炼厂采购上期所交割原油效益测算分析

秦 阳

（中国国际石油化工联合有限责任公司，北京 100728）

2018年3月26日，原油期货合约成功在上海期货交易所（简称上期所）上市。原油合约采取实货交割，交易开始以来实货的交割数量不断增加，随着企业以及贸易公司对上期所原油期货合约交易特点、交割规则、流程的深入了解，实货交割数量从2019年逐渐增高，2020年国际原油价格大幅走低，多次出现套利窗口实货交割数量达到极高水平，实货最终流向炼厂。上期所交割原油对企业扩展原油来源渠道、降低原油采购成本形成了很好的资源补充，但是在实际采购上期所交割原油过程中炼厂需要考虑很多问题。

1 上期所原油期货合约交割机制

1.1 上期所原油期货合约履约方式

原油期货合约的履约方式主要有两种，分为现金交割和实物交割。现金交割可以理解为平仓操作，指交易的买方卖出、卖方买入与其所持有合约相同数量、品种和交割月份的原油合约，结束期货持仓的交易，如伦敦洲际交易所布伦特原油期货合约采用的是现金交割方式。实物交割指原油期货到期时，按照期货交易所规定，交易的买卖双方通过原油实货标的物所有权的转移，结束买卖双方持有到期未平仓合约的过程。上期所原油期货合约采用的合约履约方式为实物交割，一是使上期所更好地成为联系期货和实货市场的平台，炼厂可以通过参与上期所原油交易获取一定数量实货资源，二是可以通过上期所原油期货合约价格发现功能，规避企业在生产经营中可能出现的相关风险。

1.2 上期所实货交割品种及升贴水

上期所规定的可交割油种共有8个，在考虑到油种性质差异的基础上，上期所公布8个油种的升贴水价格（见表1）。如上期所将伊拉克的巴士拉轻油升水定在5元/桶，炼厂在测算采购上期所交割巴士拉轻油时需要考虑该部分升水。

表1 上期所可交割原油统计

2 炼厂采购上期所交割原油测算情况

目前炼厂在制定月度原油采购时主要参考的是PIMS单厂单周期模型系统。总部在制定年度计划时测算参考MPIMS多炼厂单周期模型系统。

本文从炼厂整体和具体炼厂两个层面分析上期所交割原油边际效益和油种选择，通过MPIMS测算结果分析炼厂整体制定年度采购计划上期所交割原油各油种边际效益对比，通过PIMS结果分析具体炼厂制定月度采购计划上期所交割原油选择情况。

本文选择的5家炼厂是Z集团采购上期所交割原油的企业，企业具体情况如表2所示。

表2 5家炼厂介绍

2.1 炼厂采购原油资源测算条件

2.1.1 模型约束条件

模型限定条件为价格、成品油数量约束等，详见图1。

图1 模型约束条件

2.1.2 模型初始条件

原油价格，根据基准原油价格走势，按照迪拜原油价格70美元/桶，布伦特原油价格72美元/桶，进口原油贴水按照2022年预计到岸原油贴水设定，一程运费按照预测运费指数WS 35点测算。美元/人民币汇率按照6.6测算。成品油出口价格92#汽油按照4 311元人民币/吨，0#柴油按照3 914元人民币/吨，航煤价格按照4 197元人民币/吨（以上价格为不含税价格）。成品油销售价格参照迪拜原油价格70美元/桶测算成品油出厂价，外采价格、批发价格、零售价格与出厂价的价差按照年度市场预测确定。化工轻油及炼化其他产品价格参照年度预测价格设定。

2.2 炼厂测算结果

2.2.1 MPIMS测算结果

根据MPIMS测算结果，选择30种原油计算采购边际效益，以阿布扎库姆的边际效益为基准，各油种与阿布扎库姆的边际效益差排序结果（见表3）。阿布扎库姆的边际效益为正数，在低硫轻质资源里面上期所交割原油穆尔班、马希拉排名靠前，在高硫中重质油种里面卡塔尔海上、巴士拉轻油和阿曼原油的边际效益也相对较好。

