公司篇

何涧石

2020年终估值前十的“独角兽”企业中，滴滴出行、大型多人在线游戏创建平台Roblox（罗布乐思）、美国电动卡车公司Rivian、快手在2021年中完成上市。如今，今日头条、抖音及TikTok的母公司字节跳动（1 400亿美元估值，甚至有说法称字节跳动在私募市场的估值达到了5 000亿美元）、埃隆·马斯克的商业航天公司SpaceX（1 003亿美元估值）和美国的金融科技公司Stripe（950亿美元估值）稳居全球前三，这三大千亿美元级别的巨型“独角兽”在估值排名上实现了“断层”级别的领先（表 1）。

相较于前一年，中国大陆的“独角兽”公司数量从122家上升至169家。2021年中，中国有三家估值过百亿美元的“独角兽”公司完成上市，分别是滴滴出行、快手、满帮集团。在2021年中，中国的估值达到100亿美元以上的“独角兽”公司较前一年多出了三家，分别是社交电商应用小红书、创新型饮料公司元气森林、自动驾驶系统公司纵目科技，所以中国仍有8家估值达到百亿美元以上的“独角兽”公司。

2013年成立的小红书，目前已是中国最受欢迎的消费“种草”社区，于2021年11月完成了新一轮5亿美元融资，由淡马锡和腾讯领投，阿里、天图投资、元生资本等老股东跟投，投后估值高达200亿美元，是目前中国身价第二昂贵的“独角兽”企业，估值较前一年的30亿美元翻了6倍多。主打无糖和低糖的饮料公司元气森林近年来大幅扩张，在2021年4月和11月分别完成一轮融资，投资方包括淡马锡、红杉中国、华平资本等，投后估值达150亿美元，较2020年末的20亿美元估值翻了7.5倍。

成立于2013年的自动驾驶公司纵目科技是一家自动驾驶系统ADS和高级驾驶辅助系统ADAS技术和产品供应商，相对于前文的两家公司来说品牌知名度较低，在去年的“独角兽”企业名单上也没有出现。公司如今能一举达到百亿美元估值主要是由于被进军智能电动车领域的小米看中，是小米宣布造车后的首批投资企业之一。2021年6月，纵目科技完成1.9亿美元D轮融资，估值达到了114亿美元。除了小米，纵目科技的客户还包括一汽、长安、北汽、吉利、理想汽车等。

2021年的新晋“独角兽”反映出了全球加密货币市场的火热，估值前十中有四家业务与加密货币有关（表2）。其中有一家中国公司——纵目科技，和一家具有中国创始人背景的公司——极兔速递。极兔速递最早由两位OPPO的中国高管在东南亚成立，带有段永平系的加持，成立初期主要是为了解决OPPO在东南亚的销售物流问题，在东南亚取得成功之后“出海转内销”，在2020年进入国内后主打低价战略，恰逢拼多多等主打下沉市场的电商崛起以及直播电商等新电商模式的兴起，从而在中国本已比较饱和的物流快递行业中异军突起。在2021年，極兔速递先后获得了三笔来自博裕、高瓴、红杉、博纳亚洲等顶级机构的投资，估值水平和全球业务布局突飞猛进，未来发展目标已瞄向国际级的物流巨头。

2021年以来涌现的五百多家新“独角兽”公司中，除去估值前10的公司之外，也不乏众多高知名度的公司，比如推出“NBA Top Shot”系列NFT的Dapper Labs、加密货币交易服务商Blockchain.com、埃隆·马斯克捧红的多人在线语音聊天社交软件Clubhouse、湖南的网红餐饮品牌文和友、由微软独立出来的人工智能公司小冰科技等。

