混合所有制改革与企业业绩研究——基于中环股份案例研究

王俊斐

一、引言

国家推行混合所有制改革有利于提升企业活力，让国有企业接受市场竞争的考验，对提升企业竞争力具有重大意义。党的十九大报告指出，深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业。国企混改的重点不仅仅在于“混”更重要的是“改”并发挥混合所有制促进企业改革的作用，通过社会资本介入，借鉴现代企业制度、完善公司治理结构，激发管理层与员工的积极性。成功的国企混改可以充分保护国有资本的利益不受侵害，有效防止利息输送与资本流失，更要保护社会资本的利益，保护全体员工的合法权益并充分调动积极性。

中环股份作为天津地区混改的重点企业，同时也是国内光伏行业的佼佼者，响应国家混改政策号召，借助政策红利引入民间资本TCL，成为天津地区混合所有制改革的成功典型。本文先介绍中环股份混改的基本情况，然后从盈利能力、偿债能力、运营能力、发展能力四个方面分析混改前后中环股份的财务业绩变化，并希望为以后混改企业提供一定有益作用。

二、中环股份混改基本情况介绍

中国以及世界范围内光伏行业飞速发展，伴随我国倡导“碳达峰”、“碳中和”，这将给新能源行业带了巨大发展空间以及发展机遇。当前中国光伏企业已形成全产业链优势，根据全球光伏新能源产业发展态势，预计光伏产业将持续快速攀升；中国企业已在全球行业中占据主导地位，但全球经济格局重构，贸易规则改变，将对光伏产业链调整和全球产业布局产生深远影响；产业发展机会和挑战都很大。战略管理、资源配置、技术创新及全球化经营能力成为产业发展的关键驱动力。中环股份深耕光伏与半导体领域，以单晶硅作为起点专注于研发生产，战略定位在新兴产业，并向纵向、深向发展。中环股份作为一个高技术、重资产、长周期的制造业，坚持以人为本、推动工业4.0 下柔性制造，快速响应市场需求坚持可持续发展，提升企业的竞争力，尽管中环股份发展良好，不过还是存在效率较低、活力不足、对很多先进的管理理念和经验的吸收，速度很慢，存在机制体制障碍等问题。

混改前中环股份的主要股东如下：天津市国资委控股的中环集团持27.55%，天津渤海信息产业结构调整股权投资基金有限公司持股9.64%，国电科技环保集团股份有限公司3.02%，天津药业集团有限公司持股0.99%，境内非国有法人持股累计6.38%，由此看出中环股份混改前国有资本占绝对优势。中环股份混改坚持天津市国资委所倡导的产业在津、职工稳定、资产不流失这三项重要底线，通过混改使得企业机制体制被激活，充分激发企业活力，保持中环股份在硅片产业国内领先地位；吸引战略投资者加大在津投资，形成新的产业集群，推动天津电子信息产业做强做大。在投资者的选择上，秉承在津发展、产业协同、资本实力、管理经验、阳光操作五项原则。中环股份于2019 年8 月31 日作为评估基准日开展清产核资，2020 年5 月20 日将产权整体转让给TCL，两家企业形成产业链上下游关系，中环股份将获得TCL 在资源、资金、人才、机制等多方面支持与赋能。通过双方在业务和技术上的协同效应，充分释放中环集团发展潜力。混改后TCL 科技集团股份有限公司受让天津中环电子信息集团有限公司100%股权，成为中环股份第一大股东、实际控制人。

三、中环股份混改对企业业绩影响

1.对盈利能力的影响

盈利能力是指企业通过经营赚取利润的能力。本文选取净资产收益率、销售净利率、总资产报酬率这三个反映盈利能力的重要财务指标来分析中环股份混改前后盈利能力的变化 其中2021 年各项指标由于截止写本文章时候没有披露年报，故选取2021 年三季报数据。

从表一可以看出公司的净资产资产收益率、销售净利率、总资产报酬率在2003 年到2021 年三季度都在逐年上升，但在2021 年三季度呈现出跳跃式增长，净资产收益率、总资产报酬率、销售净利率分别从2020 年的7.55%、4.97%、7.74%增长到2021 年三季报中的13.55%、8.75%、11.27%，2020 年按照天津市国资委混改规划，TCL 以竞价方式整体受让中环股份的国有资本部分，成为中环股份的控股股东。2021 年是公司完成所有制改革的第一年，尽管行业大环境受原材料价格上涨以及“双控”政策等不利影响，公司秉承上坡加油、追赶超越、变革创新的经营理念、持续优化组织阵型、管理流程，新的体制和机制优势初步显现：战略方向清晰，组织团队充满活力；通过更新经营观念，优化产业布局，强长板补短板；经营提质增效，全面提升竞争力，加快业务发展，积极统筹调整相关运营安排，充分发挥公司技术及制造模式的优势，持续降本增效，实现业绩逆增长，公司盈利能力水平在混改后呈现出明显上升趋势。

表一：2013-2021年盈利能力指标表

2.对偿债能力的影响

企业的偿债能力只要指公司使用自身资产清偿长短期债务的能力。这关系到是企业能否生存和可持续发展，公司偿债能力是债权人等各方利益相关者关注的重点指标，从偿债的时间维度上，可分为短期债务能力与长期偿债能力。本文将速动比例、流动比例作为短期偿债能力的两个具有代表性的指标，资产负债率衡量公司长期偿债能力。

