商业模式对财务绩效的影响研究――基于周黑鸭与煌上煌对比案例

蓝文永 俞康慧

广西财经学院 广西 南宁

随着时代发展，企业的战略定位、发展路线有了多元化的选择。企业之间的比拼已从单一的产品竞争，逐步扩散到商业模式的竞争。企业战略影响着商业模式的选择，商业模式总体性能对企业经营绩效持续性具有正向影响。特许经营是企业惯用的一种商业模式，可以快速扩大市场规模。目前，卤制品市场集中度低，前5名品牌的市场占有率仅为20%左右。行业中大部分企业选择自营加特许经营的混合商业模式，企业销售渠道的选择为后续企业发展打下基础。

周黑鸭和煌上煌是卤制品行业有代表性的两家企业，市场规模相近，并且二者在卤制品行业都有较高的品牌知名度。商业模式选择方面，周黑鸭以自营模式为主，而煌上煌以特许经营模式为主。周黑鸭在2018—2020年，连续3年营业收入与净利润下降，而2020年煌上煌营业收入和净利润呈现上升趋势，并反超周黑鸭成为卤制品行业的第二，二者的发展趋势形成鲜明对比。本文通过分析周黑鸭与煌上煌2016—2020年的财务数据，探究二者的经营状况，通过对比分析，比较不同商业模式对企业经营状况的影响，探讨特许经营对企业财务绩效的影响。

一、案例概况

随着产品消费升级，人们在三餐饱腹的基础上更注重饮食的多样化，休闲食品正逐渐进入人们日常生活中。休闲食品行业拥有万亿规模的市场，我国2020年休闲食品人均消费量将达2.5千克，其中卤制品是休闲食品中增速最快的品类之一。目前，卤制品市场集中度低，行业处于快速成长期，发展前景十分可观。

1.企业战略

周黑鸭国际控股有限公司于2016年在我国的香港联合交易所主板上市，主要从事生产、销售休闲熟卤制品。随着消费升级，物流及冷链技术的日趋完善，市场竞争十分激烈。2019年周黑鸭开启了第三次创业之路，并制定了六大发展战略，最核心的是升级商业模式为直营加特许经营的复合模式。企业实施的是差异化战略，长期坚持以自营模式为主的商业模式，为企业产品质量的把控设立了一道防线。通过智能化生产，为食品安全提供技术保障，很好地树立了高质量的品牌形象。先后获得2019中国品牌500强、中国企业家博鳌论坛“金箸奖”等一系列荣誉，树立良好的食品标杆企业形象。

江西煌上煌集团食品股份有限公司2012年在深交所挂牌上市，酱卤肉制品行业第一家上市公司，公司是轻资产运营模式，投资战略偏向附加值较高的销售与服务端，主要靠特许经营来实现企业规模扩张。截止到2020年底，拥有4282家加盟店，占总店数量的92.5%。2015年并购真真老老食品有限公司，实现品牌多元化战略。公司通过产业链“公司+合作社+农户”的采购方式，确保食品稳定的货源及质量安全。

2.商业模式

周黑鸭从2006年加盟失败之后，决定走自营模式来树立企业品牌。在自营模式下，周黑鸭2016年毛利率高达62%，近乎同行业的2倍。自营模式下门店的产品质量得到严格把控，自营店直接从消费端获取收益，全部营业额都是企业的销售收入，自营模式下企业的盈利能力强。但自营模式下企业的扩张需要配置大量的固定资产，其中房租成本占比重最大。研发、生产、运输、销售、售后等经营环节都由企业来运营，属于重资产的营运模式。

相比之下，煌上煌采用的是直营连锁、特许经营连锁和经销商的混合商业模式，商业模式以特许经营为主，企业主要产品销售的87%通过特许经营的模式销售。在特许经营模式下，公司向加盟商提供经验培训、品牌使用权，降低加盟商的运营风险。公司可以从中获得加盟费和销售产品的收入，以低成本扩大销售网络覆盖面。同时，加盟商经营自负盈亏，因此企业承担的经营风险较小。在加盟店的规模达到一定程度时，销售覆盖面够广，产品的销售额会更加稳定，企业的盈利能力也会趋向稳定。

二、财务分析

本文选取了周黑鸭和煌上煌2016—2020年财务数据进行横向分析和纵向比较。周黑鸭近几年的盈利能力表现不佳，2020年煌上煌营业收入反超周黑鸭成为行业排名第二。值得一提的是，周黑鸭2019年11月正式宣布启动特许经营模式，截至2020年特许经营带来的收入仅占总收入的6.4%，此数据对周黑鸭自营模式的性质影响不大，不影响特许经营和自营模式对财务绩效的对比研究。

