集聚专业动能发挥特色优势积极推进资产管理业的高质量发展

2022-10-24曹德云

清华金融评论 2022年9期

曹德云

伴随着资管新规过渡期的正式结束，我国资产管理行业正式迈入新规全面实施的“资管元年”。作为我国资产管理业首个全面规范、统一监管的基础纲领性文件，资管新规在规范行业秩序、化解存量风险、促进业务转型的同时，原则性地规划了发展方向、重塑了资管格局、健全了行业生态、引领更高质量。因此，立足当下新环境、新格局、新阶段的历史时点，系统回顾资管行业转型历程，总结过往发展经验，展望未来趋势有着十分重要的镜鉴价值及意义。

资管新规有力促进资管行业转型与发展

总体来看，随着资管新规去通道、降杠杆、打破刚性兑付等措施的逐步落实，过渡期内资产管理行业在有效化解“旧模式”业务的存量风险的同时，进一步提升了行业主动管理和持续高质量发展的动能。

一是坚持底线思维，全面规范了资产管理业务。资产管理行业作为我国投融资体系中的重要枢纽，资管新规深刻把握资产管理业务的金融风险本质，坚持有的放矢的问题导向，将防范风险和有序规范深度结合，通过打破刚性兑付、消除多层嵌套、严防资金空转的“组合性举措”，坚持风险及发展的底线，强化主动管理，回归资产管理本质，有效整顿、规范了资产管理业务。

二是摒弃粗放模式，助推业务的高质量发展。

针对过去资管行业“大而不强”、产品同质化、机构行为散户化、策略趋同化等弊端，资管新规不仅着眼于控制风险、消除市场乱象，也致力于增强行业创新的深度和广度，尤其在倡导国内双循环新发展格局的背景下，推动资管行业从大到强、从同质化到差异化、从粗放生长到高质量发展的升级，推进构建多层次、覆盖广、有差异的资产管理产品业务体系，切实推进资产管理行业供给侧结构性改革的深化。

三是立足专业定位，重塑了大资管市场的格局。在资管新规的统一框架下，各子行业立足自身特色及资源禀赋，挖掘潜力与动能，坚定走市场化、专业化、规范化的发展道路。保险资管产品作为其中特色鲜明的产品类别，也通过完善制度体系、推进机制改革、强化业务专场、创新产品策略等，积极融入大资管格局，努力推进形成竞争有序、多元互补、和谐发展的全新格局。

保险资管全面落实资管新规的主旨精神

保险资管产品是保险资金顺应专业化、产品化、市场化发展的成果，作为资产管理行业定位鲜明、特色突出的产品类别，既根植保险主业，又体现资产管理特征。近几年来，为全面落实资管新规，我们也通过完善规则体系、明确运作规范、创新发展模式等，积极融入大资管格局。

一是构建“三位一体”的政策体系。在全面对标资管新规的基础上，保险资管从法规框架、治理机制、标准规范三个层次，构建系统性、动态性的产品监管法规框架体系，中国银保监会先后发布《保险资产管理产品管理暂行办法》及三类保险资管产品配套实施细则，全面衔接、贯彻资管新规的实质与内涵，通过精准定位、细化标准、明确方向，为保险资管产品的有序稳健发展提供制度保障，为业务创新和风险缓释提供政策空间。

二是明确产品设立发行的能力标准。贯彻“源头治水”理念，压实产品发行人责任。“1+3”产品办法及《关于优化保险机构投资管理能力监管有关事项的通知》按照“有多大能力干多大事”的原则，对保险资管机构开展产品业务能力监管，优化整合保险机构投资管理能力，将保险机构投资管理能力管理方式调整为公司自评估、信息披露和持续监管相结合，全面压实保险机构主体责任。