在中国的众多明星“独角兽”公司中，人脸识别技术企业商汤科技在2021年末于香港上市，成为中国AI“四小龙”中首家成功上市的公司，上市后股价一度翻倍，市值突破2 000亿港元。估值最高的“独角兽”企业字节跳动在2021年保持着在全球范围的高速增长，2021年全年收入约为580亿美元（约合人民币3 677亿元），同比增长70%，从估值上看已位居中国互联网企业第三，甚至有望挑战阿里巴巴。但在收紧的监管环境下，字节跳动的业务规模在2021年开始也有所收缩。此外前身是“瓜子二手车”的车好多，计划全面转型为线上汽车电商，于2021年6月完成了一笔3亿美元的融资，估值接近百亿美元。

当然，一级市场旺盛的虚火让“独角兽”变“毒角兽”、“新贵”变“新跪”的例子依然屡见不鲜。在中美国际关系复杂、海外上市的中概股受到的监管趋严以及国内“防止资本无序扩张”和“双减”的政策背景下，许多商业模式本身还不够成熟的互联网公司，以及青少年教培行业的公司如今前途都蒙上了一层阴影。去年的报告中，中国第二和第三大的“独角兽”企业——共享出行App滴滴和短视频App快手于2021年分别在美国和中国香港上市，而如今滴滴由于合规安全问题和监管方压力面临退市，并于今年春节后被曝几乎全线业务都将裁员，总体裁员比例约为20%。

快手在经历了上市之初的风光之后，面对监管压力、亏损扩大、用户增长见顶和抖音的强势竞争，股价已下跌破发，较高点跌去了近八成。股价与业绩的双双承压让快手于2021年9月宣布了成立十年来最大规模的组织架构变动，组织架构模式由职能制转变为事业部制。另一家此前估值过百亿美元的车货匹配信息平台满帮集团也于去年在美国上市，但随后由于合规问题，多次被约谈、要求整改，以及公司本身亏损扩大、营收增速放缓，股价大幅下跌，目前市值较上市前的估值已大幅缩水。

曾经热门的赛道——在线教育、社区团购和生鲜电商中的高估值公司，无论上市与否，商业模式本身不够成熟，烧钱补贴看不到尽头，竞争格局激烈且混乱，在行业监管政策收紧后，基本都已陷入行业泡沫破裂后的困境。社区团购电商中生存状况较为安全的兴盛优选，尽管于年中获得新一轮融资，估值达到80亿美元，但扩张与补贴不得不暂停。生鲜电商每日优鲜和叮咚买菜，2021年年中上市后股价均一路暴跌至深度破发，其中叮咚买菜已于去年末被曝进行了大规模裁员。

2021年7月24日，“校外培训机构不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训。学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作。现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构”的“双减”政策落实后，青少年在线教育公司几乎被无差别“血洗”，原先的高估值已基本崩塌，从资本的“宠儿”沦为“弃儿”。其中在“独角兽”榜单上位居高位的猿辅导尽管还显示有155亿美元的估值，但在监管政策突变后，80%以上收入比例的业务面临关停转型，4万多名员工面临调整或优化。而在榜单上显示有45亿美元估值的VIPKid，和30亿美元估值的作业帮，为了能够活下去，也不得不进行大幅裁员和艰难的业务转型。

而在消费疲软的市场环境下，许多此前高速扩张的新消费品牌在市场严重内卷的竞争形势下也发展到了瓶颈，其中以被热炒的新消费的代表——连锁茶饮品牌奈雪的茶和喜茶为例。在去年的榜单中估值20亿美元的奈雪的茶于年中在香港上市，号称“新式茶饮第一股”，但上市前后屡次被曝出现食品安全卫生问题，且盈利能力不佳，门店数量维持扩张的同时亏损也创下新高，股价一路“跌跌不休”，破发超60%。线下茶饮连锁品牌中估值最高的喜茶也屡次出现食品安全问题，在经营上则被曝门店增速放缓，门店盈利能力下降，并于最近启动了涉及30%员工的内部裁员。而榜单上互联网医疗领域的明星“独角兽”——估值达70亿美元的微医，也于2021年遇到了行业的降温和数据治理问题导致的上市失利。在業绩仍处于严峻亏损的情况下，选择主营C端会员制医疗服务的微医，也不得不进行大规模裁员，增长前景显得不明朗。

