F分数模型在企业财务风险分析中的运用

杨静文

(湖北民族大学 经济与管理学院，湖北 恩施 445000)

1 引言

在我国经济快速发展的同时，复杂多变以及竞争激烈的市场环境也随之而来，企业在日常经营与未来发展方面所面临的问题与日俱增，对财务风险防范的意识也逐渐增强。学术界对财务风险的分析也一直保持较高的热度，诸多财务风险分析模型也应运而生。关于所选取模型是否能够达到预期效果是不少学者在对企业财务风险进行分析时所考虑的问题。为此本文选择较早运用于企业财务风险分析中的F分数模型，对其运用效果进行分析，以探索该模型在当前的复杂市场环境中是否能够达到对企业预期的财务风险分析效果。

2 财务风险模型运用的现状

国内外对财务风险的研究已经进入相对成熟的时期，在此过程中越来越多的财务风险分析模型被应用其中。早在20世纪30年代，Fitzpatrick(1932)利用单变量分析法发现通过净利润和股东权益的比率与股东权益和负债比率对财务风险进行预测分析效果明显。随后，Altman(1968)以33家破产和非破产企业为研究样本，经过大量实证考察和分析，最终得到了企业财务风险综合评价的Z-score模型。周首华、杨济华、王平(1996)以 62 家公司的财务数据，在被广泛应用的 Z 分数模型基础之上加入增加了的现金流量指标，构建了 F 分数模型。郑玉华、崔晓东(2013)从企业盈利能力、营运能力、发展潜力等不同维度出发构建了企业财务风险预警的Logit模型。朱清香、徐琳琳、谢姝琳、谷秋月(2016)通过聚类分析，以2014年中小板上市企业财务指标数据为研究样本，构建了对企业财务分析预警的多元线性判定模型。崔建新、王先鹿、张现芹(2018)以2016年被ST的制造业上市公司为研究样本，运用区间估计模型对企业财务风险进行预测。邓丽纯、杜伟勇(2020)基于生存分析以上交所1409家B股上市公司为研究样本，建立了Cox比例风险模型对上市公司财务危机进行预测研究。

综合上述，近年来如财务风险预警Logit模型、多元线性判定模型、Cox比例模型等财务风险分析模型随着市场经济的发展与变化逐渐得到广泛应用。在新财务风险分析模型不断被运用的同时，较早提出的分析模型是否还适用于当前企业所处的市场环境呢？本文结合当前市场状况以及财务风险模型运用情况，选取了较早运用于财务风险分析中的F分数模型，并结合该案例对其运用效果进行分析与讨论，以探索该模型在财务风险分析中的准确性，以望为F分数模型在财务风险中的运用提供参考。

3 F分数模型

F分数模型是在Z-score模型的基础上不断演变优化而来。Z-score模型是由美国学者Altman在1968年所提出，以33家破产和非破产企业为研究样本，从22个财务指标中经过数理统计以及实证考察最终筛选出了5个变量，根据各项比率对财务危机警示作用的大小赋予权重，最终加权得出该模型。1996年，国内学者周首华、杨济华等通过不断优化调整，增加了现金流量等因素，衍生出基于Z-score模型的财务风险预警新模式——F分数模型。F分数模型公式及具体指标如下所示。

=-01774+11091+01074+19271+00302+04961

(1)

其中，反映公司全部资产流动水平与规模特点，其计算公式为(流动资产-流动负债)/ 资产总额；反映公司累计获利能力，其计算公式为留存收益/总资产；反映公司经营活动产生的现金流量用于偿还公司债务的能力，其计算公式为(税后净利润+折旧)/平均总负债；反映公司价值大小，测定财务结构，其计算公式为股东权益/总负债；反映公司总资产创造现金流量的能力，其计算公式为(利息+折旧+税后净利润)/平均总资产。