三是简政放权推进发行机制改革。全面落实“放管服”改革部署，结合产品自身特征，呼应市场改革诉求，实施债权投资计划、股权投资计划、组合类资管产品等全产品体系的登记改革，在提升产品发行效率的同时，进一步激发市场潜能与活力，有效提高产品竞争力。以中国保险资产管理业协会承担的债权投资计划登记业务为例，其产品登记时长约3.5个工作日，较此前注册平均时长效率提升明显，切实促进产品发行质效。

四是强化自律引导完善产品规则体系。充分发挥行业自律组织在行业自律、基础设施建设及风险监测等功能，建构多层次立体化的自律体系，包括推动产品净值化管理体系建设，由协会牵头制定《保险资产管理产品估值指引》，为产品估值提供最佳实践参考，为资管行业在资管新规发布后的第一个估值指引；制定《保险资产管理产品投资者适当性自律管理办法》，规范保险资产管理产品的销售行为，加强投资者适当性管理，切实保护投资者的合法权益。同时，还针对债权投资计划业务开展了自律检查。此外，加强基础设施建设，强化信息披露及统计监测职能，不断提升金融科技在数据统计、投资管理及风险监测中的应用。

保险资管深入践行专业化规范化发展道路

保险资管产品具有鲜明的“跨界”属性，服务于保险资金运用是其鲜明特色，具有产品谱系齐全、资金链条短、期限较长、杠杆率低等特征，与资管新规内核具有高度内在一致性，逐步在大资管市场上探索出特色化、专长化的发展路径。截至2022年5月，保险资管产品投资余额接近6万亿元，其中债权投资计划产品余额1.82万亿元，组合类资管产品余额3.87万亿元，股权投资计划产品余额0.17万亿元，显示出蓬勃的生命力和良性的发展势头。

一是服务资负匹配，支持主业发展。从资金来源看，保险资金主要源于投保人的负债，具有规模大、期限长、稳定性强等特征。近年来，基于低利率环境的长期持续，保险资管倾向于寻求多样化的资产配置，通过资管产品形式增厚投资收益，提升资金运用效率。保险资产管理产品通过稳健规范运作，不断提升主动管理能力，有力支持了保险主业发展，从近五年的收益水平来看，债权投资计划的平均收益率6.20%，高于同期保险资金运用平均收益率。

由表1、2得出95份判决书的审判程序以及地域分布情况：95份判决书中，一审案件有58份(61.05%)，二审案件有35份(36.84%)，再审案件2件(2.11%)，一审案件最多。95份判决书共涵盖20个省级行政区，其中广西壮族自治区判决书数量最多，为28份，其次是上海市和北京市。

二是产品体系健全，资产质量较高。从产品形态来看，保险资管产品主要包括债权投资计划、股权投资计划和组合类产品，涵盖了固收、权益、混合类等多个产品类型。从投资范围来看，既包括银行存款、股票、债券、基金等公开市场品种，也涵盖基础设施、不动产、企业股权及其他资管产品等，组成大资管市场少有的“全品类”产品阵线。从资产质量来看，坚持审慎稳健的风格，偏好高信用等级、资产质量优质的项目，如目前债权投资计划投向AAA级产品数量占比超90%。

三是定位中长期产品，专长优势突出。在大资管市场上，保险资管产品投资理念鲜明，坚持“长期投资、价值投资、稳健投资”理念，巩固和做强大类资产配置、固定收益投资、绝对收益获取等能力，专长优势突出。如目前债权投资计划平均投资期限在6.7年左右，股权计划投向企业股权长期存续，是资管市场为数不多的长期产品供应者，在金融直达实体经济中起到了重要作用

四是创新产品形式，投资者结构多元。从投资方式来看，既包括债权、股权等单一投资形式，也包括股债结合、夹层投资、优先股等多样架构。从投资范围来看，不断拓宽可投资产类别，如将公开募集基础设施证券投资基金纳入产品可投范围，通过产品形式积极融入公募REITs生态圈。从资金来源来看，投资者结构愈加多元，以组合类产品为例，银行资金等业外资金投资占比超过60%，产品开放性、服务性显著提升。