表3 MPIMS原油测算结果统计

2.2.2 PIMS测算结果

取5家炼厂2021年1-12月PIMS基础方案运行结果，展示上期所7种进口原油是否进入炼厂选择的资源池，油种对应一个实货的数量统一考虑为90万桶，炼厂PIMS测算结果见图2。炼厂PIMS结果显示，阿曼原油在5家炼厂的资源池中出现，测算结果最好，其次为巴士拉轻油，4家炼厂测算结果好，穆尔班和马希拉原油E炼厂测算结果较好。

图2 2021年1-12月5家炼厂PIMS测算结果

3 企业采购上期所交割原油回顾

3.1 采购交割原油数量相对较少

2019-2021年5家企业总共采购交割原油数量694.6万桶，分别为190.0，148.6，356.0万桶，占整体交割原油数量的10.80%、1.80%和16.50%，占企业进口原油的比例为0.45%、0.37%和0.87%。可以看出采购上期所交割原油占整体交割原油的比例相对较小，尤其是2020年，表明企业不是采购交割原油的主要用户。同时采购数量占企业进口原油的比例更小，说明企业对加工油种选择比较谨慎。

3.2 采购交割原油油种选择

本文中采购上期所交割原油的炼厂，有4家企业装置的适应性较强，上期所的8种交割原油均可以加工，1家炼厂可以加工4种交割原油。企业选择采购上期所交割原油的前提是企业测算效益好，炼厂实际采购交割原油品种集中在巴士拉轻油、阿布扎库姆原油和阿曼原油。阿曼原油和巴士拉轻油与企业PIMS测算和总部MPIMS测算油种方向一致，也符合企业加工效益。阿布扎库姆原油没有在企业PIMS测算资源池，可以作为机会油种采购，降低企业整体原油资源采购成本。

3.3 采购交割原油交割库选择

炼厂采购交割原油的交割库有中国石油燃料油有限公司湛江交割库、中国石化集团商业储备有限公司册子岛、海南和曹妃甸交割库、中化兴中石油转运（舟山）有限公司中化兴中交割库和中油广西国际交割库，企业选择交割库首要考虑的是交割库与炼厂可以通过管线连通，册子岛、海南和曹妃甸交割库是企业希望选择的交割库，兴中交割库和广西国际交割库与企业无管线连通，均需要通过装船将交割原油通过物流运输至炼厂进口原油港口进行接卸。

3.4 采购交割原油价格

企业采购的上期所交割原油和同期同油种到岸成本差见图3。由图3可知企业在14条交易记录中采购上期所交割原油价格都比采购同期抵港的同品种原油低，甚至出现交割油种比同期到岸现货原油低5～7美元/桶的情况，说明在满足企业PIMS测算的基础上，企业采购上期所交割原油进一步降低了企业原油到岸成本。

图3 上期所交割原油与同期同种原油到岸成本差

4 企业采购上期所交割原油存在的相关问题

4.1 计划阶段

4.1.1 无采购计划，错过采购机会

由于各家企业采购计划均需要先上报上级主管部门，经同意后进行调整，同时上级主管部门不会下达远月的月度资源采购计划。当出现市场机会的情况下，企业无采购计划，错过采购上期所交割原油操作时机。

4.1.2 计划调整灵活性低，企业移库成本高

交割上期所原油成本由上海国际能源交易中心（INE）交割结算价、上期所公布的品质贴水调整、仓储费和交割费用组成。除交割结算价和品质贴水调整，交割仓储费是影响企业成本较大的一项，按照由上期所规定每日期货原油交割仓储费0.2元/桶收取，2020年6月起调整至0.4元/桶，2022年1月起又调整至0.2元/桶。由于调整计划的审批流程需要时间，企业采购交割原油移库可能会耽误一定时间，需要向交割库支付较高成本的交割仓储费。

