争取2025年完成上市君乐宝的上市之路不会好走

⊙ 嘉林

君乐宝终于要上市了。7月4日，君乐宝乳业集团副总裁仲岩在接受《石家庄日报》采访时透露，2025年，君乐宝力争销售额达到500亿元，“（君乐宝）已经正式启动IPO（首次公开募股）上市项目，争取在2025年完成上市”。

与此同时，君乐宝还高调进军羊奶粉市场，推出了售价高达500元左右（800g）的纯羊奶粉品牌“臻唯爱”。在以“要做就做领头羊”为主题的发布会上，君乐宝乳业集团副总裁兼奶粉事业部总经理刘森淼宣称，“（君乐宝）立志成为奶粉行业的领头羊。”

过去几年，君乐宝的奶粉业务增速喜人，“牛羊并举”战略确实可能进一步提升君乐宝的估值，但从具体市场以及财务数据来看，君乐宝的上市之路，或许并不会走得一帆风顺。

依靠低价策略君乐宝跨入“百亿俱乐部”

虽然君乐宝此前曾委身于三鹿、蒙牛等一线乳企，但是伴随着品牌独立，君乐宝也确实创造了不俗的业绩神话。

官方资料显示，2017年，君乐宝营收为102亿元，正式跨入中国乳业“百亿俱乐部”。2021年，君乐宝营收203亿元。四年时间，业绩近乎翻倍。这种傲人的增速，或许正是君乐宝提出2025年销售额达500亿元目标的原因。

君乐宝之所以营收能达到百亿元以上，跟它的“低价”策略不无关系。以奶粉业务为例，记者在君乐宝京东自营旗舰店看到，大部分婴幼儿配方奶粉的价格在每听一二百元左右，其中3段乐铂幼儿配方奶粉售价为150.2元/听（808克），3段乐纯幼儿配方奶粉售价为159元/听（800克）。反观其他品牌的婴幼儿奶粉，价格均在每罐300元左右，远高于君乐宝奶粉。

高性价比的产品固然可以赢得消费者的追捧，但反过来却也严重影响了君乐宝的财务数据。

结合君乐宝委身于蒙牛时期的财报来看，2018年，君乐宝对蒙牛的收入贡献为13.62%，高于9.58%的利润贡献。净利润方面，2017年和2018年，君乐宝的净利率分别仅为2.5%和 3.2%。

为此，蒙牛总裁卢敏放曾公开表示，蒙牛毛利下降，主要是受君乐宝拖累。2019年上半年，如果剔除君乐宝的影响，蒙牛的毛利率可以做到同比持平。蒙牛财务总监郭伟昌也表示：“未来收购标的的利润率必须高于君乐宝，这是我们的原则。”

酸奶和奶粉业务腹背受敌借助羊奶粉寻找业务增量

君乐宝拓宽羊奶业务，固然是为了找到新增长点，打破奶粉价格上限，给资本市场以信心，但更重要的，想必也与其酸奶、奶粉等主营业务持续承压有一定关系。

君乐宝酸奶业务面临的挑战是，奶源为核心、冷链为半径的运营模式，决定了其作为地方乳企，很难向外扩张。

头豹研究院数据显示，伊利、蒙牛瓜分了中国40%的奶源。君乐宝奶源自给率仅为50%，不及天润、三元等地方乳企们。

尼尔森数据显示，2021年上半年，中国常温纯奶的销售额同比增长20.1%，而低温奶的销售额同比增长25.0%。天猫数据显示，2020年，常温奶同比增长50%，而低温奶销量同比增长了150%。低温奶的巨大前景，不光让伊利、蒙牛等乳企巨头持续“加仓”，也吸引卡士、简爱等新势力玩家入局。

一方面不具备奶源优势，另一方面各方势力纷纷围剿，君乐宝的酸奶业务持续承压。华经产业研究院数据显示，2020年，君乐宝酸奶市占率仅为7.2%，不光不及伊利的零头，还同比下跌了1.3%。

至于奶粉业务，随着整体市场红利收缩，以美赞臣为代表的高端奶粉企业也开始试图入侵君乐宝瞄准的“下沉”腹地。2021年财务会上，美赞臣表示：“对于美赞臣来说，下沉到低线城市非常重要。我们现在就为这个业务找到了一个买家春华资本。随着时间的推移，这将帮助我们释放该业务的潜力。”

也正因此，君乐宝希望借助羊奶粉跳出巨头们的围剿，找到新的业务增量。

羊奶粉业务没有突出优势上市前需尽快解决两大产品问题

从趋势来看，君乐宝瞄准的羊奶粉赛道确实具备一定的发展空间。前瞻产业研究院数据显示，2021年，中国羊奶粉市场规模为111亿元左右，2026年预计达到200亿元左右，占婴幼儿奶粉市场规模的比例也将从6%提升至8%。

不过，瞄上羊奶粉的不止君乐宝一家。早在2019年末，伊利就推出了首款羊奶粉产品“金领冠悠滋小羊”；2022年3月，伊利发布公告称，以超62亿港元的代价收购羊奶粉“领头羊”澳优，成为后者第一大股东。据了解，2021年，澳优配方羊奶粉营收33.48亿元，同比增长7.8%。自2018年以来，澳优的羊奶粉品牌佳贝艾特，已连续四年占据中国婴幼儿配方羊奶粉总进口量超六成的份额。

乳企的核心竞争力是奶源，在羊奶粉市场，奶源卡脖子的问题也更加严重。

据了解，奶山羊或绵羊的每胎泌乳期仅为8-9个月，平均泌乳量只有500-600公斤/年。作为对比，乳牛的泌乳期在300天左右，平均泌乳量为6000-7000公斤/年。再加上乳羊适合放养，这更增加了乳羊羊奶规模化生产的难度。

目前，陕西省奶山羊存栏和羊奶产量分别占到全国的40%和55%以上，这为陕西省本土羊奶企业红星美羚、御宝和百跃提供了奶源支持，从而对君乐宝形成降维打击。

在羊奶市场上，一方面伊利已经和澳优强强联手；另一方面君乐宝在奶源上又不及红星美羚、御宝等陕西本土乳企，这让君乐宝的羊奶粉业务变得越发没有想象力。

就算君乐宝可以在2025年达到“500亿”的目标，但如果不解决低价困局以及新增长极没有想象力的问题，即使成功登陆资本市场，君乐宝的股价表现或许也不会太亮眼。