企业环境信息披露和财务绩效的关系综述——基于绿色治理的视角

唐 妤，陆一恒

（广西大学 商学院，南宁 530004）

0 引言

现阶段是我国生态文明建设的关键期和攻坚期，党的十八届五中全会明确提出了“绿色发展”的理念，强调企业要进一步加快对能源技术的创新，增强对环境治理的力度，推动低碳绿色循环经济的发展，逐渐地形成绿色可持续发展的企业经济生产和社会生活方式。国家环保局于2010 年颁布的《上市公司环境信息披露指南》 明确规定了上市公司进行环境信息披露的内容和截止时间；2015 年颁布的 《中华人民共和国环境保护法》为环境保护工作提供了强有力的法律依据，明确规定企业应当按照强制披露和自愿披露相结合的原则，及时披露真实的环境信息。

要做到环境信息及时有效披露，企业的绿色行为不能仅仅简单地停留在环境管理层面，更多的要体现在环境治理层面。绿色治理是由政府、社会和公众等主体共同参与的协同治理体系，它的主要目的是通过使用内部化方法解决企业生产中出现的环境相关的负外部性问题，推动企业积极参与环保行动。绿色治理重新认识人与自然的关系，从生态环境的角度思考了人类的生存和长远发展问题，其提倡的“天人合一”绿色治理观对经济社会的可持续发展有重要指导意义。

企业是绿色治理的关键主体之一，尤其是一些重污染企业，他们积极承担社会责任并及时披露环境责任信息，可以有效推进生态文明建设。企业积极参与环境治理并披露相关信息能够树立良好的企业形象，吸引投资者；但同时也需要承担一定的成本，如果披露的环境治理成果达不到投资者预期还可能会失去潜在的投资。那么企业积极承担环境责任并披露相关信息是否能提升企业财务绩效呢？这是学术界和实务界都十分关心的问题。

现有的对企业环境信息披露水平和财务绩效关系的研究主要从两个维度展开，分别是企业内部治理维度和外部治理维度。内部治理维度的研究视角包括高管环保意识、公司治理水平等，外部治理维度的研究视角包括政府环境规制、市场机制、环保组织的监督、媒体关注、消费者需求等。对于两者的关系，总体上说，尚未有非常统一的结论。有学者认为企业环境信息披露水平和财务绩效呈线性关系，但关于关系的正负还存在争论；有学者认为两者之间的关系是非线性的；还有的学者认为企业环境信息披露水平和财务绩效不相关。

1 企业披露环境信息的动机

对外披露环境信息必然需要承担一定的成本，为什么企业还会这么做呢？可以从内部和外部两个维度理解。

从企业本身来说，根据信号传递理论，企业通过公开披露对自己有利的企业环境信息可以向公众释放积极履行社会主体责任的信号，从而提升企业的公众形象，增强投资者的信任，降低权益资本成本，缓解在融资过程中的压力和受到的约束，进一步提升企业财务绩效。信息自愿披露理论也表明企业愿意披露一些不容易被经营绩效差的企业模仿的信息，以使自己和有不利信息的企业区分开。

从外部环境对企业的要求来说，根据利益相关者理论，公司的发展涉及的利益相关者有很多，狭义的理解有政府、消费者、投资者等；更广泛地看，自然环境和人类后代也是企业发展需要考虑的利益相关方。而随着社会的不断进步，财务报告的各方使用者对企业承担环保责任、披露环境信息的诉求越来越多，要求也越来越高，这就使得企业不得不重视环境信息的披露。合法性理论也为企业披露环境信息提供了理论依据，因为企业作为一个社会组织，它必须符合整个社会的价值观、规范和规则等，与社会公众之间存在的隐性契约也要求企业获得公众的认可，而这种认可必须通过披露一定量的信息达成。