海外的“独角兽”企业中，估值最高的两只——立志要帮助人类移民火星的SpaceX和美国的B端电子支付基础设施服务商Stripe都于2021年完成了新一笔融资，估值都上升到了千亿美元左右的水平。SpaceX的融资将用于目前主要开发的两大项目——下一代完全可重复使用运输系统“星舰”，目标用于向月球和火星载人运货，和由小型卫星组成的全球网络“星链”，向全球提供高速互联网服务。Stripe则受益于全球疫情对于互联网经济的刺激，业务将在欧洲和亚洲进一步扩张。

另外，完成重要融资从而估值大幅上升的还有瑞典的“先买后付”消费信贷服务商Klarna，和打造了虚幻引擎和《堡垒之夜》的美国游戏厂商Epic。类似于欧洲版“花呗”的Klarna也确实在2020年得到了蚂蚁金服的投资，并嵌入了阿里巴巴旗下的全球速卖通（AliExpress）平台。在2021年得到了来自软银愿景基金牵头的一笔6.39亿美元投资之后，估值达到了456亿美元，这甚至超过了欧洲老牌大型银行巴克莱和瑞士信贷的市值。

较早拥抱“元宇宙”的Epic Games，拥有最顶级的游戏引擎——虚幻引擎《堡垒之夜》等高人气多人在线游戏和1.6亿用户的游戏商店，在“元宇宙”概念大火的2021年，自然成为游戏产业的香饽饽。在上下半年各完成一轮融资后，Epic Games的估值在一年之内翻了两倍多，达到了近500亿美元。

2021年内，海外的许多明星“独角兽”也完成了在股票市场上市，然后其中大部分在股票市场的不佳表现倒是反映出了它们在一级市场上估值的虚高，招致了不少争议。比如号称“元宇宙第一股”的少儿编程游戏平台Roblox、一整年仅卖了不到1000辆车却炒上千亿美元市值的电动卡车厂商Rivian、东南亚版“滴滴”Grab、机器人流程自动化平台软件开发商UiPath、在“散户vs华尔街”中发挥了重要作用的Robinhood、美国最大的加密货币交易所Coinbase、“印度支付宝”Paytm母公司One97 Communications等。

2022年的关键词——动荡：美联储加息、供应链危机、俄乌战争已经将市场笼罩在不确定之中，投资者倾向于逃离高风险投资

但疫情的常态化有望让我们看到真正有生命力的“独角兽”企业

应对泡沫破裂后的市场，提升韧性将成为明星初创企业的当务之急

从2021年一级投资市场的惊人增长和明星“独角兽”企业在一、二级市场的价值倒挂、破发，以及目前互联网科技股的回调可以看出（图 1），目前的“独角兽”估值存在着一定水分，估值虚高，且并没有涌现出很多真正能带来行业革新的“独角兽”，2021年的这种爆发式增长很难会长期持续。2022年伊始，地缘战争的“黑天鹅”已经给全球投资者当头一棒。预期在2022年，随着新冠肺炎疫情在全球范围的逐渐平复，人们的日常生活方式和商业业态会重回正轨，针对新兴行业的监管逐渐跟上，以及宏观货币政策的正常化，再加上居高不下的通胀和迟迟不能改善的全球供应链问题，投资者对于新兴领域的投资逻辑会发生改变，投资者所青睐的赛道会进行切换，对于“独角兽”企业的投资会趋于谨慎和理性，“独角兽”企业的融资活动可能会有一定程度的降温，全球范围科技“独角兽”在数量和估值上的增长幅度相较于2021年将会有所回落，但科技驱动的商业创新不会停止，我们更有望看到具备真正革新技术、更加具有实用经济价值的“独角兽”公司脱颖而出。