发投入对企业价值的影响

□文/沈志蓉 王 纯

（江苏科技大学经济管理学院 江苏·苏州）

［提要］本文选取40家新能源汽车行业上市公司为研究样本，分析公司研发投入与信息披露质量的相关性，并着重分析公司研发投入、信息披露质量对企业价值的影响。在研究过程中，引入公司规模、财务杠杆、盈利能力、公司成长性为控制变量，实证检验三者之间的关系。通过研究表明：新能源汽车行业上市公司信息披露质量与研发投入存在正相关关系；公司研发投入与企业价值存在正相关关系；信息披露质量与企业价值存在正相关关系。这对如何进一步提升我国新能源汽车行业企业价值提供一定的方向。

随着对环保产业的重视，国家“双碳”政策全面提出，这一战略目标的构建旨在鼓励和促进环保产业的发展，新能源汽车产业也因此得以迅速发展。而研发投入是一家企业的创新能力的保障。国务院征求意见稿中提出“制定将新能源汽车研发投入纳入国有企业考核体系的具体办法”，这是政府层面首次对企业研发投入提出具体要求。因此，新能源汽车上市公司正在不断加大研发投入来确保企业经营业绩的不断提高，以此促进企业的快速发展。此外，随着我国新能源汽车上市公司数量、规模的不断增长和扩大，其信息披露质量也日益引起利益相关者和信息使用者的关注。及时、有效、高质量的信息披露，不仅可以体现企业的创新能力和发展能力，还有利于外界了解企业研发投入的实际情况，减少外界对企业未来经营不确定性的担忧，进一步促进企业的可持续增长，进而有效提升企业价值。本文通过多种分析方法，对公司的研发投入力度及信息披露质量对企业价值的影响进行分析，为新能源汽车企业进一步加大研发投入以及提高信息披露质量提供理论支撑，也对提升我国上市公司的企业价值具有一定的理论意义。

一、文献回顾与研究假设

高燕、方梅、陈哲（2018）以深交所考评上市公司信息披露质量的结果作为信息透明度的指标，从企业研发投资决策和强度两个方面对企业的研发投入进行了评价，分析了透明度对企业研发投入的影响程度，结果表明：企业信息透明度与企业研发投入之间存在显著的相关性，信息透明度越好的上市公司越倾向于进行研发投资决策；信息透明度越高，企业的研发投入强度也越高。修国义、于丽萍（2018）在研究的过程中，通过引入变量融资约束和代理成本，实证检验信息披露质量与研发投入之间的关系，研究结果表明：融资约束和代理成本是阻碍企业研发投入的重要影响因素；信息披露质量能够通过缓解融资约束和降低代理成本，进而促进企业研发投入的增加。李树斌、何云、郭明晶（2017）认为提高信息披露质量对提高企业的研发强度具有积极的作用，通过降低企业的融资约束来提高信息披露质量，以此促进企业进行投资研发。从理论上看，在资本市场中投资者可以充分利用企业披露的信息来合理筛选企业的投资项目，从而降低企业外部融资成本，有利于投资者更加准确地掌握企业研发投入的信息，合理地评估企业价值。基于此，本文提出：

假设1：新能源汽车行业上市公司信息披露质量与公司研发投入呈正相关

乔森、曾恒芳（2019）通过建立固定效应模型和系统GMM模型发现，研发投入的增加能够促进新能源企业创新绩效水平的提高，企业研发积极性越高、资金投入越多，企业创新绩效水平提升得越显著。朱志红、李诗宇（2019）通过研究发现，新能源上市公司研发资金投入与企业价值呈现正相关关系，研发人员投入与企业价值呈现正相关关系，并且都存在滞后性。因此，加大研发投入在一定程度上会提高企业价值，促进企业发展。张仲颖（2019）认为新能源汽车企业绩效的提升与研发人员能力、资金投入情况有直接联系，在资金投入方面，其与企业绩效、高管持股、企业规模等有正向调节作用。从理论上来看，公司研发投入是衡量企业进行技术创新的核心指标，而技术创新有利于提高企业的劳动产率、提升企业经营绩效以加大研发投入力度，从而也就促进了企业价值的提升。基于此，本文提出：

