我国医药工业投资风险因素分析

吕朋朋 杨 风 罗光强

（桂林医学院人文与管理学院 广西桂林 541199）

随着新医改政策的不断深入，医药行业将面临着更大的机遇与挑战，2016年10月，国家相关部门发布的《医药工业发展规划指南》中提出“十三五”期间要大力推进供给侧结构性改革，实现医药工业中高速发展和向中高端迈进，为我国医药工业发展提供了政策支持。医药工业作为高技术产业，投入资金量大，所需技术水平高，涉及领域广泛，包括生物药品制造、中成药生产、中药饮片加工、卫生材料及医药用品制造、化学药品制剂制造、制药专用设备制造、化学药品原料药制造、医疗仪器设备及器械八大子行业。我国医药工业经济发展较快，但近几年来，受诸因素影响其增速出现放缓迹象。据有关调查显示，从2018年开始，医药工业经济增速开始放缓，尤其是受新冠肺炎疫情影响，造成了短时间内工厂开工推迟、运输业受阻、所需材料供应不足的局面，致使2020年第一季度我国医药工业主要经济指标出现大幅度下滑，首度出现负增长现象。但随着疫情现状好转，我国医药工业经济稳步复苏，2020年第二季度医药经济一改颓势，经济效益由负转正，呈现向好态势。医药工业高收益的特点引发了人们对其投资热潮，但医药工业在投资过程中存在众多的不确定因素，导致部分个人或企业蒙受严重损失的原因就在于对投资过程中的风险因素的认识和应对不到位。目前国内外对于医药产业风险的研究主要集中在对个案单方面风险研究，如对医药工业财务风险的评价研究、供应链风险的评价研究、质量风险研究等方面。已有研究在制药行业单方面风险研究取得了一定成果，但对医药工业投资风险因素研究不够全面，仅限于药品生产及流通各环节风险研究，缺乏对医药工业所处内外部环境分析。因此，本文从宏观、中观、微观环境三个方面，综合分析我国医药工业中存在的投资风险因素，以期提高医药企业管理者及投资者对医药工业投资过程中存在的风险因素的认识，降低其投资风险。

医药工业投资宏观风险因素分析

（一）政策因素

政策因素影响主要体现在国家出台的相关政策对医药工业投资的影响。首先是税收政策方面，如医药工业属于高技术产业，很多医药企业拥有地方税务局所颁发的《高新技术企业证书》，享有企业所得税适用的优惠税率，如果国家税收相关优惠政策变动，或者企业不能够连续获得高新技术产业认证，则企业所得税税率会大幅度上升。其次是产业政策方面，如为了提高我国基层卫生建设，国家出台相关政策支持和加大财政投入，带动了医药行业发展，产业政策变动和财政投入的多少都对医药工业投资产生较大影响。再者是药物制度方面，为了加强医药管理，国家推出“两票制”制度，国家药品集中采购和药物一致性评价等措施，如果相关企业不能够很好的适应相关改革措施将会对企业的发展产生不利影响。除此之外，我国出台的一系列环保政策，以及与出口目的国所签订的贸易协定和相关政策的变化都会给我国医药工业投资带来影响。因此，医药企业管理者及投资者及时关注国内外出台的相关政策及政策变动倾向，对减少投资风险尤为重要。

（二）经济因素

医药工业投资主要受我国宏观经济波动的影响。据相关调查显示，国内生产总值、通货膨胀水平、上证综合指数以及医药类商品零售值与医药行业股票收益水平正相关。随着我国城镇化水平的不断提高，居民收入与生活水平也不断提升，人们对医药卫生服务的需求增加，但影响国内宏观经济环境稳定的因素有很多，如果受到全球金融危机、国际贸易摩擦、产业转型等不确定因素冲击，致使国内经济出现较大波动，将影响政府对医药卫生事业的投入力度以及下游行业的需求，会对相关医药企业经营状况造成不利影响，从而影响企业的盈利情况。此外，汇率波动不仅可以通过标准贸易渠道，而且可以通过金融渠道影响经济活动。拥有较多出口业务的医药企业深受汇率变化的影响，我国大多数企业出口业务都是以美元报价和结算，而国内外政治经济的变化都会对汇率的波动造成影响，虽然目前很多公司通过与银行签订长期结售汇合同降低相关风险，但是如果汇率波动较大且长期处于汇兑损失大于汇兑收益，也会给企业经营业绩带来不利影响。

（三）科技因素

医药工业属于知识密集型行业，科学技术的进步对医药工业来说尤为重要。产品处于科技前沿，相关技术处于行业领先，往往能够节省成本，提高生产效率，从而在竞争中处于优势地位，为投资人带来良好的收益。医药工业技术风险因素主要体现在：第一，调查发现，目前我国已成长为世界第二大医药市场，然而我国医药行业依旧明显落后于市场，由此突出了我国很多医药企业研发人员匮乏与只重视产品研发而不重视技术研发的现状，如果长期处于这种状态，医药企业很难实现实质性突破，对企业长久发展极为不利；第二，技术和新产品的研发具有投资力度大、投资周期长、风险程度高等特点，若研发结果不能达到预期效果或失败，将会损耗公司大量的人力、物力、财力成本，会对公司的业绩造成严重影响；第三，企业核心技术人员和核心技术存在流失和泄密的风险。目前我国知识产权和正式的药品审批程序不完善，若在生产经营中存在核心技术泄漏或者侵犯了他人的知识产权，将会引起技术争议的相关诉讼或纠纷。