1.偿债能力分析

特许经营模式相较于自营模式，开店所需的投入资本较少，债务压力较小，偿债能力更强。如表1所示，煌上煌资产负债率在20%上下浮动，而周黑鸭资产负债率总体呈现一种上升的趋势，2019—2020年出现倍数增长，周黑鸭2020年的资产负债率为煌上煌的2.2倍，可见周黑鸭的偿债压力较大。周黑鸭的资产负债率的倍增，是因为2019年我国香港特区的财务报告准则要求，将租赁负债部分记入资产负债表总负债，2020年发行了12亿元的债券，以及向银行借款4亿元用于开展经营业务活动。

表1 2016—2020年周黑鸭与煌上煌偿债能力对比

周黑鸭应收账款周转率波动异常，分别在2017年、2018年和2020年出现大幅度的下降。2017年和2018年是因延长付款结算周期，给予部分门店商业信用，延长付款结算期限。2020年应收账款周转率比2019年放缓53%，一方面，疫情原因放宽了对第三方的收款时限；另一方面与电商平台的合作方式变化，增加了应收款项的信用期。周黑鸭流动比率与现金流量比率走向一致为下降态势，说明偿还流动负债的能力下降，资产变现能力下降。煌上煌整体来看流动比率的持续稳定变动幅度不大，符合轻资产运营规律。

2.盈利分析

周黑鸭走高端路线，依靠价格驱动收入增长，但自营模式下发展会增加企业成本。煌上煌依靠产品销量增加收入，加盟店的发展使得销量稳步上升。两种经营模式的不同首先体现在毛利率上（见表2），自营模式下销售毛利率更高，销售获取利润的能力更强。总体来看，周黑鸭的盈利能力呈现整体下滑趋势，净利润率、总资产收益率和净资产收益率三项指标2020年同比2016年降幅达到70%～90%，其中总资产收益率降幅最大达91%。

表2 2016—2020年周黑鸭与煌上煌盈利能力对比

在竞争激烈的市场中，煌上煌的发展却与之截然相反，2016—2020年盈利能力稳步提升。究其原因：一方面，自营模式下规模扩张会增加大量的固定资产成本及开支，导致净利润下降，此外在2019年还储存大量的原材料，以及新投产工厂，共同导致总资产收益率下降。另一方面，周黑鸭40%以上的店铺布局主要集中在华中地区，此次疫情的影响使华中地区的营业额骤降，净利润减少，2020年盈利能力下降。而煌上煌的主要产品酱卤肉制品87%销售额由加盟店销售，加盟店数量多且区域分散更广，产品销量波动幅度小，疫情下公司的特许经营模式使得企业盈利更加稳定。

3.营运能力分析

在营运方面，周黑鸭的自营模式属于重资产营运，煌上煌的特许经营属于轻资产运营，企业规模增速更快。具体表现在总资产周转率方面，如表3所示。周黑鸭存货周转率下降，主要为避免原材料价格上升，增大了原材料的储备量。此外，周黑鸭整体存货周转速度快于煌上煌。煌上煌因特许经营模式需要向加盟商提供产品，所以储备了大量的原材料。2020年煌上煌财报中原材料占存货85%，因此存货周转率低于周黑鸭。

表3 2016—2020年周黑鸭与煌上煌营运能力对比

基于周黑鸭的营业收入和净利润的持续下降，遵循重要性原则，增加盈利分析角度，将企业2016—2020年的盈利状况与煌上煌做对比。盈利质量分析采用趋势对比的方式，以2016年的财务数据为基数，与每年的数据做增长趋势对比，以便于更直观地来观察周黑鸭自上市以来的财务状况变动趋势。

表5中，煌上煌近5年来的发展得益于特许经营的模式产生规模效应，自2016年始，每年的增长都是两位数的稳定增长趋势，而周黑鸭却呈现下降趋势，2020年更是出现36%的较大降幅。煌上煌2020年的年报披露，加盟商的店铺数量达4282家，占总店铺数量的92%，其加盟店数量是周黑鸭的7倍。特许经营的加盟方式能提高品牌连锁化率，抢占市场先机，提高市场竞争力。同时，加盟店自负盈亏能够抵挡外界环境产生的经营风险。例如，此次疫情的影响使得周黑鸭近80%的门店暂停营业，企业承担固定资产闲置风险。煌上煌却不存在这样的压力，而且稳定的加盟费收入也抵挡了疫情带来的影响。