综上所述，企业内部治理要求和外部环境压力驱动企业主动披露环境相关的信息。

2 企业环境信息披露与财务绩效

企业积极主动披露环境信息是否真的能传递良好的信号，增强投资者信心，进一步提升财务绩效呢？早期有文章研究了四个重污染行业，发现企业环境信息披露水平和财务绩效之间的相关性不显著，但是近些年的研究认为企业环境信息的披露和财务绩效是有关系的，只是对这种关系的具体形态还有些争论。

一种观点认为企业环境信息的披露可以提升企业财务绩效。温素彬和周鎏鎏对2013 年和2014 年披露了社会责任报告的A 股主板上市公司进行研究，发现碳信息披露水平对企业资产收益率和净资产收益率都有显著的正向影响。戴悦和史梦鸽分析了2014—2016年沪市主板A 股的238 家重污染行业上市公司，研究表明披露的环境信息质量越高，企业财务绩效越好，但是由于信号传递过程需要一定时间进行反应，环境信息对财务绩效的影响有滞后一期的效应，而这种效应会随着时间的推移逐年减弱。企业环境信息的披露可以通过影响企业的融资对财务绩效造成影响。马微和盖逸馨使用2012—2017 年的重污染上市公司数据，发现披露环境信息能够有效缓解成长期和成熟期企业的融资约束。佟孟华 等研究了新《中华人民共和国环境保护法》实施之后的企业环境信息披露效果，发现企业通过增加环境信息的披露，提高了信息透明度，进一步降低了权益资本成本。

另一种观点认为，企业环境信息的披露会降低企业财务绩效。陶克涛等研究了中国67 家重污染上市公司，用企业披露环境信息是否遵循《GRI 可持续发展报告指南》衡量环境信息披露水平，以资产回报率代表经营绩效，发现环境信息披露负向影响经营绩效，抑制了企业盈利能力的提高。杨广青 等发现我们之所以观察到企业环境信息披露和企业绩效负相关，是因为经营不佳的企业会大幅提升环境信息披露水平，以弥补经营不善带来的不利影响。

还有学者对这种正向和负向的关系进行了整合。李慧云和符少燕等人发现上市公司企业的价值和碳信息披露的水平呈现显著的U 型关系。宋晓华 等发现将财务绩效分为短期和长期可以部分解释现有结论的不一致性。短期看，碳信息披露水平的提升会抑制企业价值增长，因为这个阶段企业承担环保责任的成本支出大于收益；长期看来，碳信息披露会发挥传递良好信号的作用，对企业价值具有正向的影响。

3 企业环境信息披露与财务绩效的调节机制

除了企业环境信息披露和财务绩效之间的关系，影响这种关系的各种因素也广泛受到学术界的关注。已有文献主要从企业自身和外部压力两个方面研究各种因素对披露环境信息的程度和财务绩效关系的调节作用。

对于企业自身来说，产权性质、企业所处的生命周期、成本费用率等都是不可忽略的因素。披露社会环境信息对财务绩效的影响在国有企业的效应弱于民营企业，因为我国的国有企业行为决策在一定程度上体现政府的意志，其需要承担的社会责任和受到的外界监督均高于非国有企业，具有更高的社会性，国企披露社会环境信息更多地被公众认为是“理所当然” 的一件事，因此环境信息对财务绩效的正向影响就比民营企业弱。企业所处的生命周期不同也会影响环境信息披露对财务绩效的积极影响。对于初创企业，外部投资者关注的是产品以及技术的核心竞争力，因此环境信息披露对财务绩效影响不大；成长期和成熟期企业需要迅速抢占市场，提升形象和竞争力，信息披露变得很重要；而处于衰退期的企业受到现金流的束缚，没有能力承担太多社会责任，披露环境信息反而会使财务绩效降低。此外，企业本身的生产技术和治理水平也会影响环境信息披露与财务绩效的关系。如果企业拥有先进的生产技术、较高的成本控制水平，则预期的收益和可支配支出与生产成本的比值较高，即成本费用率较高。而成本费用率能够减弱企业环境信息披露对财务绩效的负面影响。

