资本结构、技术创新与企业绩效——基于长三角上市公司经验数据研究

李 博

(芜湖职业技术学院 创新创业指导学院，安徽 芜湖 241003)

1 引言

长三角地区即上海、江苏、浙江、安徽“三省一市”， 该区域经济发展活跃，创造出中国近1/4的经济总量，在国家现代化建设中占据举足轻重的地位。国家一直重视长三角地区经济发展，2018年，把支持长江三角洲区域一体化发展上升为国家战略。2019年，印发《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》，2020年，长三角地区经济仍然保持良好发展势头。

长三角地区创新强度高，营商环境优越，各类企业蓬勃发展，不乏各行业上市公司。研究该区域上市公司的资本结构与技术创新情况，旨在分析公司经营绩效的重要影响因素，为提升企业经营绩效提供建议，有利于提高企业竞争能力，推动区域经济高质量发展。

2 样本选择与模型构建

2.1 数据来源

本文选择长三角地区上证A股上市公司2020年年报数据为研究样本，后文研究剔除指标数据缺失样本及ST、ST样本数据，实际得到674家样本数据，研究数据均来自中国证券网。

2.2 变量描述

考虑指标数据可得性，采用净资产收益率、总资产报酬率、投入资本回报率、流动比率、存货周转率、总资产周转率六项指标来衡量企业经营绩效，选择前十大股东持股比例、资产负债率来衡量企业资本结构情况，选择无形资产来衡量企业技术创新水平，控制变量选取公司规模、成长性指标来测度。

表1 变量描述

2.3 样本数据描述性统计

对选取的指标数据做描述性统计，发现净资产收益率、存货周转率、前十大股东持股比例、资产负债率、成长性等指标数据方差较大，说明各公司经营决策差异性较大，各公司资本结构水平不同，而且公司成长性水平差距也较大；而从流动比率、无形资产、公司规模等指标数据来看，数据方差较小，不难发现长三角地区上证A股上市公司存在一定的决策相似性。

2.4 企业经营绩效测度

本研究选择净资产收益率、总资产报酬率、投入资本回报率、流动比率、存货周转率、总资产周转率六项指标来衡量企业经营绩效，为方便后文实证分析，对经营绩效数据进行降维处理，采用因子分析来测度企业绩效综合得分。

表2 KMO和巴特利特检验

检验结果显示，KMO检验值为0.691，大于0.6，说明指标适合做因子分析，Bartlett球形度检验也通过检验。

运用主成分分析来提取公因子，通过Kaiser标准化最大方差法提取3个公因子，第一主成分方差解释贡献率为47.899%，第二主成分方差解释贡献率为18.319%，第三主成分方差解释贡献率为16.824%，三个主成分累计方差解释率为83.041%，说明因子分析模型拟合度较好。

表3 成分得分系数矩阵

经过Kaiser标准化最大方差法旋转得到成分得分系数矩阵(见表3)。

根据成分得分系数矩阵，各主成分因子得分计算公式如下：

=0311+0.336+0.338+0.092-0.025+0.125

=-0026+0.069-0.007+0.781+0.025-0.544

=-0031-0.009-0.017+0.114+0.981+0.127

总得分计算公式为：=(47.899+18319+16824)/83.041，由此可得各企业的综合得分，即各企业经营绩效水平。

3 多元线性回归实证分析

3.1 建立多元线性回归方程

通过因子分析计算得到各企业F综合得分，用F综合得分来衡量各企业绩效情况，构建多元线性回归方程：

=+++…

为保持量纲的统一性，对数据做标准化处理，经检验调整后的R为0.403，大于0.3适合做多元线性回归分析。

建立的模型DW值为1.953，说明自相关不严重，VIF值均小于5，说明没有强共线性，模型ANOVA检验显著，说明模型拟合较好，可以建立多元回归模型。

表4 模型DW检验与ANOVA检验

续表

表5 多元回归系数矩阵

3.2 结论与建议

从回归结果可知，回归系数的P值在1%显著性水平下均能通过t检验，F统计量也显著，研究接受上述模型的设定，可以得到函数：

Y=1.367×10+0.27310-0.507-0.138+0.148+0.338

研究发现，长三角地区上市公司净资产收益率平均为9.55%，前十大股东合计持股比例平均为65.6%，说明上市公司前10大股东对公司掌控力强；流动比率平均为2.38，说明公司该区域上市公司变现能力较强，短期偿债能力也较强；资产负债率平均水平为41%，总体处于合理水平；成长性平均值为7.76%，说明2020年长三角地区上市公司营收增长良好。

由实证分析可知，长三角地区上市公司企业绩效与前十大股东持股比例、公司规模、成长性正相关，与资产负债率、无形资产负相关。资产负债率与企业绩效呈负相关关系，提高资产负债率并不能提升经营绩效，提高负债率，企业财务风险也会出现，债权人与股东利益冲突加剧，企业应合理安排债务融资方式与规模，控制好公司负债水平。无形资产负作用于企业绩效，可能因为技术创新带来的专利、商标等无形资产申请周期较长，存在滞后效应，技术创新产生的影响可能难以在当期反映。前十大股东持股比例正向作用于企业绩效，说明大股东控股地位有利于提升企业绩效；成长性较好的公司，企业绩效也会向好，企业可适当扩大规模，以带动经济效益增长。