表5 2016—2020周黑鸭与煌上煌销售收入趋势报表

周黑鸭总资产周转率逐年下降，主要是因为在自营模式下，从研发、生产、销售等各个环节都由企业自行组织。企业扩张需要购置大量的固定资产，其中房屋租赁成本占比重较大，使得总资产周转率下降。最直观的数据是，周黑鸭资产负债表中物业、厂房及设备项目2020年比2016年增长200%。煌上煌则以加盟模式扩张，由加盟商自行购置固定资产，煌上煌则负责培训，同时可以获得特许权费用，公司的轻资产运营模式，利用少量的资产投入占领更为广阔的市场。

4.成长性分析

特许经营模式是企业后续经营发展的驱动力。从表4中可以明显看出，周黑鸭的成长能力自2018年起呈现负增长，相反煌上煌从2016年起一直保持着稳定的增长幅度，公司前期通过特许经营模式加速扩大门店数量，发挥了规模化的优势。而周黑鸭在自营模式下，门店的市场占有率低，并且严格的质量控制致使不达标的门店被关闭，销售门店数量增速缓慢。卤制品的品牌化率是企业发展的驱动力，面对行业竞争激烈，周黑鸭没有及时做出战略调整，使得营业收入增长和净利润增长为负数，疫情影响加剧了这一状况。

表4 2016—2020年周黑鸭与煌上煌成长能力对比

三、项目质量分析法

特许经营模式相较于自营模式，可以以低成本投入更快获得回报。表6中，周黑鸭净利润下降趋势从2018年开始，同比2017年下降接近30%，其下降幅度远超于销售收入的降幅。企业报表阐明因原材料的价格上升、固定资产折旧及无形资产摊销原因共同造成。报表中披露2018年销售成本同比增加7.5%，因原材料成本、设备折旧、员工成本增加。自营模式下门店扩张投入高、获利慢。煌上煌每年的净利润增速达50%，高于销售收入的增长幅度，2020年的净利润为2016年的3倍。归功于特许经营的规模优势加盟商数量增多，市场销售范围更广；加盟商独立核算、自负盈亏，企业在后期向其提供产品便可确认销售收入，快速获得回报。

表6 2016—2020周黑鸭与煌上煌净利润趋势报表

总之，从表5和表6来看，若剔除受疫情影响的2020年财务数据来看，周黑鸭2017—2019年虽然销售收入的变动幅度不大，但是净利润的变动出现了断崖式下跌。截然不同的是，煌上煌2019年净利润趋势较2016年增长了2.4倍，发展呈成长趋势，这与周黑鸭的发展态势形成的两极分化明显。而周黑鸭发展态势呈下降趋势，丧失自营模式下净利润高的竞争优势。

四、结语

通过财务分析，对比两家公司的特许经营加盟模式，二者各有千秋。自营模式与特许经营模式区别主要在于资本投入的轻重与管控的强弱。研究发现，在盈利方面，周黑鸭在自营模式下产品毛利率高，且销售利润提升快，而煌上煌通过特许经营模式来扩大品牌占有率，而且开店速度快，成本低，风险低，获利更稳定。在营运方面，周黑鸭固定资产占比大，企业开店所付出的成本更大，资本投入占比决定着企业的投资风险大小。周黑鸭固定资产占比大，开新店付出成本大，经营风险大，且扩张速度慢。从长期来看，特许经营模式对企业绩效有正向作用，其产生的规模效应使公司后期成长动力更足。总之，周黑鸭重资产营运限制了企业规模增速，后续发展动力不足。相反，煌上煌轻资产营运模式，通过特许经营带来的市场规模优势，有利于提高市场占有率。

目前，卤制品的市场集中度偏低，门店的覆盖率影响着线下客户消费。周黑鸭品牌定位高端路线，主要在一、二线城市发展，为保品质长期选择自营发展。市场竞争愈演愈烈，市场内现有竞争者不断扩大市场规模，瓜分市场份额，外有新的竞争者不断涌入。同时，上游供货商和下游顾客的议价能力会对企业发展带来巨大挑战。如今周黑鸭也进行了特许经营的混合发展，在抢占市场份额的同时，后续的加盟店管理也要尽快落实好监控管理制度，严控产品质量，充分保证消费者健康安全，为周黑鸭实现百年老店的梦想打下坚实的基础。