企业资本成本决策研究

孙道华 济南市历城区城乡交通运输局

引言

企业在筹措发展资金时所需要花费的必要开销称之为资本成本，在更加具体的角度分为资金筹集以及资金占用两部分费用。资金占用部分的支出费用即成本资本的资金占用费用，资金的筹集费用则是企业在筹集资金时需要支付的各类大大小小费用的总和。企业股票的利息、银行借款和企业债券利息等部分的实际开支，都是企业的资本成本。资本成本作为财务管理过程中的核心管理理念，对企业的投资决策以及筹资都有着较为重要的影响。但是在实践过程中，企业的财务工作人员，对于资本成本理念的理解和应用方面存在较大的误区和差异。在企业财务部门对于企业资本成本的估算和计量当中，能够得到企业筹措发展资金、投资决策的理论基础，从而为企业建立最佳且全面的资本结构提供基本的标准和基础的理论依据。

一、资本成本的基本理念分析

（一）资本成本的基本概念

资本成本在狭义和广义上有着不同的内涵，狭义方面主要是指企业筹措运营必要资金以及获取长期发展资金所需要承担的开支，在财务理念中，长期资金也被称为企业发展的资本，所以资本成本的概念又包含企业为了筹集运营资金而开展的筹资和融资过程。对于现代化企业而言，资本成本是现代企业运营过程中财务管理工作的核心。首先，资本成本受到企业投资者在投资过程中提出的利益回报率的影响。其次，资本成本的具体内容还囊括了融资企业参与各项投资项目时所需要花费的资金成本。资本成本的基本理念往往被广泛地应用到企业财务管理的各个方面，对于企业的资金筹措工作而言，资本成本是企业选择融资方、建立筹资方案的基础，企业可以在分析成本资本的基础上选择开销最低的筹措资金措施。从广义方面分析，融资企业筹集发展资金和使用这部分资金开展经营活动的整个过程，都属于资本成本的考虑范围。以融资企业的投资活动分析可知，资本成本是融资企业进行经营活动的决定性取舍因素，融资企业在对需要投资的项目进行可行性评定时，必须以资本成本作为基本标准和核心依据。与此同时，企业的经营成果也需要依靠资本成本进行衡量，只有比对融资企业的经营利润率和资本成本，确定经营利润率远大于资本成本，才能够表示该企业获取了经济利润，业绩良好。

（二）资本成本的主要组成部分

通常情况下，对于企业的正常经营而言，资本成本主要包含筹资成本和用资成本两个部分。融资企业在经营过程中必须要支付的开销称为用资成本，比如企业需要支付的股份利息、企业需要偿还的银行贷款等。企业运营时为了筹集到所需资产而产生的必要开销被称为筹资成本，比如企业为了发行股票必须要支付的公证费、发行费和印刷费等。从财务管理角度分析，企业必须长期承担用资成本，而筹资成本则只体现于融资阶段，仅需要在此阶段支付，并且需要一次性扣除。

此外，资本成本还可以按照资金的实际用途进行分类，主要分为边际资本成本、加权平均成本和个人资本成本。首先在不断地发展过程中，企业往往需要扩大业务规模，因此需要更多的投资，在寻找追加投资的投资商时所产生的必要开销，称为边际资本成本，企业获得最佳追加资产的关键标准是边际资本成本的比率和规模。其次加权平均成本赋予不同融资方式以不同的权重，从而根据加权算法计算出科学性的资本成本。加权的权重应为各种金融活动开展过程中所得到的资金在融资总额中的实际比例。最后则是个人资本成本。公司利用某种单一的融资方式所得到的资本成本称为个人资本成本，如普通股票、长期债务成本和实物股成本。

