3000点失而复得长期布局价值凸显

张俊鸣

继4月份之后，本周上证指数再度迎来今年的第二次“3000点保卫战”，周三的“先蹲后跳”让3000点失而复得，也给套牢的投资者带来一线曙光。从2007年至今，15年里上证指数经历过四十多次的“3000点保卫战”，从投资价值来说，3000点一线已经接近估值的底线。对于持有低估值优质公司或者指数型基金的投资者来说，3000点一线并没有长线悲观的理由。在目前这个点位，“低位放空、两手空空”或许是所有投资者更需要注意的踏空风险。

在2007年初，上证指数首度站上3000点整数关，此后3000点上下500点成为上证指数的核心波动区间，除了2007～2008年、2015年的大起大落之外，其余大部分时间都在这个核心波动区间震荡，稍有经历的老股民已经见怪不怪。但十多年过去，A股的内部结构已经发生重大变化，同样的3000点背后的意涵已经大不相同，最直观的就是估值水平的改变。在2007年2月上证指数首度突破3000点的时候，沪市的平均市盈率将近40倍，到了2009年7月初重返3000点的时候已经降到了26倍左右，2015年1月的时候又降到15倍出头，而本周的3000点对应的市盈率只有12倍出头，显然15年来3000点对应的A股投资价值在不断提升。除了沪市，深市在相应时间点的估值水平也是明显下降，从2007年2月的42倍下降到目前的22倍左右。和市盈率大幅下降相呼应，沪市和深市的市净率也从2007年2月的3.87倍下降到1.31倍和2.67倍。显然，目前的3000点水平已经和以往不可同日而语，2007年的3000点是高估值区，现在的3000点已经是“地平线”，对长期投资者来说，充分挤出泡沫之后的3000点，已经到了价值投资的区间。

如果从反映A股“核心资产”的沪深300指数来看，平均市盈率更低只有12倍，这个估值水平放在全球主要股市中，恐怕仅次于港股。而港股由于其离岸市场的特殊性，流动性受境外市场影响较大，估值常常出现极度低估的情形，A股向其看齐的概率极低。事实上，A股目前的利好正在逐步累积，包括持续降息带来流动性不断改善，政策频频出手稳定经济，个人养老金入市税收优惠有利于引入长期资金等。对于以沪深300为代表的行业龙头公司来说，经过一番大浪淘沙之后，稳健运营的公司将会在下一轮周期中脱颖而出，超跌之后的估值水平具备长期布局价值。

从本周的个股波动结构来看，此前表现相对抗跌的白酒股出现主动下杀的动作，有“最后补跌”的意味，在一定程度上预示指数的调整有进入尾声的迹象。2018年10月底，贵州茅台在业绩利空的冲击下大幅下跌，此时沪指已经从当年最高的3587点调整到2600点一线，距离两个月后在2440点见底已经相去不远。参照这个风向标，本周贵州茅台补跌之后，即使大盘还没到最低点，也已经是“最后一跌”，部分品种甚至会提前见底回升，酝酿一定的结构性机会。

从月线图来看，目前上证指数和香港恒生指数都同步逼近长期上升趋势线。上证指数的这条趋势线从2005年的998点开始，历经2013年6月、2019年1月、2020年3月等多个低点的考验，目前已经接近2850点一线，这也意味着3000点以下的下跌空间所剩无几。香港恒生指数的上升趋势线则是从1998年开始，历经2003年5月、2008年末多个低点支持，目前已经来到16000点一线，和现在点位同样十分接近。笔者认为，上证指数和恒生指数在低估值水平下同步靠近长期上升趋势线，未来出现共振企稳的概率较大。后市如果出现日线级别技术指標的底背离，确立底部的希望将大增。

从短期角度来看，本周一度击穿3000点是在此前几个月连续下跌的基础上，10月份的上涨概率仅次于2月份在所有月份中排名第二，短期超跌之后也孕育反弹的动力。特别是2008年大熊市之后，上证指数尚无在9月份下跌之后10月份再度收阴的纪录。单纯从博弈的角度来看，3000点附近的市场对投资者来说也有一定的参与价值。

笔者认为，对空仓或轻仓的投资者来说，3000点附近的A股已经出现左侧布局的机会，用闲钱来进行布局等待未来春暖花开的时刻，是性价比相对较高的选择。由于个股波动节奏差异较大，左侧布局不妨从指数型ETF做起，特别是一些波动节奏和上证指数、沪深300接近，同时历史累积涨幅较大的ETF基金，在目前相对低位介入并长期持有，比较容易有跑赢大盘并取得绝对收益的投资绩效，相比选择主动管理基金也比较省心省力。比如笔者观察的MSCIA股易方达ETF基金，2018年成立以来在同期沪深300指数和上证指数略有下跌的情况下，依然取得了超过40%的收益，投资绩效不俗。

对于关注股票的投资者来说，笔者建议可以从行业板块指数入手，关注那些提前大盘止跌企稳、底部形态比较明显的板块，这些板块的走势往往有主力资金先行一步参与，具备一定的波段操作价值。笔者重点观察的板块有保险、房地产和交通设施，相关的行业ETF基金和行业龙头公司也因此具备较好的关注价值。