（四）社会因素

社会因素对医药工业投资的影响同样不可忽视。一个地区的文化传统、居民的价值观念、人口分布及结构等多个方面都会对医药工业的发展产生重要影响。研究发现，一个区域的文化和价值观能够对居民健康需求产生影响，而这种影响最终会与企业利润产生联系，从而影响企业的生产经营。随着居民健康理念的转变，对健康更加重视，从而在一定程度上推动了医药工业的发展。社会因素有时也会阻碍医药行业的发展，如企业的一些负面社会舆论可能降低某医药企业在群众心目中的整体形象，导致群众对医药企业缺乏信任，从而阻碍医药企业的发展。因此，在识别分析医药工业风险因素时，适当考虑到相关社会因素对医药企业稳定发展来说很有必要。

医药工业投资中观风险因素分析

（一）行业竞争因素

随着人们健康观念的加强与国家产业政策对医药工业发展支持力度的加大，我国医药工业取得飞速发展，医药工业以较高的利润与广阔的发展空间吸引着更多企业进入本行业，医药工业的市场竞争力度将会进一步加大。近年来，我国医药工业经济增速放缓，这与医药产业的市场竞争力度密切相关。医药工业属于高技术、高利润行业，行业进入壁垒较高，但随着医药行业的发展，医药工业市场将趋于饱和状态，加之我国医药领域的开放，更多国外医药企业凭借资金、技术优势进入我国市场，导致我国医药市场竞争日益加剧，而我国部分医药企业的营销战略不能够很好的适应市场经济的运作需求。因此，如果医药企业不能持续提高自身的技术和研发水平，保持在生产、管理、销售与服务各方面的先进性，则企业将会在医药行业市场竞争中处于不利地位，从而给企业的盈利能力和财务状况带来一定程度的不利影响。

（二）市场价格波动因素

市场价格的波动对医药工业投资有重要影响。市场价格波动主要体现在原材料价格波动与产品价格波动两方面。在医药企业主营业务成本中一般以原材料成本为主，生产医药用品或医疗器械的原材料若出现供应不足、供应集中、进口原材料加征关税或对某一供应商过度依赖等情况，将会引起原材料价格的大幅度波动，甚至原材料无法获取现象，从而使企业的生产经营活动受阻。商品价格波动受诸多因素影响，其主要影响因素有市场的供需关系、生产成本以及行业的企业竞争力度等。除此之外，对于医药工业子产业中以药品的生产与销售为主营业务的企业来说，国家出台的对药品价格有关政策影响也不容忽视，在集中采购、带量采购、医保控制的指引下，招标政策倾向于降低药品价格，对药品价格形成下行压力。因此，如果未来医药相关企业由于以上原因而面临原材料价格上涨幅度或商品价格下降幅度较大的情况，则对医药公司的经营十分不利。

（三）医药市场推广因素

医药工业具有广阔的发展空间与巨大的投资潜力，许多医药企业为了把握政策机遇，积极开拓相关行业市场，扩大公司规模，而公司是否能够成功开拓市场并消耗掉新增的产能，将直接影响到公司的业绩。公司规模的扩大使得公司对风险控制、业务指导、人力资源管理的要求提高，给公司的管理能力带来了严峻挑战，如果公司的人才储备、管理机制、财务工作不能够适应业务发展的需求，将会加大公司的成本，带来财务危机。虽然公司在进行开拓市场之前都会对其行业、技术、销售、市场进行谨慎的可行性分析，但市场开拓存在众多不确定因素，如不能对目标客户进行追踪管理，满足目标客户对产品价格、设计、制造等方面的实际需求，不能在巩固老客户的基础上开发新客户，或者是没有把握住市场推广的最佳时机，都有可能导致市场开发无法实现预期效益，使投资收益受损。

（四）不可抗力因素

医药工业的投资也受诸多不可抗力因素影响。首先，一些医药工业子产业所生产和销售的产品数量易受季节性影响，这与人口流动状况、季节性疾病等因素密切相关，如因客户春节节假日提前备货、冬春季市场对流行性感冒治疗药物需求增加等。而产品生产过多将导致库存积压，生产过少则不能够满足市场需求，因此要求企业管理人员能够对市场供需程度进行预测，对商品的生产规划作出合理安排。再者，一些自然灾害可能会对一些企业造成影响，如我国东部沿海地区企业几乎每年都要面对台风的影响，如果台风冲击较大将会影响企业的正常运营。除此之外，疫情的影响也不容忽视，如受新冠肺炎疫情的影响，造成工厂开工推迟、运输业受阻及所需材料供应不足的局面，一些医药企业未能够及时做出反应，导致运营艰难甚至被迫停产，使全球口罩、个人防护设备、测试设备及呼吸机等设备的供应变得更加困难。

