金徽酒：区域白酒的突围挑战

马雨霏

10月26日，金徽酒（603919.SH）发布2022年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入15.61亿元，同比增长16.42%；归属于上市公司股东的净利润2.14亿元，同比下降12.08%。

其中，公司第三季度业绩出现明显下滑。第三季度，金徽酒的营业收入为3.36亿元，同比减少9.12%；归属于上市公司股东的净利润为185万元，同比减少96.08%。

三季报公布前，金徽酒控股股东由复星系下的豫园股份重新变更为亚特集团。

9月2日，金徽酒公告称，豫园股份及其一致行动人海南豫珠与亚特集团及其一致行动人陇南科立特分别签署《股份转让协议》，豫园股份、海南豫珠将其合计持有的金徽酒股份6594万股，占公司总股本的13%，以29.38元/股、合计19.37亿元转让给亚特集团、陇南科立特。

股份转让完成后，金徽酒控股股东将由豫园股份变更为亚特集团。资料显示，受让方的实控人正是金徽酒原实控人、甘肃富豪李明。

早在2020年5月，亚特集团与豫园股份签署《股份转让协议》，以12.07元/股的价格协议转让其持有的金徽酒1.52亿股，占总股本30%，交易金额为18.37亿元。

随后，豫园股份一致行动人海南豫珠向金徽酒股东发出要约收购，再以17.62元/股，合计7.15亿元获得8％股权，“复星系”对金徽酒的持股比例增至38％。郭广昌取代李明，成为金徽酒的实控人。

在此之后，金徽酒股价从11元上涨到最高55.49元，最高涨幅高达400%以上。

而对于此次的股权转让，豫园股份方面给出的解释是，出售金徽酒部分股权有利于促进解决同业竞争问题，有利于公司把更多资源聚焦于重点发展战略及重点项目。

背后的原因在于，“复星系”也在2021年入主了舍得酒业，二者可能构成同业竞争问题。

9月2日的转让完成后，李明及亚特集团又成为金徽酒的实控人。

10月26日，华鑫证券、东亚前海证券等对金徽酒予以买入评级；近90天内，共有超过10家机构对金徽酒给出买入或增持评级。

从原实控人的回归以及多家券商的评级来看，市场对于金徽酒的未来充满信心。但从与目前白酒行业的主要公司对比来看，金徽酒的表现令人担忧。

2022年前三季度，白酒企业大多是呈现增长趋势。全国一线酒企业中，贵州茅台实现营业收入871.6亿元，同比增长16.77%;实现归母净利润444亿元，同比增长19.14%。其中，第三季度公司实现营业收入295.43亿元，同比增长15.61%；实现归母净利润146.06亿元，同比增长15.81%。

五粮液2022年前三季度实现营业收入557.80亿元，同比增长12.19%；实现净利润199.89亿元，同比增长15.36%。2022年第三季度，五粮液营业收入145.57亿元，同比增长12.24%；实现净利润48.90亿元，同比增长18.50%。

在地方性酒企中，老白干酒2022年前三季度實现营业收入34.55亿元，同比提升24.78%；归属于上市公司股东的净利润为5.33亿元，同比提升113.83%。其中，第三季度公司实现营业收入14.3亿元，同比提升27.93%；归属于上市公司股东的净利润为1.71亿元，同比提升36.56%。

舍得酒业同期实现营业收入46.17亿元，同比增长28%；归属于上市公司股东的净利润12亿元，同比增长23.76%。其中，第三季度公司实现营业收入15.91亿元，同比增长30.91%；归属于上市公司股东的净利润3.65亿元，同比增长55.66%。

口子窖2022年前三季度实现营业收入37.62亿元，同比增长3.67%；归属于上市公司股东的净利润12.02亿元，同比增长4.47%。公司第三季度实现营业收入14.65亿元，同比增长5.69%；归属于上市公司股东的净利润4.62亿元，同比下降0.16%。

从整体来看，白酒市场还是非常不错的。无论是全国性酒企还是地方酒企，大多实现了业绩增长。而与主要竞争对手相比，金徽酒的增长并不理想。2022年一至三季度，金徽酒实现的营业收入分别为7.06亿元、5.20亿元、3.36亿元，同比变动38.79%、12.23%、-9.12%；净利润为1.65亿元、0.47亿元、0.02亿元，同比变动42.78%、-34.50%、-96.68%。

