需求结构决定四季度经济改善程度

诸建芳 程强

诸建芳

三季度经济增速超预期实现3.9%，预计四季度还将有增量措施带动年内经濟平稳收官。

三季度经济顶住了节电限产、局部疫情扰动、极端天气等不利因素压力，出现明显恢复。上半年经济经历了局部疫情较为严重的冲击和触底调整，主要经济指标深度下跌。面对增速下行压力，三季度政府密集加码稳增长增量措施（以8月24日19项稳增长接续措施为代表），着重促进工业和投资修复。在此背景下，7月、8月、9月经济增速逐月修复，9月经济增长进一步提振，综合实现三季度GDP同比增长3.9%的较好结果。四季度历史上在全年经济占比最高，刺激经济的成效空间还存在，预期宏观调控政策仍以稳增长为首要任务，政府将围绕现存结构性问题推出增量措施，有望推动四季度GDP实现同比4.6%左右增长。

尽管三季度GDP较前值总体恢复，但9月经济各项数据较8月出现较多分化，总体结构呈现出偏弱的状态。（1）改善指标占主导作用。9月工业增加值同比增长6.3%，较前值加快2.1个百分点。我们测算的9月单月固定资产投资（6.5%）及其各分项均较前值改善，基建、制造业投资加速，地产投资同比降幅收窄。（2）走弱指标数量相对较多，但影响幅度次要。9月服务业生产指数同比增长1.3%，较前值下滑0.5个百分点。9月社会消费品零售总额增速由前值5.4%回落至2.5%。受海外衰退影响和汇率等因素影响，按美元计价的出口增速延续下降，9月增速为5.7%，前值7.1%。此外，调查失业率环比提升至5.5%。总体看，9月工业、投资类经济指标的改善趋势贡献了主导作用，但服务业、消费、出口等的结构性问题犹存，体现出“工业偏强、服务业偏弱”格局。

工业企业单月利润降幅收窄，利润结构持续改善。1-9月规模以上工业企业利润同比下降2.3%，其中9月单月工业企业利润增速较8月降幅收窄6个百分点。上中下游行业间利润格局继续改善，下游行业利润占比持续回升。预计后续出口回落及PPI高基数等问题仍会部分拖累工业企业利润增长，不过工业基本面复苏良好以及近期国常会持续提及的对设备更新改造支持、帮助市场主体减负纾困等政策会巩固工业经济恢复向好势头，综合促进工业企业盈利基本稳定运行。

10月26日的国常会，部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施，加快释放扩消费政策效应。国常会针对社会需求不足问题推动扩投资促消费政策加快见效，消费类设备更新改造纳入专项再贷款范围。主要政策包括：（1）财政金融政策工具支持重大项目建设、设备更新改造，在四季度形成更多实物工作量。支持民间投资参与重大项目。加快设备更新改造贷款投放，同等支持采购国内外设备，扩大制造业需求并引导预期。（2）重大项目建设、设备更新改造与扩消费结合，扩大以工代赈以促就业增收入带消费，将中小微企业和消费类设备更新改造纳入专项再贷款和财政贴息支持范围。（3）落实支持汽车等大宗消费和生活服务业的政策，因城施策支持刚性和改善性住房需求。

此次会议对激发市场活力和社会创造力提出较高要求，预期围绕中小市场主体的政策还会加力。10月25日，国务院以国务院令形式发布《促进个体工商户发展条例》，从财税、金融、社保、就业、转型升级、信息服务、表彰奖励、困难救助、监测分析等方面作出制度安排，预期能促进恢复个体户的促就业、惠民生作用。

此次国常会部署的出发点是考虑当前社会需求仍然不振，民企投资意愿与居民消费意愿依然低迷。本次国常会专门强调支持“消费类设备更新改造”，我们认为，政府支持消费的手段仍然主要是从投资端、收入端进行提振，消费补贴仅在个别有财力条件的地方小范围实施。预期后续围绕“消费类设备”这一新提法还会推出其他的财税金融支持手段。