从企业外部来说，公共压力、政府补贴、环境政策不确定性、市场化进程水平等因素都会影响环境信息披露与财务绩效的关系。

企业面临的公众压力主要有媒体关注、政府环境规制、环保组织的监督等。适当的媒体关注可以促使高管努力履行符合公众诉求的公司治理行动，进而增强环境信息披露对财务绩效的提升作用。在经营业绩不佳的企业中，媒体关注也可以通过促进其环境信息的披露一定程度上扭转经营困境。此外，媒体治理能够增强管理层讨论与分析中环境信息披露的质量对企业环境绩效提升的正向影响，进而对财务绩效产生积极作用。当媒体报道的数量超过一定数量时，投资者对企业的关注越来越密切，心理期望值也越来越高，但是对环境信息的感知相对稳定，此时容易产生期望不一致性，根据期望理论，期望高于感知时投资者会产生不满情绪。因此，有研究发现在环境信息披露和财务绩效之间，媒体治理实际上起了“倒U 型”的调节作用。政府环境规制是指政府会出台相关政策调控企业的环保行为。企业所在的地区受到政府管制越严格，越可能受到利益相关者青睐，市场会对环境信息的披露反应越强烈，即存在越严格的政府环境规制，环境信息披露正向影响财务绩效的关系越强。环保组织的监督也可能产生类似的效应，因为受到更多的环保组织监督的企业可能存在更少的污染行为，而这种污染行为的减少会给企业价值带来积极效应。

对于政府补贴，我们预期当企业环境信息披露负向影响企业财务绩效时，政府补贴可以减弱这种负向影响；当企业环境信息披露正向影响企业财务绩效时，政府补贴能增强这种效应。然而研究证明政府补贴目前没有起到应有作用。原因可能是政府补贴实际上难以弥补企业生产环境友好型产品额外付出的成本，还有可能是企业为了获取政府补贴将不属于环保活动的支出计入环境治理费用中，存在报表“粉饰”行为。

此外，地方环保官员的变更对企业环境信息披露有促进作用，在市场化水平较低、监管距离比较近且环境绩效较差的企业中，这种促进作用尤其明显。因此可以推测这种政策环境的不确定性也会影响环境信息披露和财务绩效的关系。

4 结论与建议

总的来说，企业积极提升环境信息披露的水平可以有效提升企业财务绩效，但是这种提升是有条件的。现有研究结论不一致的原因主要是在讨论这一关系时样本选择存在较大差异，且限制了不同的影响因素，如企业的生命周期、企业的产权性质、绩效发挥作用的时限、政府治理水平、媒体关注度等等。我国资本市场呈现弱有效性，环境信息披露制度不够完善，因此这些因素在很大程度上会影响企业环境信息披露水平对财务绩效的正向影响。

绿色治理的外部性非常强，由上市公司独自承担绿色治理的成本是不合适的，需要政府和社会公众多方的力量。若是希望企业积极参与绿色治理、提高环境信息披露水平的行为能够正向影响财务绩效，本文提出以下几点建议。①企业应当扮演好绿色治理最关键主体的角色。企业内部员工都应该增强环保意识，积极为环境信息披露制度的完善献计献策，提高环境信息披露水平和质量；提升内部治理水平，提高成本费用利润率，最大化环保资金的使用效率，找到承担环境责任的成本收益平衡点；不应仅关注短期利益，而应充分发挥承担环保责任和披露环境信息对企业价值的长期作用；民营企业尤其应该注重环境信息的及时有效披露。②政府应及时出台相应的政策，对企业环境信息披露提出明确要求。在发放环保补贴时应做好企业财务报表的审计，明确企业具体的环境投入缺口，防止补贴不足、补贴不当、过度补贴等。③媒体应如实报道企业的环境责任承担情况以及环境信息披露情况。④环保组织监督应建立合适的奖惩制度，增强对企业环保行动及相关信息披露的监督力度。⑤消费者应在力所能及的范围内选择环境友好型产品，必要的时候可以和商家直接提出环保诉求。