医药工业投资微观风险因素分析

（一）企业管理风险因素

任何企业都不可能从所处的宏观环境和行业中独立出来发展，而企业自身的内部治理状况是造成投资价值差异的重要原因。首先是企业的人力资源管理方面。医药企业需要大量有关技术研发、企业管理、市场营销、财务管理等各方面高素质人才，以满足企业未来的发展与扩张，企业管理制度和绩效激励制度扭曲则会导致人力资源流失，不利于企业发展。其次是安全生产与质量安全方面。近年来，国家极其重视安全生产问题，把安全生产作为民生大事，企业安全生产或质量安全方面做的不到位，将会面临严厉的监管处罚，甚至承担法律责任，对企业的名誉造成影响。再者是公司实际控制人持股问题。控股股东持股偏低则会面临敌意收购者恶意收购股权风险，导致公司控制权不稳。而控股股东持股偏高，则会对公司的战略决策、人事任免、利润分配造成影响，从而影响公司决策的科学合理性。因此，医药企业管理者及投资者应适当考虑控股股东持股比例带来的风险。

（二）企业财务风险因素

财务风险是指一些难以预测、影响企业收益不确定性的活动。随着医药行业的市场竞争加剧，一些不确定因素使得医药行业财务风险频发，给医药工业投资带来了负面影响。一方面，公司的相关费用与成本是公司主要支出，若公司的销售、研发、财务三项主要费用与生产成本控制不当，将会增加其财务管理风险。另一方面，若医药企业的应收账款较多而其客户经营状况恶化，则可能导致应收账款无法收回，或因医药行业性质而导致公司的上下游付款和收款时间间隔过大，导致经营现金流量为负，则会给公司的资金周转带来压力。再者，多数医药公司面临着偿债风险，尽管高负债率是行业的普遍现象，但负债结构不合理，如短期偿债压力较大，将影响公司的融资能力，给公司带来一定的风险。此外，公司还面临着存货减值、无形资产减值或固定资产折旧等方面风险，对公司的财务造成一定的负面影响。

（三）企业经营销售风险因素

企业的经营销售管理对投资价值差异有重要影响。首先，随着医药行业的兴起，很多医药企业为把握机遇不断扩大公司规模，但公司规模的扩张给企业的人力资源、产品研发、经营管理、市场开拓等各方面都带来了新的挑战，公司的管理水平不能够适应公司扩张的程度，则会阻碍公司的发展。其次，随着公司经营规模的扩张，公司产能也在不断增长，但市场需求存在不确定性，且企业可能面临核心产品被替代或产品批准文号续期失败风险。再者，一些医药企业由于在产品研发和生产销售过程中与其他企业存在密切的战略合作关系，因此对其他企业有强烈的依赖性，若因某种原因导致双方合同终止，则将对公司的运营产生较大影响。此外，随着企业规模的扩大和互联网技术的发展，有些医药企业拥有着大量连锁店、医疗终端，而公司若不能对其客户、销售终端加强监管，则可能会因销售原因对企业品牌形象造成影响。

（四）其他风险因素

除了上述风险因素外，由公司收并购、纠纷或诉讼事件等因素造成的风险也不可忽略。首先，公司收并购是公司的成长策略，但收并购过程中存在着众多的潜在风险，如债务风险、诉讼风险、人力管理风险等，要求企业能够掌握新知识、管理新业务、开发新客户。其次，在公司的经营过程中难免会遇到一些由各种原因引起的纠纷或诉讼事件，如因合同、产品质量、知识产权以及经营生产场所的搬迁、拆迁、租赁等纠纷引起的诉讼事件，若处理不当将对企业的业绩造成严重影响。再者，公司招募资金投资风险对公司的发展影响重大，一方面，公司可能存在对招募资金投资项目可行性论证不够谨慎、充分，导致投资失误。另一方面，招募资金投资项目的可行性论证基础一般是建立在现有的技术与环境之上，因此，项目实施过程中面临着政策变化、技术发展、市场变化等众多不确定因素的影响。

结语

本文以创业板上市医药公司IPO招股说明书中的风险信息披露为研究对象，以上市医药企业中存在的投资风险因素为切入点，结合国内医药产业发展现状，从宏观、中观、微观三个方面对医药工业投资风险因素进行综合分析。通过以上的分析可知，医药工业具有很大的投资潜力，但面临着众多不确定风险因素，具有高风险、高收益的典型特征。对于医药企业来说，不仅要重视国家相关政策与我国宏观经济波动的影响，还要谨慎分析医药行业市场环境形势，探索市场发展规律，把握市场发展方向，更要加强企业内控管理，以保证公司的正常运营，发挥企业自身的优势，补齐制约企业发展的短板，以求在竞争日益激烈的市场环境中取得竞争优势。对于投资者来说，了解医药行业所处宏观环境与医药行业市场形势以及目标企业的发展状况有利于投资者作出正确的投资决策。