（三）决定资本成本高低的核心影响因素

总体经济形势直接决定了经济市场的需求和供给，以及预期的通货膨胀概率。一般经济环境变化的影响直接反映在无风险回报率的变化当中。如果整个社会经济系统的供求份额发生变化，或通货膨胀水平发生重大变化，投资者就需要在先前的投资基础上上调要求的投资回报率。与此同时，证券市场的交易情况也影响着证券投资所带来的金融风险，进而引起企业资本成本的波动。证券市场的交易情况变化包括证券市场价格波动的程度和市场流动的困难程度。如果某一特定类型证券的市场流动性不足，投资者就更难出售或购买证券，变现风险更高，企业的运营获取的经济效益会减少，投资商要求的投资回报率占比更大，企业的资本成本就会提高。另外就融资企业内部的融资和运营而言，资本成本主要影响财务风险和运营风险的水平。企业的运营风险是企业根据投资商要求的投资回报率作出投资决策的主要影响因素，如果企业的财务风险和运营风险变高，投资者就需要提高回报率需求，要求融资企业给予更多的资金回报。不同企业选择不同的融资方式和融资渠道筹措运营资金，最终促使融资企业形成不同的资金结构，因此会产生不同比例和不同类型的财务风险以及资本成本。所以，资本成本也成了融资企业建立企业最佳资金结构的核心依据。在企业现代化发展的过程中，所需要的融资数额不断增加，企业的资产成本也随之开始发生较大的变化。如果企业筹集到的发展资金数额比企业的增资成本要小，证明企业当前发展阶段不缺乏资金基础，便可以暂时不用追加融资。

二、企业资本成本在企业经营过程中发挥的作用

（一）资本成本是企业开展筹资活动，并设计资本结构的核心依据

企业获取发展资金主要有权益筹资以及债务筹集两种形式，这两种形式都具备各自的优势和不足，一般情况下，企业需要将融资或者筹措到的运营资金合理地分配给债务和权益两个部分，从而确立最为科学且合理的资本结构。在风险处于可控环境时，企业大多会选择债务筹资作为主要模式，借助财务杠杆的平衡原理，扩大企业的实际经济收益。但是在债务筹资所占比例持续提高的发展趋势下，企业运营的财务风险率也会随之提高，从而导致负债成本大大增加，企业所采取的不同资本结构，直接决定了资本成本和企业运营风险的高低。企业设计最优化的资本结构，既可以充分地发挥企业财务杠杆带来的优势，又能够最大程度上避免财务风险。从财务理论的角度进行分析，企业在筹措发展资金时必须保证筹资数额等于或大于资本成本，才能够维系企业后续发展的正常推进。在对各类筹资措施进行比对分析时，企业必须关注加权资本成本以及个别资本成本。企业必须根据个别资本成本的高低选择并分配筹资形式，并且将个别资本成本与企业的运行风险结合，设计出最优质的企业资本结构。除此之外，企业的最优资本结构通常伴随着各种不同的发展时期出现不断地变化，根据行业的差异，企业的最优资本成本也在持续发生变化。

（二）资本成本作为企业方案评价的核心标准

企业可以利用不同的融资渠道筹集发展资金，不同的融资渠道可以产生不同价值的资本成本，并导致不同程度和不同类型的经济风险问题。然而，无论以何种方式以及通过何种渠道筹集资金，资本成本都必须作为一个关键的决定性因素加以考虑。现代化发展企业通常选择动态评估方法来评估投资项目，与静态评估方法相比，动态评估方法能够更好地反映货币的时间价值。在企业外部融资活动的开展过程中，往往会产生额外的资本成本，因此动态评估机制具有更强的针对性和确定性，现阶段企业发展应用率最高的动态评估机制有净现值法和内涵报酬率两种不同的评估方法：在一定的时间周期之内，融资企业的现金流入以及现金流出总值之间的差值计算方法，被称为净现值法。如果企业利用净现值法评估需要投资的项目，只有预定项目的折现现金流在零以上，才有投资的必要。从实践的角度分析，净现值法是最简单的投资评价制度之一，因此被广泛地应用到企业评定项目过程中。投资项目能够为融资企业带来的实际资金收益效率被称为内涵报酬率，企业对投资项目的资本成本率以及内涵报酬率进行比对，如果内涵报酬率大于或等于资本成本率，则证明该项目可以投资，反之则需要慎重考虑。

（三）资本成本能够起到衡量企业效率的基本作用

近年来伴随着我国经济市场的持续发展，逐渐兴起了将价值作为核心和出发点的运营评价体系。在该运营体系当中，企业运营的核心评价指标是经济增加值，即EVA，对于该评价体系而言，企业的加权平均资本成本是最为核心的变量。经济增加值的概念是指企业经营活动创收的利润，在扣除掉股权以及债务之后所得到的有效收入，当企业的收益率大于加权平均资本时，运营活动才能够为企业股东创造回报价值，EVA评价机制具备较多传统评价机制达不到的优点：一方面是经济增加值能够促进企业合理、科学且理性的进行投资，使资本成本成为企业做经济决策的硬性约束条件；另一方面则是经济增加值可以促使人们更加客观的评价企业的价值，同时促使企业在创造更大经济效益的过程中还需要重视起企业的发展成本分配。