如表二可以看出，2013-2021 年公司两项反映短期偿债能力的指标呈现出同步变化趋势，流动比率、速动比率从2020 年的0.93、0.80 增长到2021 年三季度的1.01、0.82，公司在混改后速动资产、流动资产相对来说较充足，说明混改对于中环股份的流动比率、速动比率有着一定的积极作用，短期偿债能力增强，混改后公司经营观念转变，面对上游原料价格波动，公司通过长期构建的良好供应链合作，并合理控制库存，较好地保障了公司生产运营，反映公司长期偿债能力指标资产负债率从2014 年到2018 年逐年上升，在2018 年达到最高63.17%，从2019 年准备混改之后，在2020 年和2021 年三季度整体表现出下降趋势，但2020 年的52.18%上升到2021年三季度的55.22%，资产负债率混改后在短期内并未得到明显改善，仍然保持相对比较高的水平，公司在混改之后公司负债规模提升，这是由光伏行业性质决定的，项目建设周期长，投资回收期长，同时公司于2021 年10月15 日以非公开发行股票的方式募集资金890,923.84万元，近年来光伏新能源行业及半导体行业市场空间有显著提高，光伏新增装机需求持续增加，半导体产业加速向中国区转移，公司竞争优势进一步凸显，市场占有率提升，公司扩产迫在眉睫，混改后资产负债反而呈现略微上浮，说明混改后公司拓展融资渠道，优化资本结构，综合使用权益与负债的融资方式，减少利用短期贷款解决固定资产等周期长的投资问题，抓住行业发展周期机遇发展壮大。

表二：2013-2021年偿债能力指标表

3.对运营能力的影响

营运能力反映公司各项资产的经营运转情况。企业各项资产运营情况好，周转率高，说明公司资产流动性好，更有利于公司快速获取利润，提供公司偿债水平，本文选择常用的存货、应收款、总资产周转率作为衡量中环股份营运能力的指标。

如表三所示，公司存货周转率2013 年2.44 次增长到2021 年三季度7.96 次呈现连年上涨态势，并在混改年2020 年达到最大8.36 次，应收款周转率由2013 年的3.87 次增长到2021 年三季度最高数11.88 次，说明混改后收入呈现持续增长下，公司存货与应收款也处于良性的运转模式下，在公司业绩向好的情况下，公司存货应收款占用资金的周期较短，回笼资金周期变短，解决企业资金压力。在混合所有制改革以后，中环股份营业收入增长速度远大于总资产规模的增长速度，提升公司运营效率。

表三：2013-2021年营运能力指标表

4.对发展能力的影响

企业的发展能力，企业运用自身的经营水平与能力，不断发展壮大的潜能。如果企业的盈利能力、偿债能力与运营能力都比较良好的话，公司也就具有较好的发展前景。本文通过对营业务增长率、净利润增长率、总资产增长率这三个反映公司发展能力的指标，来分析中环股份混改后的发展能力。

从表四中可以看出，营业收入增长率、净利润增长率、总资产增长率2013 年到2019 年呈现出先上升后下滑的趋势，三项指标2020 年分别为12.85、16.99、19.55,2021 年三季度分别为117.46、190.20、21.49，在2020 年混改后当年呈现下降，在2021 年虽然面对跌宕起伏的全球宏观政治环境、经济环境和“新冠疫情”的挑战，但三项指标仍实现跳跃式增长，混改后中环股份的营业收入增长，带动乐净利润增长，并实现净利润增长率大于营业收入增长率，进而带动了总资产增长率的提升，说明混改后中环股份安稳着陆，优化资产结构，进一步提升订单交付能力和整体盈利水平，提升管理精细化，实现数据挖掘、快速响应、决策支持和战略支撑，重组业务组织和流程，提高资源配置能力，改进经营暗点，提高产业周期风险的应对管理能力，加快各项业务发展。

四、中环股份混改总体评价

在当前形势下，发展混合所有制经济尤其是大力开展国企混合制改革具有关键的实际意义，中环股份迎合国企混改大趋势，从以上中环股份混改对企业业绩带来的诸多积极影响可以证明混改的必要性与现实意义。

首先，中环股份混改迎合国家政策，有利于提高企业竞争力，打造世界一流企业，能够借助社会资本的特点，优化公司董事会监事会股东会等重要的治理结构，加快完善现代企业制度，建立以客户为中心，以任务为编组，组织去行政化思维，干部去官僚化思维，不断消灭无肽，提升效能，激发企业的活力。

表四：2013-2021年营运能力指标表

其次，培养企业竞争意识，促使企业经营更市场化，TCL 作为中国国内历史悠久的优秀民营企业，能够给予中环股份在企业治理、战略发展、资源技术等方面的支持，建立企业竞争机制，技术上学习社会资本的创新能力，构筑核心竞争力，在人才选拔与任用上，逐步向市场化过度，尤其混改后中环股份实行的股权激励政策，充分调动公司员工积极性，推动组织结构向橄榄型转型，追求企业高质量发展。

最后，混合所有制改革的优点也不是立竿见影的，从综合角度看中环股份的混改符合国企混改的目标，证明了国企混改的路径行之有效，争取形成可复制推广的成功经验，消除对于国企混改存在的认识误区，进一步促进更多的国企参与混改的积极性。但注意在操作层面上仍要各个方面力量相互配合支持，相互协调，避免单独作战。