假设2：新能源汽车行业上市公司研发投入与企业价值呈正相关

田冠军、杨士其（2018）研究上市公司在不同产品市场竞争程度下，会计信息披露质量与企业价值之间的关系，认为会计信息披露质量与企业价值呈正相关，高竞争行业企业会计信息披露质量对企业价值的正面影响更为显著。房宏宇（2018）认为会计信息披露质量对投资者预期存在影响；会计信息披露质量、机构持股与公司价值存在显著正相关关系。邱昌雯（2019）选取创业板中733家企业作为样本，用托宾Q值衡量企业价值作为因变量，企业的创新行为信息披露频次为自变量，对创新行为信息披露频次与企业价值进行相关性分析。结果表明：企业创新行为信息披露与企业价值呈正相关。从理论上看，会计信息披露的质量就是投资者所掌握的会计信息来源的优劣程度，这对满足投资者的信息需求、增强市场有效性以及促进企业价值提升都至关重要。从理论上看，会计信息披露的质量就是投资者所掌握的会计信息来源的优劣程度，这对满足投资者的信息需求、增强市场有效性以及促进企业价值提升都至关重要。基于此，本文提出：

假设3：新能源汽车行业上市公司信息披露质量与企业价值呈正相关

二、实证研究设计

（一）样本选取与数据来源。本文选取的样本为40家来自沪市公开发行股票的新能源汽车行业上市公司，并对其2020年的数据展开研究。数据均来自上海证券交易所、巨潮资讯网、新浪财经网等官方渠道。

（二）变量选取

1、因变量的选取。国内学者大多采用净资产收益率来衡量上市公司企业价值，该指标是净利润与平均净资产的比率，它能够反映股东投资获得报酬的水平，综合性强。一般情况下，企业的净资产收益率越高，说明给股东投资带来的收益越高，企业运营效益越好。公式为：净资产收益率=净利润/平均净资产。

2、自变量的选取。首先，研发投入资金、研发投入强度、专利数、人力资本等指标都可以代表企业的研发投入。但是，由于我国部分新能源汽车上市公司信息披露不够完整，相关数据难以取得，故本文选择研发投入强度作为自变量。公式为：研发投入强度=研发投入金额/主营业务收入。其次，本文选择信息披露指数作为自变量来衡量企业的信息披露水平。方法是：选择合适的信息披露项目作为衡量目标，根据公司信息披露实际情况赋予分值，构建一个简单直观的信息披露指数。

信息披露项目包括：主营业务信息、研发支出及会计处理方法、无形资产、专利拥有数量、专利申请数量、政府补贴金额、研发资本化比例、公司总体发展战略、本行业未来发展趋势、新年度的经营计划或经营目标、高管的薪酬激励制度、员工创新奖励规则、主要控股公司的经营情况及业绩分析、社会责任信息、公司治理结构改进措施。对该项目定性或定量披露给予1分，定性与定量相结合的方式进行披露，给予2分，未披露相关信息时给予0分。

3、控制变量。本文选择公司规模（SIZE）即企业年末总资产的自然对数，财务杠杆（LEV）即企业当年的资产负债率，盈利能力（ROA）即企业当年的资产回报率=净利润/资产总额，公司成长性（GROWTH）即营业收入增长率=（本年营业收入-上年营业收入）/上年营业收入作为控制变量。

（三）模型构建

其中，α为常数量，βi是回归系数，γ是随机误差。

三、实证研究分析

（一）描述性统计分析。根据表1所示，我国新能源汽车上市公司平均净资产收益率为10.5983，并不高，其中最高的嘉元科技达到27.55，而最低的科力远只有0.15，说明各企业间的发展并不均衡，存在较大的差别。自变量中，研发投入强度的平均值为4.1922高于2018年研发经费投入的强度2.19，说明我国新能源汽车上市公司的研发投入力度较大。其最大值为14.2228，最小值是国机汽车仅为0.0045，也可以看出各个企业之间差距较大。资产负债率为47.76%，说明新能源汽车公司举债经营策略总体适宜。成长性均值为0.1140，说明我国新能源汽车上市公司整体呈正增长态势，未来还有很大的发展空间。（表1）