五是坚持使命初心，融入发展大局。近年来，债权投资计划、股权投资计划不断提升服务实体经济的“直达性”，截至2022年3月末，债权计划、股权计划投向新基建登记（注册）规模达1248亿元，支持战略性新兴产业登记（注册）规模达4210亿元，支持绿色产业发展登记（注册）规模达10924亿元，在海洋工程装备、商用大飞机、新一代信息技术产业、集成电路等领域，形成一批有特色、有口碑、有影响力的产品条线和明星工程。

资管行业须寻求规范化及差异性多元统一

回首我国资管行业发展历程，呈现自上而下与自下而上的双向驱动，既依赖于监管政策的指导与规范，也需要各子行业自发探索与持续的创新。目前，资产管理行业在产品同质化、净值转型包容性、非标产品规范化、估值管理标准化及投后管理的专业化等仍存在缺陷：

一是如何寻求产品结构一致性及多元性的统一。

我国资管产品同质化、机构行为散户化、策略趋同化等问题仍然存在。统一同类业务规范的目的并非是“千篇一律，削足适履”，而是在平等、公平的基础上，保持产品内在的活力与个性，构建多层次、覆盖广、有差异的资产管理产品业务体系，更好实现资产管理行业供给侧结构性改革的深化与落实。尤其在供给侧改革、构建双循环体系的背景下，更需要推动资管行业从大到强、从同质化到差异化、从粗放生长到高质量发展的升级，更须把握好产品一致性、差异性及创新性的均衡与统一。

二是如何寻求净值化管理实践性及包容性的统一。

资管新规主旨要求通过净值化管理来打破刚性兑付，推动预期收益型产品向净值型产品转型，回归资管业务的本源。这其中非标类产品的净值化转型面临较大的挑战。相对标准化产品，非标类资产底层数据获取的时效性与准确性、资产估值方法的统一性及权威性、市场的接受度与认可度等问题仍待解决。同时，产品波动性及行业分化将进一步加剧，对产品管理人也提出了更高的要求，不仅要求投管人主动转变业务发展理念，也需要在机制、流程、管理、投研、运营及人才建设等方面进行适配性的升级。

三是如何寻求非标产品规范性及结构性的统一。

资管新规在有效压降非标资产规模的同时，也有力规范了市场秩序、优化产品结构、消除套利模式、促进了业务转型。而在低利率长期持续、供给侧结构性改革逐步深化、双循环体系构建的过程中，需要引导与支持非标业务的规范、健康发展。其不仅是对多元化资产配置和金融工具的丰富，也是对间接融资和资本市场的有益补充，尤其在破解中小微企业融资难、融资贵等问题上具有积极作用。因此，在破除非标资产污名化倾向的同时，须进一步引导其合规经营、规范发展。

四是如何寻求估值工作标准化及差异性的统一。由于行业规范、产品差异及适用的财税政策不同，各类资产管理产品在估值标准、估值技术和估值规范等方面缺乏可比性，估值业务工作机制、管理流程、内部控制等也不尽明确统一，一定程度上造成了估值的偏离性与碎片化。同时，市场的专业服务生态尚须进一步构建与完善，迫切需要信誉良好、具有广泛市场认可度的第三方估值机构，通过专业及优质服务，为产品运作及管理提供机制及服务保障。

五是如何寻求投后管理专业化及服务性的统一。

投后管理作为一个集合过程，所包含工作内容繁复多样，不仅是保障投资收益的重要基础，也是防控投资风险的核心手段，更是检验投资逻辑、获取增值收益的重要环节。资管新规多处体现出对于投后管理方面的具体要求，随着资管市场的发展，投后管理的作用及价值越发凸显。而资管市场仍存在一定的“重投前、轻投后”“重投资、轻管理”等共性问题，表现出对投后管理的重要性认识不足、投后管理的内涵理解不深、对投后管理的手段把握不准等弊端，迫切需要进一步提升投后管理工作的专业化、规范化水平。