数据显示，金徽酒第三季度业绩下降最为明显。

对于业绩的下降，金徽酒表示，第三季度营业收入出现下滑，主要是受甘肃、陕西等地新冠肺炎疫情多点反复的影响，导致销售额较上年同期下降；而归属于上市公司股东的净利润下滑也是由于疫情影响销售进展，同时叠加营业成本上升，销售费用、管理费用、研发费用增加导致净利润短期承压。

从金徽酒的解释来看，影响业绩的都是短期因素，但与同行酒企的对比来看，金徽酒显然已经掉队，第三季度的业绩更加令人担忧。

从存货来看，2019-2021年年末，金徽酒存货余额分别为8.48亿元、11.37亿元、13.27亿元；2022年三季度末，公司存货14.56亿元，再创新高。

从前三季度对比来看，2021年前三季度和2022年前三季度，金徽酒的收入分别为13.41亿元、15.61亿元，同比增长16.42%；销售费用分别为2.42亿元、2.77亿元，同比增长14.46%。同期，金徽酒的毛利率分别为66.17%、62.58%。

由此可见，金徽酒的销售费用与收入增幅相差无几，在公司高端产品占比不断提升的背景下，公司毛利率同比下降超过3个百分点。尤其是2022年第三季度，公司只盈利200万元，这似乎说明公司也有成本上涨带来的压力。

虽然白酒行业的毛利率和净利率很高，但是成本上涨同样会影响公司的盈利能力。

一直以来，高端化和全国化是金徽酒主要的发展方向。

从产品收入结构来看，2022年前三季度，公司实现主营业务收入15.39亿元，同比增长16.39%。其中，高档酒实现收入10.31亿元，同比增长17.98%；中档酒实现收入4.89亿元，同比增长11.81%；低档酒实现收入1982万元，同比增长68.03%。

金徽酒將产品分为高、中、低三档，其中高档产品指出厂价在100元以上的产品，中档产品指出厂价30元至100元的产品，低档产品指出厂价30元以下的产品。

2017年，金徽酒实现收入13.33亿元。其中，高档酒实现收入4.03亿元，同比增长23.21%；中档酒实现收入8.61亿元，同比增长0.34%；低档酒实现收入6850万元，同比下降25.37%。

2017年，金徽酒的高档酒占比为30.23%，2022年前三季度为57.66%。过往6年，虽然金徽酒高端产品的收入占比不断提升，但由于公司高档酒价位相对较低，从市场来看，公司的高端化还有很长的路要走。

从毛利率来看，2017-2021年，公司的毛利率分别为63.01%、62.3%、60.72%、62.51%、63.74%，2022年前三季度为62.58%。虽然产品结构变化很大，但并没有体现为更高的毛利率。

相比于高端化，金徽酒的全国化提升成效更加显著。2017-2021年，公司其他地区的收入占比分别为8.1%、8.77%、12.9%、16.94%、22.24%。近两年，公司省外市场的扩张不断提速。

2021年10月，金徽酒在华东成立销售公司；2022年9月，金徽酒北方品牌运营公司正式成立，负责金徽酒在内蒙古、河北、天津、北京及东北地区的品牌运营及市场销售工作，逐步打造“西北+华东+北方”等核心发展区。

财报显示，金徽酒2022年前三季度在甘肃东南部实现营收4.6亿元，同比增长16.55%；兰州及周边市场实现营业收入3.97亿元，同比增长16.97%；甘肃中部地区实现营业收入1.52亿元，同比增长17.24%；其他地区实现营业收入3.92亿元，同比增长26.54%。

其中，省外及其他地区1-9月实现销售收入3.92亿元，销售占比提升至25.45%，省外市场份额进一步提升。

据东北证券研报数据，甘肃省白酒市场仅70亿元，市场规模有限，金徽酒高端酒要想有大的突破，就要更好地扩张省外市场。

只有省外市场拓展成功，金徽酒才能更好地实现高端化和全国化，这两个方面依旧是公司目前最为紧要的挑战，也是此次原实控人再次回归能否带领公司走向新高度的关键所在。

对于高端化和全国化的相关问题，《证券市场周刊》向金徽酒发去采访函，截至发稿公司没有回复。