表1 描述性统计分析结果一览表

（二）相关性分析。根据表2所示，净资产收益率与研发投入和信息披露质量呈正相关，表明加大研发投入、提高信息披露质量，那么企业价值也会提高；研发投入与信息披露质量呈正相关，表明信息披露质量提高能够提升研发投入水平；净资产收益率与公司规模呈正相关，表明公司规模越大，企业价值就越高。由于盈利能力与信息披露质量之间的相关系数较大，相关性较强，为避免多重共线性的现象，本文剔除控制变量盈利能力。（表2）

表2 相关性统计分析结果一览表

（三）多元线性回归分析。根据表3所示，以研发投入强度为因变量，在控制了公司规模、财务杠杆、公司成长性的因素后，企业的信息披露质量对企业研发投入表现出显著的正相关性，即企业的信息披露质量越高，越容易使企业提高研发投入水平，本文假设1成立。另外，财务杠杆的系数为负值，即企业的负债越低，企业就越会增强研发投入力度。同时，公司规模与成长性对研发投入影响不大。（表3）

表3 回归结果1

根据表4所示，以净资产收益率为因变量，在控制了研发投入强度、信息披露质量、公司规模、财务杠杆、公司成长性的因素后，企业的研发投入强度和信息披露质量与净资产收益率在回归分析中的Sig值分别为0.007（＜0.01）、0.000（＜0.01），通过了0.01水平的显著性检验。表明企业的研发投入强度越高、信息披露水平越高，就越有利于企业提高净资产收益率，提升企业价值，假设2、假设3成立。同时，净资产收益率与公司规模呈正相关，与财务杠杆呈负相关，说明公司规模越大或资产负债率越低，那么企业的净资产收益率就越高，企业价值也越高。（表4）

表4 回归结果2

（四）拟合优度检验。如表5所示，模型1相关系数R为0.545，判定系数R2为0.413，调整后的R2为0.291，即方程的拟合程度为0.291，表明公司研发投入强度的变动29.1%可以被信息披露质量、公司规模、财务杠杆和公司成长性线性解释。模型2的相关系数R为0.772，判定系数R2为0.597，调整后的R2为0.537，即方程的拟合程度为0.537，表明净资产收益率的变动53.7%可以被公司研发投入强度、信息披露质量、公司规模、财务杠杆和公司成长性线性解释。由此可见，两个模型的拟合程度都较好。（表5）

表5 拟合优度检验结果一览表

四、研究结论及建议

本文通过研究新能源汽车上市公司研发投入、信息披露质量对企业价值的影响，得出了以下结论：（1）信息披露质量与公司研发投入呈正向相关，信息披露水平的提高能够促进公司研发投入的增加；（2）公司研发投入与企业价值呈正向相关，研发投入的增加可以提高企业价值；（3）信息披露质量与企业价值呈正向相关，随着信息披露水平提升，企业价值也会得到提高。

根据上述结论，本文提出以下建议：首先，政府需要出台和完善更多的新能源汽车财税政策来促进企业进行自主创新，让企业加大对研发的投入，提高自身综合实力。其次，新能源汽车企业应积极参与项目研发，增强研发投入力度，完善技术人员的管理机制，为企业培养高素质创新型人才，不断激发企业的研发活力，最终提高企业价值。再次，企业要提高信息披露的透明度，监管部门应不断推进信息披露制度建设，规范其披露的内容、形式，从而提升企业的信息披露质量。最后，投资者也应对企业的会计信息披露质量加以重视，以此更加准确地掌握企业的研发投入信息，合理地评估企业价值。增强信息披露水平能减少利益相关者的信息不对称问题，降低企业的外部融资成本，这不仅对企业经营效益的提升有着积极的作用，也使企业能够更好地进行自主创新，进而提高企业价值。