三、现阶段我国企业资本成本的研究现状以及形成原因

（一）我国企业的资本成本研究发展

自从进入到社会主义经济市场以后，我国的经济得到了快速的发展，在这期间出现了较多的国营和民营企业，这些企业大多具备同样的经营理念，并且没有学习到国外先进、成熟企业的发展核心，对于资本成本的理解和应用也停止于表层。伴随着我国市场经济的快速发展和逐渐成熟，我国形成了独特的经济市场环境。在我国市场经济发展的基础阶段，供给量远远小于需求，几乎每一个领域的发展速度都非常迅速，并且每一个行业都作为买方市场存在，因此企业的资本成本远远低于企业的实际收益，企业在运营过程中很少考虑到资本成本。然而随着经济市场的逐渐成熟，发展时期的经济模式很难适应成熟时期的经济市场环境，在经济市场逐渐稳定的环境下，企业想要实现可持续发展，利用科学合理的保障机制维护企业的正常发展，就必须重视资本成本的约束作用，对于资本成本的演进逐渐成了企业现代化发展的需要。

（二）现阶段我国企业资本成本的研究现状

现阶段中国各行各业的企业都必须在一定期限内偿还债务，因此企业债务成本显而易见。然而，巨大的债务成本使得企业很容易忽视股权成本。大部分的国产企业认为，股权成本则不需要支付利息和资本。除此之外，从技术层面分析，股权成本对应的评估模型在实际应用过程中存在较多的困难和较强的局限性，折旧导致融资企业在对股权融资活动进行评判时缺少基本的资本成本。例如，在投资组合较低、投资者相对比较分散的国债时，我国经济市场缺少无风险的短期投资平台。股权成本的估算难度过大，导致我国企业对于资本成本的概念理解程度不足，甚至远远低于发达国家的资本成本计算机制。

四、企业资本成本决策研究的未来发展趋势分析

资本成本是关系到市场经济体制以及市场基本框架的核心影响因素，因此现代化企业为了实现可持续发展，就必须以资本成本作为基础，构建合理的企业形象。首先需要通过企业的现代化变革，构建起我国整体的多层次贸易化经济市场。由于我国正处于经济试产改革的起步阶段，出于安全考虑，国内企业一直把国内投资者作为企业吸纳和筹措资金的主体，从长远的发展角度分析，为了我国经济市场的持续发展，需要合理地吸引并引进境外的投资者，帮助我国企业树立起正确的资本成本意识，促进我国企业进行持续且科学的投资。其次则需要尽可能强化企业管理者的资本成本思维，企业的所有权和运营权分离行使，这符合现代化企业财务管理制度的优越性。然而由于股东和股东大会的控制和限制，经营者与企业之间的边际利益关系是影响企业财务管理机制运行的一个关键问题，它在公司资本成本管理方面造成了巨大漏洞。最后，在培养战略投资者时，必须以资本市场环境作为基础，只有如此，才能够真正将经营者培养成战略投资者，从而使股东大会真正支配企业，成为企业真正的主人，并通过限制和控制其管理者，充分地体现出现代化企业在支配权和所有权拆分方面的巨大优势。

企业在发展过程中，必须依照企业当前的真实发展情况，以及经济市场整体的运营环境，采取特定的融资方式，运用适当的筹资手段，获取发展和经营所需的基本资源，从而有效降低企业运营的总资本成本，适当提升财务利益，最终促进企业的整体发展。在市场经济改革不断深入的背景下，为了尽可能全面的适应激烈的现代化市场竞争，保证企业的发展地位，切实提高企业的经济效益，必须逐步研究和完善公司治理制度。

结语

资本成本作为现代企业运营财务管理部分的核心概念，对企业的投资决策以及筹资策略起到了非常重要的作用。企业想要实现现代化改革，使企业能够在日渐变化的社会经济市场中取得一席之地，就需要重视资本成本决策研究的重要性。企业的财务管理需要以资本成本管理为基础和核心，并且以经济求利的原则作为核心和基础，重点研究企业的管理中应该如何使企业的生产价值最大化，进行合理的财务决策。在资本成本决策方案制定完成后，企业财务管理部门还需要根据不断变化的市场环境，以及企业运营需求的变化，适当的调整原先的决策，从而保证投资决策始终科学合理，适应企业的运营发展需求。