财务风险的判定标准：F分数模型中的财务风险临界值为0.0274，若F值<0.0274，公司被预测为破产公司；若F值>0.0274，则被预测为可持续经营公司。

4 F分数模型在财务风险分析中的运用

4.1 案例公司简介

A公司成立于2003年，于2016年上市，是国内潜水装备行业领域的龙头企业和全球主要的潜水服及渔猎服生产企业之一。不同于一般的服装制造业，A公司是全球范围内在该领域唯一一家形成从上游原材料开发、产品设计到成品生产、最后到终端销售的完整产业链的集团化企业。正是这种完整产业链的独特性，也给公司运营带来了一定的压力，在复杂多变的市场情况下，公司所面临的财务风险也相应增大，及时对财务风险进行分析以及制定应对措施尤为重要，因此本文选取F分数模型对A公司2016—2020年的财务数据进行分析，对其所面临的财务风险水平进行判定，对公司未来的战略发展提出相应的建议。

4.2 基于F分数模型的财务风险分析

本文基于A公司的主要财务数据和增长率，根据F 分数模型指标构建体系，通过巨潮资讯网以及公司年报数据，选取A公司近五年来(2016—2020 年)的主要财务指标进行计算，结果如表1所示。

表1 A公司2016—2020年的F分数各指标及F值计算结果

由图1可知，A公司2016—2020年间F分数均值为-0.1395，低于财务风险临界值，说明其存在一定的财务风险，结合F分数历年来的变化趋势可以看出，A公司在2016—2018年以及2019—2020年期间都呈下降趋势，尤其是在2019年后大幅跌落。由F分值与其变化趋势可以看出，A公司2016—2020年整体有面临财务风险的可能。

图1 A公司2016—2020年F分数变动趋势

4.3 财务指标横向分析

以单一趋势对公司经营状况进行判断存在一定的片面性，因此从营运能力、盈利能力两维度分别选取了4项代表性较强的指标，对A公司经营状况进行进一步分析，进而判断F分数模型对财务风险分析的准确性，具体如表2所示。

表2 A公司2016—2020年财务指标明细

由图1的F值变化趋势可知，A公司的F值在2016—2018年间持续下降，在2018年出现小于财务风险预测临界值的状况，有出现财务风险的可能性。

再结合表2的A公司财务指标变化趋势，2016—2018年公司存货周转率、总资产周转率、营业利润率以及总资产报酬率均呈下降趋势，说明其营运能力以及盈利能力下降，公司经营状况不佳，此状况也验证了F分数模型对财务风险预测的准确性。

2018—2019年，公司F值上升，略微大于财务风险预测临界值，结合表2，其盈利能力指标与营运能力指标均呈上升趋势，说明公司经营状况有所好转，处于可持续经营状态，根据公司年报及经营状况的了解，主要得益于公司加大了自主品牌的推广力度以及建立了形式多样的市场推广机制，使营收同比增长31.62%。

2019年后，F值迅速下跌，当年所对应的营业利润率以及总资产报酬率出现了异常的负增长，据公司年报知，其主要原因是2020年突发的新冠肺炎疫情对其带来了重创。

5 结论

综合上述对A公司基于F分数模型的分析以及财务指标的横向分析，发现当F分数模型应用于A公司财务风险分析中时，若结合公司实际经营状况以及各项财务指标进行综合分析效果更佳，即单一模型结合企业实际经营情况进行多层面分析能较好满足企业对财务风险分析的需求。

另外，在对A公司的财务风险分析以及对其经营状况的了解中发现，公司自上市以来不断探索业务的转型升级，近年来对新业务拓展进行了尝试。新业务的拓展与经营对公司在运营管理、战略投资等方面提出了高标准要求。如果不能及时对跨行业发展、经营规模快速扩张等内外环境的复杂变化情况做出合理应对策略，将会对公司生产经营和业绩提升产生影响。

2020 年以来，在全球尤其是海外新冠肺炎疫情持续蔓延的情况下，A公司的潜水装备制造业务订单骤降、业务拓展艰难，面临较大经营压力和困难，在未来仍有面临财务风险的可能，应积极建立有效的财务预警机制，及时对财务风险进行识别并制定相关措施加以防范，以确保公司的持续稳定发展。