4.2 交割出库阶段

4.2.1 出库地点不确定造成企业无法提货

上期所对于仓单的管理原则是“时间优先、数量取整、就近配对、统筹安排”。对于企业原计划采购的交割原油仓单在实际交割环节可能出现不一致的情况，截至2022年1月，上期所公布了16个原油交割库，跨度从北到南，距离范围广。但其对应码头的接卸能力、组织装船效率和完成上期所要求的相关材料的申报进度差别很大，企业有无法提货的风险。

4.3 通关结算阶段

4.3.1 异地实货交割成本高

由于仓单分配存在原油期货交割仓库所在地不是企业实际使用原油地点的情况，货主需要将出库原油异地船运至炼厂所在地完成收货。货主有两种通关方式选择，但都需要承担一定的通关成本。一是异地保税出库，在原油期货交割仓库所在地征得当地海关同意后，做保税出库报关，通关后使用内贸船将原油运输至炼厂所在地。办理保税出库手续涉及到现场业务，收货人需要异地寻找仓库所在地的货代并支付代理费用。各地口岸海关对办理保税出库具体操作要求也存在一定差异，实现异地通关会产生较大的沟通成本、时间成本和经济成本。二是将保税货物运输至炼厂所在地再完成出库报关，企业需要使用具备承运海关监管货物资质的船舶（又称“白卡船”，具备加封条件的货舱）运输交割原油，到达炼厂所在地海关后进行保税出库报关手续。市场上的“白卡船”数量有限，为寻找装期合适的指定船舶，企业可能要承担较高的运输成本。此外，原油异地运输过程仍然处于海关保税监管程序中，不可控因素导致的装船和卸船数量的溢短装、原油品质变化等可能存在未达到海关监管要求的情况，需要重新申领许可证，可能导致船靠等通关时间延长，滞期费成本增加。

4.3.2 保税账册与实际商检的偏差处理困难

企业采购交割原油实际商检量与保税账册无法完全一致，需要企业和罐方签订仓储协议申请补缴税款，该流程审批周期相对较长且手续繁杂，不利于企业后期继续开展采购交割原油业务。

5 建议

进入2022年以来，俄乌冲突对俄罗斯原油出口产生较大影响，全球供应增加乏力，石油市场面临供应缺口，国际原油价格大幅走高，布伦特原油期货价格与上期所原油价格价差波动剧烈，炼厂面临巨大的资源获取和效益压力。如何保证稳定的资源供应成为企业首要关注的问题，通过上期所采购交割原油成为企业获取资源的选择之一，但同时还需要重点注意在采购交割原油各个阶段可能出现的一些问题。

5.1 单独管理企业交割原油采购计划

炼厂采购上期所原油是对企业原油资源的有效补充，需要根据上期所原油期货价格和国际原油价格价差来确定是否采购，操作的时效性较强，建议上级主管部门将炼厂采购上期所交割原油列为专项采购计划。由总部统一平衡考虑，按照特别计划来管理，下达年度操作计划，作为现阶段计划管理的有效补充，各企业在执行特别计划过程中需要上级主管部门统一管理、统一部署。

5.2 建立场内仓单交易系统

企业在测算上期所交割原油时，优先考虑的是现有管线条件与上期所公布的交割库有连接基础，如果仓单不在测算的交割库，企业加工交割原油的物流成本增加或是面临罐容浪费或死货的情况[1]。建议增加场内仓单交易系统，实货交割参与者可以通过场内的仓单交易系统交易，优先选择适合企业自身交割库及交割油种对应操作或串换合适的仓单，规避不同交割库之间的物流成本和到货期等不确定性因素。

5.3 做好异地交割流程梳理和风险防范

一是炼厂应该参照进口原油梳理采购上期所交割原油异地报关业务流程并标明风险识别点。二是充分考虑异地实货交割成本，建立模型动态测算采购交割原油到岸价格，做好采购上期所交割原油和进口原油测算对比，为企业采购上期所交割原油异地交割提供决策参考。三是与代理公司研究代理企业进行原油采购新模式的可能性，探讨按照上期所交割原油采购业务所有对外环节由代理公司完成，将上期所交割原油按照进口原油采购销售给企业的新模式。